【RFS】2017年10月刊文献（部分）

1

题目：《抵押贷款和货币政策》

笔记：抵押贷款是一种需要名义支付（未经调整过）的长期贷款。因此，在资产市场不完善的情况下，货币政策可以通过新的抵押贷款借入成本和未偿债务的实际支付来影响住房投资和经济。这些渠道建立在一般均衡模型上，不同于传统的实际利率渠道。与固定利率抵押贷款（FRM）相比，在可调利率抵押贷款（ARM）中该传导机制更为重要。此外，影响名义收益率水平的持续性货币政策冲击与短期冲击相比会造成更大的实际影响。持续的高通胀使固定利率抵押贷款的房主逐渐受益，但使可调利率抵押贷款房主立即受损。

Garriga C, Kydland F E, Šustek R. (2017). Mortgages and Monetary Policy. The Review of Financial Studies, 30(10), 3337–3375

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2

题目：《银行风险的严重低估》

笔记：文章发现，当银行股权资本较低时，银行的交易账户中的风险被严重低估。具体而言，银行股权资本的减少会导致其在下一季度会更多的违反自我的报告风险水平。在高度系统性风险的关键时期，以及对于交易行为较多的银行，低估的情况特别频繁。（由于银行经常更新风险模型来反映资产收益和不同资产类别相关性的波动率的变化，其他的解释似乎不能做到这点。）作者利用根据“巴塞尔规定”得到的低估成本和预期收益的不连续性，来进一步证明资本节约激励与低估报酬之间的因果关系。 总的来说，文章发现，银行用于自估的风险度量在最重要的时候，准确的信息却最少。

Begley T A, Purnanandam A, Zheng K. (2017). The Strategic Underreporting of Bank Risk. The Review of Financial Studies, 30(10), 3376–3415.

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3

题目：《贷款销售和银行流动性管理》

笔记：文章研究了银行在市场紧张时期，如何使用贷款出售管理流动性及相关市场价格的溢出效应。利用美国银团贷款监管登记机构的数据追踪二级市场的贷款份额持有的动态，利用贷款年固定效应控制贷款质量，文章发现依赖批发融资的银行在2007-2008期间更可能通过销售退出银团。（有充足流动性的银行在危机期间出售贷款份额的可能性较小。）对于依靠短期融资和持有较少流动性证券的银行，这种影响更为强劲。此外，由于流动性紧张的银行提供的贷款，二级市场价格大幅下跌。（依赖批发融资的银行试图通过贷款销售来缓解资金中断，而这种交易活动对二级市场价格有负面影响。）文章建议：流动性监管（减少非核心资金风险暴露或流动性资产准备）在困难时期有利于限制破坏性的金融资产甩卖（低价卖出）。

（贷款出售是指商业银行在贷款形成之后，将贷款债权出售给第三方，重新获得资金来源并获取手续费收入的一种业务方式。）

（银团贷款是指由两家或两家以上银行基于相同贷款条件，依据同一贷款协议，按约定时间和比例，通过代理行向借款人提供的本外币贷款或授信业务。）

Irani R M, Meisenzahl R R. (2017). Loan Sales and Bank Liquidity Management: Evidence from a U.S. Credit Register. The Review of Financial Studies, 30(10), 3455–3501.

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4

题目：《小银行在缓解融资约束和提供流动性方面的比较优势》

笔记：文章使用从1993到2012的月度调查数据，利用小微企业对融资约束的管理观念和其他条件，配合当地市场上的银行信息。数据表明，小银行在缓解这些限制方面具有相对优势。在不利的经济条件下，这些优势往往更大，而且似乎并不会长期地减少或增加。小型银行在向在金融危机中遭遇流动性冲击的大型银行的小企业客户提供流动性保障方面似乎也具有比较优势（因此，银行合并可能使经济更容易陷入商业周期和金融危机的难以预料的情形之中）。文章的研究结果表明：（考虑到小企业在促进经济增长和就业方面的关键作用）银行合并可能会产生社会成本。

Berger A N, Bouwman C H S, Kim D. (2017). Small Bank Comparative Advantages in Alleviating Financial Constraints and Providing Liquidity Insurance over Time. The Review of Financial Studies, 30(10), 3416–3454.

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5

题目：《银行没有什么特殊：英国1885-1925年银行贷款和竞争》

笔记：文章研究了在宽松管制的环境下银行集中度增加对银行贷款合同的影响，从监管可能产生的混合影响中抽象出来，并侧重于银行贷款竞争的“纯粹”影响。文章研究了在1885至1925年间超过30000家英国银行的贷款。与其他的郡的借款人相比，在银行集中度较高的郡的借款人获得的贷款更少，而且需要提供的抵押品更多。在银行集中度较高的郡，银行更关心客户的信用质量，对信贷做出限制（利用自己的市场力量限制贷款的供给，减少给边际收益较低的借款者的贷款），因此，贷款申请人的质量改善而不是恶化（只留下优质借款人）。此外，银行系统较为集中的县域经济情况较差。

Braggion F, Dwarkasing N, Moore L. (2017). Nothing Special About Banks: Competition and Bank Lending in Britain, 1885–1925. The Review of Financial Studies, 30(10), 3502–3537.

