价值投资“三板斧”（四）

被动估值就是看市盈率、市净率、市销率等等指标。对于业绩较为稳定，经营前景大体可预测的股票来说，市盈率PE、市净率PB和净资产收益率ROE三者组合使用，可以测算投资者真实的投资回报率。先说ROE，ROE=每股净利润/每股净资产，是衡量企业经营能力的最重要指标。想象一下，一个企业一年净利润3个亿，是经营得好还是不好呢？光看净利润这一个数据是回答不了的。如果企业X净利润3个亿，可是它的账面净值100个亿，也就是用100亿的投资资金只产生了3亿的收益，和银行定期收益差不多，我疯了才买你的股票，我宁愿把钱去存定期；如果企业Y账面净值为10亿，也产生了3亿的净利润，那就很厉害了，说明它的资金运营效率很高。X的ROE为3%，而Y的ROE为30%，从ROE上就能初步判断Y比X经营能力强。（其实，只看ROE还不能就判断企业的经营能力，应该用杜邦财务体系进行分解，还要看该企业若干年来的资本投入等，这些在后面章节再讲）好了，我们现在对企业Y比较感兴趣，那么买买买吗？先别急，30%的收益率并不是我们投资股票所获得的真实回报率，我们来看看市净率PB和市盈率PE。PB=股价/每股净资产。假设当前企业Y每股净资产为10元，股价为20元，每股收益为3元，则ROE=30%,PB为2倍，我们此时买入Y的股票，就相当于我们用2倍于企业账面价值的价格溢价买入了Y公司的净资产，那么我们的真实的投资回报率就是15%——投资回报率=ROE/PB；市盈率PE=股价/每股净利润，则Y的PE为6.67倍，而市盈率的倒数，即1/PE=每股净利润/股价=（每股净利润/每股净资产）/（股价/每股净资产）=ROE/PB，因此，投资回报率= ROE/PB=1/PE。（未完待续）