白话分级基金（4）：分级A在向下折算时的套利

在前几篇内容中，我们提到当分级B的净值低于0.25时，大多数分级基金会实施向下折算条款，此时分级A会有一个不错的套利空间。事实上，在去年股灾1.0时期，许多投资者就放弃了股票，转而投向分级A的套利，随后几个月将分级A的价格从0.8元抬升到0.97元附近。随着价格的提升，下折套利的空间也越来越小。在这里我们不妨计算下分级A到底在套利时能获得多大收益。

首先来说下向下折算的具体过程：比如在T日收盘后，晚间分级B净值清算出来确认低于0.25，基金公司会发布公告宣布触发向下折算条款。于是在第二个交易日，即T+1日，是该分级基金在折算前的最后一个交易日。（额外提醒一句，这天分级B会跌停，但千万不能去买分级B，买了后就会巨亏，后详述）在T+2日基金会停牌一天，T+3日恢复交易。

我们假设在折算前后，分级基金的各项数据如下：

我们在折算前以0.9元的价格买入10000份分级A，总成本9000元（忽略佣金成本）。在折算后，我们原本的10000份分级A将会变成2500份分级A和7875份母基金（7500*1.05/1）。我们在二级市场上以0.9元的价格卖出2500份分级A，在一级市场上赎回7875份母基金，最终得到0.9*2500+7875*（1-0.5%）=10085.63。（0.5%为赎回费）

因此，如果分级A在折算前的价格为0.9元左右的话，一次下折套利能获得近12%的收益。用同样的方法，我们也可以计算下分级A在折算前价格达到多少时就没有套利空间。x*10000=0.9*2500+7875*(1-0.5%)。解得x=1.0086。如果考虑赎回时价格可能会更低，或者折算前分级A的净值一般没有1.05这么高等因素，我们认为一般价格在0.96元之上时，套利的空间就已经非常有限了。

那么，为什么一次折算就平白无故让分级A赚钱了呢？这就要说到分级B了。

还是上述案例，假设我们在折算前以0.4元的价格买入10000份分级B，成本为4000元。那么折算后我们还剩下2500份分级B，总价值为2500*1.1=2750元，不考虑交易费用的情况下共亏损1250元。

因此，下折套利的整个逻辑，就是将分级B在二级市场上高于净值的那部分资金平摊到了分级A上。如果未来你发现某只分级B净值接近0.25，同时分级A的价格在0.95以下，且二级市场的成交量也不错，那么可以考虑做一把套利。（需要注意的是：深成指B和H股B没有下折条款，债券分级B的折算阈值为0.45元）