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6

标题：《管理者为家乡劳动力提供优势吗？》

作者： Scott E Yonker

摘要：根据场所依赖的心理学理论，管理者更偏爱家乡工人。与这一预测一致，作者发现在行业的萧条时期，相对其他企业，位于CEO童年居住的家附近的企业的就业和工资下降得较少，而且不太可能被剥离（公司或部门解散）。（有种可能的解释是，观察到的这种家乡偏爱可能不是偏爱，而是地理选择问题或管理者在家乡具有信息优势。）虽然无法直接检验这种就业歧视是否会损害公司价值，但是管理者只在管理薄弱时执行这些策略，当强有力的管理层并不妨碍他们这样做时，管理者将自己的个人偏爱表现为企业的偏好，说明家乡偏爱是代理问题的结果，这些结果提供了雇员偏爱的直接证据，并表明了差异的经理风格影响企业的雇佣决策。综合起来，文章得出两个主要结论：（1）管理者更倾向于支持家乡工人；（2）管理者的独特风格通过企业雇佣决定影响企业方针。虽然金融研究传统上关注资本投资决策，但最终影响到劳动效率的企业就业决定，对企业的生产和盈利能力来说同样重要。

Yonker S E. (2017). Do Managers Give Hometown Labor an Edge? The Review of Financial Studies, 30(10), 3581–3604.

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7

标题：《公司内薪酬不平等》

作者： Holger M Mueller;  Paige P Ouimet; Elena Simintzi

摘要：金融监管机构和投资者表达了对企业内部薪酬不平等的担忧。文章利用英国上市公司和私营企业的专有数据，发现薪酬差距（最高水平和最低水平工资之间的相对差距）越大的企业规模越大，估值越高，经营业绩越好。此外，薪酬不平等的公司表现出更大的股权回报和更大的盈利意外，这表明薪酬不平等不完全由市场定价（股价定价时没有完全衡量这部分）。文章的研究结果支持这样一种观点，即不同企业间薪酬差距的差异反映了管理人才的差异。文章还发现，一国总收入不平等与企业发展（扩张）之间存在着积极且显著的联系。因此，促进全球工资不平等的趋势的一部分原因可能是经济体中最大的公司的就业增长。（大规模公司增加就业促进全球工资不平等趋势发展。）

Mueller H M, Ouimet P P, Simintzi E. (2017). Within-Firm Pay Inequality. The Review of Financial Studies, 30(10), 3605–3635.

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8

标题：《现金持有和劳动异质性：熟练劳动力的作用》

作者：Mohamed Ghaly; Viet Anh Dang; Konstantinos Stathopoulos

摘要：企业对熟练劳动力的依赖程度不同，并且面临随着员工熟练水平的提高而增加的劳动力调整成本。 文章发现，熟练劳动力比例较高的公司，针对现金流冲击调整劳动力需求的灵活性较低，因此持有的预防性现金会更多。劳动技能对现金持有量的影响在经济受限的企业中表现的更为明显，且因解雇和招聘成本的外部差异而不同。 文章通过使用具有相似特征的公司的子样本，倾向得分匹配，和对劳动力市场的准实验冲击来解决内生性问题。

劳动异质性是指不同的劳动者在同一单位时间内由于劳动的熟练程度、强度、复杂程度的不同所表现出的劳动生产力的差别。

Ghaly M, Anh Dang V, Stathopoulos K. (2017). Cash Holdings and Labor Heterogeneity: The Role of Skilled Labor. The Review of Financial Studies, 30(10), 3636–3668.

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9

标题：《劳动力异质性和资产价格：熟练劳动力的重要性》

作者：Frederico Belo; Jun Li, Xiaoji Lin; Xiaofei Zhao

摘要：以前的研究已经确定了公司雇佣率与未来股票回报率之间的负相关关系。作者认为，这种关系在更依赖于高技能工人（相对于低技能工人）的行业更为强烈。一个按公司的雇佣率选择的多头-空头投资策略，在高技术行业的年平均回报率为8.6%，而低技术行业的回报率仅为0.9%。此外，这种模式不能用标准CAPM解释。如果替代高技术人员比低技术工人更昂贵，那么这些发现与包含劳动力异质性和劳动力市场摩擦的新古典主义模型是一致的。

Belo F, Li J, Lin X, Zhao X. (2017). Labor-Force Heterogeneity and Asset Prices: The Importance of Skilled Labor. The Review of Financial Studies, 30(10), 3669–3709.

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