假如熔断错了，那什么是对的？
中国基金报微信：chinafundnews
【导读】为什么当初要建立熔断体系，熔断体系的问题在哪里，更为关键的是，假如熔断有问题，那么正确的做法究竟是什么？？
中国基金报 应尤佳、李沪生
A股只用了半个小时就完成了第二次7%熔断。
今天有个笑话是这么说：如果你家里的保险丝1天断两次，有常识的人都知道应该换根粗点的。如果保险丝4天断四次，那有常识的人都知道应该是电路出问题了。
假如熔断错了，那什么是对的
基金君想问问大家还记不记得当初熔断制度是如何产生的。实际上，在6月的大幅调整中，几乎每一次大跌都会有股民呼吁出台熔断措施，这种呼声或高或低，但是始终存在，直到熔断制度正式出台。
记者在采访中发现，有好几家机构都告诉记者，当时在熔断机制征求意见的时候，他们都提出了反对意见，但是最终监管层没有听取他们的意见依然出台了熔断政策。他们的反对意见和如今熔断碰到的问题基本一致，主要在于，首先为什么要在我们这个既有涨跌幅限制又有T+1保护的市场里再加一道熔断错失。第二，熔断会加剧市场的流动性风险。
那么问题出现了，为什么当初要建立熔断体系，熔断体系的问题在哪里，更为关键的是，假如熔断有问题，那么正确的做法究竟是什么？
由于市面上各类对熔断的讨论实在太多，基金君只好去找了一位技术派投资者来分析。他认为，在熔断制度下，当股市下跌至4%后 ，由于投资者必须防范被熔断而造成的流动性风险，所以的确会出现恐慌性跑出，这和以往大盘大幅下跌之后多多少少总会迎来盘中或大或小的反弹的经验是完全相反的。而实际上，也有数据统计支持他的这个观点。据网友统计，从2005年初到2015年底，沪深300日内最大跌幅超过7%的时间有22天，但是收盘跌幅超过7%的时间只有13天。也就是说，如果沪深300指数跌了7%，有41%的概率是可以收回到7%以上的。
他从技术分析角度来说，1月4日这根7%的光脚长阴实际上并没有完整地表达出全天行情的意义。1月5日开盘大幅度低开此后高走这两天的图形合并才是一个完整的图形。“换句话说，虽然4日熔断了，但是当天所有的交易信息只是延续到下一个交易日而已。”在他看来，1月7日这种罕见的半小时行情的出现，在交易层面上可能还存在着前三日这种不流畅下跌导致的抛盘“宣泄”不够。“因此，从交易角度来说，熔断只是把一天的涨跌拖长到了几天里完成，降低了交易效率、增加了资金成本而已。”
大家似乎已经忘了，去年6月连续千股跌停的时候，有民间呼吁熔断制度，恰恰是因为他们认为应该给暴跌中的投资者以几十分钟的休息来冷静冷静然后理性的操作。这才是熔断的初衷。
然而很可惜，实际操作下来的结果却是，资金在市场已经大跌5%后，在经过了15分钟的“冷静”期后，资金会更不“冷静”地直接砸向7%。
通过这两次的熔断，市场上越来越多地投资者认识到熔断导致的流动性不足本身可能正在对股价产生情绪性的作用。
有业内专家向记者表示：“从流动性角度来说，涨跌停和T+1的两条限制已经在一定程度上限制A股的流动性了，在去年6月已经体现了，而熔断则是在加大遏制流动性。”
如果熔断不是正确地解决系统性风险的方法，那么碰到系统性风险爆发的时候，究竟该怎么样做？
有期货业专家告诉记者，实际上，针对市场突如其来的暴跌，商品期货市场早就有一套行之有效的方案。遇到极端行情的时候，就以扩大涨跌停幅度的方式来维持流动性。而且情况越极端，涨跌停的扩大幅度会越大。这样可以在较短地时间内，通过价格的大幅波动来完成流动性的交换。国际市场上经常有这样的例子。
这位专家认为，监管层出台熔断机制的初衷是好的。监管层可能担心波动幅度太大，容易让抗风险能力最小、最资本市场和个股认识最浅的散户遭受损失。但是他认为，监管层还是更应该相信市场的力量、相信资金本身的力量，让资金能够在流动性充足的市场中实现充分交换，寻找到最高效的去向，这也才是资本市场的价值所在。
熔断机制为何水土不服？
不同市场有不同的特色，A 股市场的特色，一方面是以散户为主，投资者不成熟，“羊群效应”比较严重，而熔断机制放大了“羊群效应”的作用；另一方面是有些上市公司质量不好，被肆意炒高估值，市场“击鼓传花”现象严重，熔断就像是鼓点要停了，股价纷纷回落。这两大特色都让A 股市场很难接受熔断机制。
同时，资管产品设计了清盘止损线、分级基金的存在，都会使市场积累很大的抛压，进一步加剧市场下跌。对于私募来说，这两天根本没法操作，想卖也卖不掉。同时，因为有的私募产品设置了8毛的清盘线，清盘具有不可逆的特点，导致在市场下跌状态通道中，无论如何都要卖出去，不然就无法保住产品。当市场熔断了、卖不出去时，失去流动性会积累问题，出现“堰塞湖”现象，比如昨天8毛5的产品，今天变成8毛，加入卖出的阵营的基金会更多，市场抛压更大。近期市场出现这种状况，不是熔断机制本身造成的，也不能说是涨跌停板造成的，这是整个系统的问题。熔断机制堵了一个漏洞，反而会改变市场的平衡，不如不堵。A 股市场是系统性的问题，需要系统性的解决方案，需要统一的策略。
