【量化投资】基金择时策略浅析（1）-基本概念和择时的必要性

• 基本概念

a)   选品

选品简单来说指的是投资者在决策时点对所有备选标的优先级排序，通常这种排序会按资产大类，小类，具体资产等划分为几个层次。一些复杂投资策略的选品还会考虑各个标的之间的权重分配问题。

对于股民来说，选品的标的集合是A股股票（更可能是A股的一个子集），股民可能会首先按各种维度来分析细分市场之间的行情差异，确定“大盘股和小盘股哪个更强势”，“化工行业和消费行业哪个更好”，“人工智能和区块链哪个更火”等问题，这是第一个层次，然后在具体细分市场内挑选股票，确定“大盘股该买哪个”，“消费行业哪个强”等问题，这是第二个层次。

对于某些基金来说，第一个层次是由基金投资范围所限定的，例如“XX低碳环保股票基金”，“XX价值精选基金”等，这些基金的一个重要功能是帮投资者解决特定细分行业内的选股问题，如果投资者看好环保行业，又没有精力或能力自己去挑股票，那么可以直接买环保行业的基金，把挑股票的任务交给基金经理。

b)    择时

择时指的是在具体操作某个资产类别或投资标的时的出入场时点。严格的讲，选品和择时并不是完全“正交”的划分，二者有交集，有时可以相互替代。

在上面的例子里，股民决定要买大盘股，并在大盘股中进行选股决策，如果他的选股策略中包含了短期技术面特征的话，那么这个选股决策其实也是个择时决策。如果股民在入市之前对整个大盘进行择时判断，进而决定应该买股票还是债券，那么这个择时决策也可以看成是一个大类资产的选品决策。

对于普通投资者，更一般的情况是在选品决策选定了少数股票之后，再根据择时决策来“炒作”这些股票。申购了环保基金的投资者在把选股的任务交给基金经理之后，仍然需要自己来决定什么时候退出市场，以及何时要重新入场。

选品策略和择时策略都可以做的很简单或者很复杂，但是一般而言，择时策略可以采用更简单有效的形式。

• 择时的必要性

a)“A”股过山车

国内A股市场历史上两个扎手的“A”不知成就了多少股神，也不知让多少人站上天台。股民们整天追随着各路股神股仙，只为求一只明天能够涨停的票。然而面对几千支股票，数不清的各种变量因子，以及各种无法预测的变数，有多少人能够找到稳定获利的“选品”策略呢。到头来恐怕大部分人都比不上那些成功“逃顶”的人——如果两个“A”都能在顶部附近退出的话，粗略算算现在应该至少有12000点了。

                           

图1：A股市场过山车般的行情

b)    基金经理们

基金投资者通常会因为手续费、赎回延时等因素降低操作频率，甚至受所谓“长期投资”概念影响，长期不做任何操作。这种长期持有策略在国内A股市场显然会受到大波段下跌行情的严重影响，我们先来看看这种影响的严重性。

图2是在2013-2015年表现非常抢眼的两支基金，他们在2013-2014年的盘整行情中都有不错的正收益表现，并在牛市中一路冲上很高的净值水平。然而在接下来的股灾中，他们都没有幸免，净值在剧烈震荡中损失了30%，最大回撤超过50%，投资者承受了很大压力。

图2：2013-2015年的牛基金在股灾中的表现举例
统计时间从2014年1月至2016年12月

上面两支曾经的牛基金至少还没有将牛市的战绩完全损失掉，2016年7月相对2014年7月的收益率仍维持在100%以上，一些不那么幸运的基金损失掉了几乎全部成果，净值回到了接近牛市前夕的水平，例如图3的基金。

图3：股灾中净值损失较大的基金举例
统计时间从2014年1月至2016年12月

c)     逃顶的幸运儿

优秀的基金的确可以在长期熊市或者震荡的行情中获得明显正收益，然而这种相对优势一般不会保持长久。事实上，如果用累计净值来衡量基金的长期总收益的话，那么从2004年8月到现在，累计净值超过10的开放式基金只有1只（见图4），而那个不会选股但是两次成功逃顶的幸运者的累计收益差不多就是10倍（假设空仓期间将全部资金投入货币市场，年化收益3%），与目前累计净值排名第2的基金持平，他的年化收益接近20%，战胜了几乎所有基金经理。择时的必要性到这里不言自明。

图4：历史累计份额净值最高的基金

• 结语

• 对于大多数偏股型基金来说，由于A股的剧烈波动，长期持有是很受伤的。那么如果投资者坚持长期投资基金的理念，或者没精力关注市场动向，又想要维持牛市的战果，应该怎么办呢？答案不外乎1)选择有择时能力的基金，或者2)自己来做择时。高净值用户当然还可以选择交给人类投资顾问，不过最近有了新的选择，交给非人类投资顾问——智能投顾。本系列的下一篇文章将介绍有择时能力的基金，以及如何鉴别这样的基金。

• 尽管现实中很难做到像文中描述的那么幸运，但相对于从上千只股票中大海捞针，对整个股票市场的择时判断可以用更简单有效的方式来实现。在本系列的后续文章中，我们会介绍几个简单的策略，用于对大盘指数进行择时判断。

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