【三阶Day5-蒋仁钢】分级基金套利总结

一、什么是分级基金

《十年十倍》在介绍分级基金的时候采用的都是术语进行描述的，让人比较难以理解。经过搜索，找到了雪球大V唐朝关于分级基金的介绍，非常详细而且让人容易理解。

详细描述描述见下方链接：
手把手玩转分级A（上）
手把手玩转分级A（中）
手把手玩转分级A（下）

现摘录关于分级基金的原理介绍如下：

1）陈大胆想炒股，自己的1万元觉得不过瘾，想借钱。王老实胆子小，钱一般存银行，利息3%。陈大胆就跟王老实说，你把钱借给我吧，我给你5%的年收益。王老实一看，划算，就这么办；

2）但王老实不放心陈大胆的信誉，于是二人商量，将钱委托给基金经理管理，负责保障王老实本金和利息安全。基金经理每年为此收总额的某比例（例如1%）作为管理费。此时，王老实的1万元，就叫A基金，陈大胆的1万元就叫做B基金。A和B加在一起就是母基金；

3）基金经理拿到钱，按照陈大胆的意图买卖股票。除去给王老实的利息和基金经理的费用之外，所有输赢由陈大胆承担。王老实照约定利率按日收息，利息每天增加在A基的净值上；

4）为了保障王老实本利安全，三方约定，如果炒股亏损到某程度，例如陈大胆只剩2500元了，就要把王老实的本金还掉7500元，同时结清利息，然后剩下陈大胆和王老实的各2500元，再重新开始，这个过程叫做下折。下折是为了保护出借人王老实的本金不受伤害；

5）后来分级基金做成标准化产品了，不再是基金经理按照陈大胆的意图炒股，而是基金经理先亮出自己的风格，例如挂钩某指数或者某行业指数，然后投资人去选基金经理。但道理相同，可以简单理解为陈大胆借了王老实的钱炒基金；

另外对于5：5的分级基金，相同份额的A基和B基可以合并为母基金，而两份母基金也可以拆分为A基和B基各一份。

二、分级基金套利

套利能实现的原因在于相同的标的在不同的场所产生不同的价格。这样的机会在分级基金中存在好几个。以下就对各种套利进行总结。

1、分级A轮动套利

简单轮动
轮动套利的逻辑是选取修正收益率最高的几只A基金买入（比如5只），然后每隔一个固定的时间段（比如5天），重新按照修正收益率排序，选取最高的几只A基金买入（比如5只）。

具体数据可以进入集思录-股票分级，然后点击修正收益率从高到低进行排序，即可获得最高的几只A基金。

具体的轮动收益率书中表6-8.

最小二乘轮动
修正收益率本身是与票面利率是成正比的，为了防止全部都轮动到票面利息高的，对修正收益率进行了改进，用最小二乘发建立合理的修正收益率和票面利率的关系。

具体描述见书中P80页。其回测的累计收益相对于简单轮动有一定提升。

2、下折套利

下折获利的原因，一句话可以概括：你打折买的A基，将会在下折发生时，将其中绝大部分（例如75%）按照全价还给你。所以，老唐以前在雪球写过一句戏言：A基投资者每天都盼着B基亏死！

正因如此：如果要搏下折收益，只能买打折A，不能买溢价A。

下折流程是这样的，某日（比如周一）B基净值跌破约定值（例如0.25元），这一天就叫做下折触发日。晚上基金公司会发公告，提示要下折了；周二，停牌一小时后继续交易。周二下午收盘的净值就是下折的标准，周二就被叫做下折基准日。注意，周二跌的越狠，对A基越有利。因为B的净值越少，A基金需要留下和B配对的就越少，会有越多资金被全额返还；

那么下折套利的收益率如何呢？

假如周二前你曾以0.80的价格买入万份某收益率为+3A（即下期收益率为5%），参与了本次下折。周二晚上将拿到1960份A基和8100份母基。假设周三股市微涨，母基净值为1.01元。周四，市场收益率水平为6.1%（看看大多数+3A的修正收益率就可以毛估估这个值），你申请赎回母基，并计划抛出新A。赎回款将得到8100×1.01×99.5%=8140元。而A基的合理价格为5%/6.1%=0.82，预期你只能在第二个跌停板之上，完成抛售（高于此价卖掉，是额外红利）。1960份A基将卖回1960×0.82=1607元，扣除万三佣金4.82元，所得约1602元（注意，分级A除佣金外，没有其他费用。部分券商有单笔不足5元按5元收的规定，华泰没有）。两项合计8140+1602=9742元，回报率约21.7%。

3、分级基金折价套利

折价套利就是母基金拆分后比A基和B基的总价格高。这样就可以先按照一定比例分别买入A基和B基，然后合并后进行赎回套利。

需要注意的是一般T日买入A基和B基，T日就可以执行合并为母基金，但是到T+1才能将母基金赎回，这样就存在一个时间差，虽然这个时间差只有1天。所以最好选择那种套利空间足以覆盖次日波动的母基金。或者采用对冲的方式解决，也就是底仓套利。

4、分级基金溢价套利

溢价套利就是母基金的净值比A基和B基合并后的价格还低。这样就可以先申购母基金，然后拆分后分别卖出A基和B基进行套利。

需要注意的是一般T日买入母基金，T+2日母基金才能到账，然后T+2日可立即申请拆分并分别卖出A基和B基。甚至有些券商T+3才能进行拆分。

因为时间差比折价套利还要长很多，这样不可控的因素就增加了很多。所以要实现稳定的套利，必须进行更加缜密的思考。或者采用对冲的方式进行改进，这就是下面要介绍的底仓套利。

5、底仓套利

底仓套利的做法在于事先分别持有底仓母基金和对应的A基和B基，如果有溢价套利的机会，那么马上卖出A基和B基，并同时拆分底仓母基金并再次申购母基金；

而如果有折价套利的机会，那么买入A基和B基并合并，并立即赎回底仓母基金。

详细例子可以参照书中P73页的描述。

让人炫目的是通过底仓套利的方法，2014~2016年间其平均年化收益竟然达到了惊人的200.65%。

总结下来，由于分级基金对于我们小散来说相对是一个比较难以理解的品种，所以可能参与度不是很高，但是其中一旦存在套利机会，会有大量资金进入其中从而造成踩踏事件。所以如果还没有搞清楚其中的原理，建议大家慎入。