投资最重要的事之十一——寻找便宜货

在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。——霍华德.马克斯

一、精心构建投资组合

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

过程需要的素材包括：

第一，潜在投资的清单；

第二，对它们的内在价值的估计；

第三，对其价格相对于内在价值的感知；

第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

通常第一步是确保所考虑的投资满足某些绝对标准。即使经验丰富的投资者也不会说，“我只在足够廉价时买进”。多数情况下，他们会列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。

而最先考虑的标准应该是资产的风险限定，必须将可能的投资范围缩小到风险可接受的限度内。

二、找出杰出投资的要素

投资是相对选择的训练。首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必需的。不管价格低迷还是高涨，以及因此所带来的预期收益是高还是低，我们都必需从中找到最佳投资。我们改变不了市场，若想参与其中，我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的。这就是相对决策。

构成我们所寻找的杰出投资的主要因素是价格。

我们的目标不在于“买好的”，而在于“买得好”。因此，关键不在于你买什么，而在于你用多少钱买。高质量资产可能划算，也可能不划算，同样，低质量资产也可能划算或者不划算。

将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产与好交易之间区别的倾向，令大多数投资者陷入困境。

三、找到便宜货便宜的原因

为了找到便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落。它不一定是客观分析的结果。

事实上，多数便宜货的形成过程与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。

那么，造成价格相对于价值较低，收益相对于风险较高的原因是什么？换句话说，是什么令一件东西卖得比它应有的卖价便宜？

1.与成为热门题材的资产不同，潜在的便宜货通常会显示出一些客观不足。

资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，资产负债表可能被过度杠杆化，或者证券为其股东提供的结构性保护不足。

2.有效市场设定公平价格的过程需要相关人员善于分析，保持客观，便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的。

因此，便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。

3.与市场宠儿不同，“孤儿资产”常被忽略或鄙视。

当它在媒体上和鸡尾酒上被提起的时候，不过是作为一个不受欢迎的短语而出现。

一般来说，越不受欢迎或不被看好的，往往都是更好的交易。

4.它不断下跌的价格通常令第一层次思维者发问：“谁想要它呢？”（一个不断重复的现象是，大多数投资者会根据以往业绩而不是更可靠的均值回归来预测未来趋势。第一层次思维者倾向于将过去的价格疲软视为负担，而不是资产更为廉价的标志。）

5.结果，便宜货往往成为极不受欢迎的资产。

资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由。

四、估价过低资产的特征

我们的目标是寻找估价过低的资产。从具有以下特征的资产着手是个不错的选择：

1.鲜为人知或人们一知半解的。

2.表面上看基本面有问题的。

3.有争议、不合时宜或令人恐慌的。

4.被认为不适于“正规”投资组合的。

5.不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。

6.收益不佳的追踪记录。

7.最近有亏损问题、没有资本增量的。

以上换成一句话就是，便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。也就是说，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

我们要做积极的投资者，要相信我们可以通过识别好机会而击败市场。另一方面，许多摆在我们面前的“特殊交易”好到不像真的，避开它们是取得投资成功的关键。