熔断机制大大阻碍了市场的流动性
今天两市才1800亿元的成交额，市场恐慌情绪下资金跑不出来，积压的抛盘可能会导致明天继续低开低走，从而引发第二次股灾。在A股这样一个只能做多不能做空的市场，去年九月又限制了股指期货交易，这也就意味着市场内没有可以对冲的机制，只能通过仓位的调整来应对下行。目前还把流动性砍掉，那么加重了下行时的恐慌情绪。
市场最怕的就是流动性不够！
比如今天上证才成交八百亿，而在2015年7月份股灾最糟糕的的那几天也有三四千亿成交量，现在的成交量还不如股灾的成交量，折射出这个制度存在很多漏洞。今天盘中的熔断使恐慌情绪进一步蔓延，明天会有很多融资盘不计成本的开盘抛售，明天熔断也不是没有可能。在股灾过后的半年时间，又出现四天两次全天熔断，无法不让投资者问责监管机构。
目前的问题在于5%的熔断线，实际上成为吸引股票下跌的吸铁石。一旦下跌接进4%，很多股票直接就向跌停迈进。原因在于人们认为，一旦不卖，5%的熔断之后，接着就是7%、市场提前收盘。所以结果就是下跌超过4%就必须卖出，否则就有可能奔跌停，所以导致市场恐慌性卖出。熔断机制为何水土不服。美国的熔断机制其实是和T+0、没有个股涨跌幅限制在一起的整套规则。中国市场的熔断机制实行条件有待改进。目前的交易规则，造成事实上的市场关闭，而这种暴跌中，实际上是无法卖出股票的。股票投资的一个原则就是不要在暴跌之后卖股票。
在A股已存在涨跌幅限制的情况下，熔断机制其实有没有必要存在？现在市场的核心问题是缺乏流动性，需要想方设法增加流动性补偿机制，但是熔断机制适得其反，把流动性进一步打压。如果要保留熔断机制，应跟海外市场一样放开涨跌停板，以发挥股票市场对基本面信息的定价作用，而又不需要担心产生过大波动，整个制度需要配套处理。纵观全球资本市场，股票有时出现大幅波动是正常现象，这是由市场供求关系决定的，不应人为干预过多。
监管层需要好好完善相关制度，因为资本最讨厌不确定性以及市场的非正常状态。如果熔断机制继续保留不变，又不出台重大利好的话，市场仍会处于很不正常的状态。如果及时调整，这个点位还是守得住的。否则上蹿下跳，不会回到正常的市场交易的状态。
熔断制度应不应该取消？
在实施以来的四个交易日内，触发了四次熔断，两天提前结束交易，表明它确实水土不服。那么熔断制度应不应该取消？
一家基金公司的投资总监给出了以下建议
关于熔断机制，一是在时间上需要调整，比如今天沪深300下跌到5%熔断休息15分钟之后，仅仅交易了3分钟时间就直接跌到了7%，沪深两市就停止了交易，比如像国家队要进场救市买股票，都来不及，如此一来又导致了流动性危机。
二是在熔断品种上，现在是在沪深300指数跌到7%，沪深两市直接停止交易，是否可以采取区别对待，比如采用个股熔断与整体熔断区别开，比如像沪深300之外的成分股是否还可以继续交易。
对于证监会出台《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，规定大股东减持新规 3个月内减持股份不得超过1%，对此，这个规定对市场是利好，对于减持堰塞湖是一个疏导。
对于目前的市场，市场调整到现在，已经差不多了，但是唯一不确定性的就是赎回，如果再这样连续下摔，可能基金的赎回压力将变大，由此给市场带来压力。
也有私募如此建议
个人不建议直接取消，现在应该学习国外。
首先放开T+0。这一制度交易所已经准备了很久，现在是个合适的推出时机。
第二是放开涨跌幅限制，从10%到15%甚至20%，例如商品期货的扩板交易。
第三是熔断第二层幅度的加大，可以设置成10%，但需要建立在第二条的基础上。
熔断之下有没有投资机会？
可能写到这里读者会说我脑残？卖都来不及，怎么可能还说买股票呢？昨天兴全基金的基金经理不就说了“请赎回，今年我赚不到钱”么？
今天基金君跟某私募大佬聊天，他说，本来就不指望2016年有啥投资机会，但是市场这样跌法，他们反而认为未来投资机会更多一些了。目前市场上，虽然有不少股票估值依然偏高，但也有很多股票有较高的投资价值。在这个时点上，只要没有流动性风险，很多股票会有一定绝对收益的投资机会。
但问题是如果，
假设明天继续熔断。
你是否还有勇气去面对这个股市？
祝大家好运。
《中国基金报》旗下平台，资本市场的约会神器，让上市公司和机构零距离。给上市公司带来更多机会，让机构提前感知投资风向标。
聚焦新三板的机构策略、产品创新、标的公司等，助您开山劈海，在这场风险与机遇交织的盛宴中大快朵颐。长摁下面二维码可立刻关注！
关注英华理财，帮你赚钱！长摁下面二维码可立刻关注！
