SQM

一、公司简介

公司主要从事硝酸钾、碘盐、锂盐、特种植物营养素及其他化工原料的加工和销售。

公司加工生产的原料主要来自智利北部阿塔卡玛地区的矿山和盐湖自然资源。该地区有迄今世界上唯一可用于商业开采的自然露天硝酸盐矿，以及锂资源储量世界第二的盐湖。公司从矿山资源中开采、提取和生产硝酸盐和碘盐产品，从盐湖卤水中提取钾和锂卤水作为原料。

公司目前是世界上最大的硝酸钾和碘盐生产商，也是全球锂业四大巨头之一。

二、业务分析

SQM采取多元化经营，根据出售的产品类别可以分为如下几块业务：

1）特种肥料

包括硝酸钾、硝酸钠及其他特殊合成肥料等。公司特种肥料的品种较多，有针对不同农作环境设计生产的不同种类品牌，且可以针对客户的特殊要求专门定制产品。由于天然加工的肥料相较合成肥料有更高的品质，因此公司出售的肥料相对一般肥料有一定的溢价。公司为目前世界上最大的农业硝酸钾和硝酸钠生产商，2016年的全球市场占有率达到44%（按出口量算，不包括在中国本地生产本地销售的）。该领域主要竞争对手为以色列海法化工，其2016年的市场占有率约为31%。

2）碘及其化合物

碘及其化合物的主要应用于医用X光造影剂、LCD/LED等医用和工业应用。公司为目前世界上最大的碘盐生产商，2016年以销售额计的全球市场份额为29%。公司目前的碘盐产能约为10000吨/年，而全球市场总需求量约为3.35万吨。碘盐的售价自2015年起一直在下滑（2016年全年下滑了约20%），导致公司该业务分部的收入和毛利在近三年持续下降，但销量和市场份额一直在持续上升。2017年一季度碘盐价格有企稳回升的趋势。

3）锂及其化合物

锂近年来广泛应用于可充电电池储能领域，亦可用于玻璃陶瓷、润滑剂等。公司为全球领先的锂盐生产商，2016年以销量计的全球市场占有率约为27%。2016年，锂业分部的销售额为5.14亿美元，在整体销售收入占比为27%，但贡献的毛利润达到了3.39亿美元，超过企业总体毛利润的55%。尽管公司已经开始在提升锂盐业务上开展多项产能提升计划，但出于时间因素制约，预计2018年的相关产能才能够释放。公司估计2017年全年碳酸锂和氢氧化锂产量将与2016年基本持平。

4）钾肥

主要包括氯化钾和硫酸钾。均为应用非常广泛的常用钾肥。氯化钾为目前农业领域应用颇为广泛的肥料，公司在该领域市场占有率较低，仅为3%左右；但由于市场总体需求巨大，因此也为公司贡献了约20%的收入。

5）化工原料

主要包括工业用硝酸钠、硝酸钾和氯化钾等。据统计，公司在除中国和印度（市场数据不可得）外的全球市场占有率为24%。该领域竞争对手主要为以色列海法和巴斯夫。

2016年，公司各产品线贡献比例如下：

三、资源、产能和现有资本支出计划

公司的资源集中在智利北部的阿塔卡玛沙漠区域的矿石和盐湖。

阿塔卡玛的矿山中富含硝酸盐、碘和钾，公司在开采地附近设置了5个加工基地，以提取、加工、生产各种半成品硝酸盐、碘盐和钾盐。公司从智利政府取得的对资源开采地的开采权为永久性的，并为此每年向智利政府支付一定的开采许可费。公司目前对开采许可证相关区域仍有超过70%的区域未进行实际开采。

阿塔卡玛盐湖中则富含钾、锂、硫酸盐、硼和镁。公司目前以租赁的形式向智利政府获取约81,920公顷区域的开采权，租赁协议于2030年到期，每年以开采资源的一定比例向智利政府支付租金。协议还规定了公司在该区域采取的锂资源的上限（合计约18万吨锂，折合碳酸锂当量约95.8吨，公司目前已用掉限额的59%）。

根据勘测，该区域的探明储量约为钾5462万吨，锂489万吨，探明储量及潜在储量详见下表：

公司当前主要工厂产能如下：

近几年来，公司的资本性支出基本上在1亿美元出头的水平，完全可以用经营性现金流入覆盖，无需额外融资。根据2016年年报，2017年公司主要的资本支出项目有：（1）投资合计1.7亿美元建设新的氢氧化锂和硝酸钾产能，及维护现有生产线；（2）投资1亿美元建设阿根廷的Caucharí-Olaroz新锂厂计划。后者为通过合营企业方式投资的新碳酸锂生产线，设计产能为50000吨碳酸锂/年。目前已完成了前期的勘探和设计，计划2017年上半年开始实际建设，2019年开始释放产能。

四、财务

公司2017年3月底现金储备约为5.12亿美元，加上约3.44亿的定期存款，资金足以支持资本性支出项目以及营运资本的投入。与此同时，流动负债仅为流动资产总额的三分之一，财务稳定性良好。

公司目前的借贷主要是有效年利率3%~6%不等的公司债券，到期日均在2020年以后（除合计2.3亿美元的两批债券偿还方式为每半年一次外，其他均为到期偿还），避开了近几年需要大量资金投入的资本投入时期。

盈利能力方面，公司2016年全年归属母公司的净利润约2.78亿美元，但是考虑到运营成本中折旧和摊销的金额多达2亿美元以上，每年的经营现金流入量在5亿美元以上。尽管碘和部分钾盐的售价近年受到市场影响走低，但是公司可以依靠不同品类产品生产线的协同性较好地控制成本。

五、其他

分红：由于公司目前除了锂业之外的各项业务已进入成熟期，现金流充沛且无较大的资本支出，近年来分红水平一直较高（净收益的50%以上甚至100%）。根据公司4月份股东大会通过的2017年股利政策，公司2017年将继续发放50%以上的现金红利（视现金及负债比例指标情况不同分100%、80%、60%和50%四档）。

与corfo的纠纷：2014年公司被智利政府组织CORFO提起仲裁，认为公司按照锂资源地租赁协议缴纳的费用不足，起诉罚款及终止协议。目前无进一步进展。