五星货币是怎样炼成的 基金经理亲述流动性管理心得

货币基金的管理，在业内一直被认为是“平凡之中见真章”的代表。挑战一是货币基金资产规模动辄在百亿以上，挑战二是资金流动频繁。如何在力保安全性、流动性的同时竭力提升长期收益，是货币基金管理者们面对的共同难题。

海富通货币基金是一只成立11年的老牌货基，根据晨星，截止到3月4日，累计取得了41.03%的收益率，最近一年收益率为3.70%。在海通最新评级中，海富通货币A被评为五星，在200余只同类产品中仅有10只获此评级。在此，海富通货币基金经理助理何谦亲自将宝贵流动性管理经验整理出来，供机构和个人投资者参考。

上篇 收益

1.影响债券的因素

基本面（宏观经济运行情况，经济走向），政策面（货币政策、财政政策），资金面（商业银行存贷差、外汇占款、超额备付金率），三者分别对应长期、中期、短期；这三个方面是我们在思考债券市场时候需要解决的三个问题，有了答案后，进入交易环节，我们还需要考虑到：供需面（发行与需求）；情绪面（机构交易心理）。

2.货币基金组合管理策略

1). 资产分配策略：不同时期相同期限的资产收益率会产生不同，信用债、回购、定存、NCD、ABS五者之间的收益率大小顺序不是千篇一律，配置时期可以排序选择；

2). 财务杠杆策略（对杠杆的不同理解如下：杠杆率高低不应该完全参考资金面的松紧程度，应该把组合申购赎回的情况以及资金和资产价差的情况同时考虑进来；情景1：目前短期资金价格与债券收益没有明显价差，使用杠杆是无效的；情景2：虽然资金面紧张，但未来一个月内有大量存款到期，是否可以起杠杆？当然可以）；

3). 下沉评级（货币基金不值得赚下沉评级的钱，组合特征、持有人风险偏好决定了货币基金的偏好）；

4). 高换手策略（期限价差和评级轮动）；“期限价差”指收益率曲线比较陡峭时，即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的资产，即收益率水平处于相对较高的资产（2015年9月底，1M-3M定存报价为3.0%，6M-12M全部为3.6%，果断配置大量6M存款），理论：利率期限结构大部分是由市场对未来利率走势的期望说决定。流动性溢价也许对利率期限结构有所影响，但其影响并不明显，从而市场的无效率及对资金流动的阻碍将会使资产价格不能充分反映真实价值，而产生短暂高估或低估，这种情况下，研究收益率曲线形态，善用短暂的价格失衡，以获取期限价差；

“评级轮动”指根据利差水平轮动投资不同评级债券，对信用利差进行静态分析和动态分析，研究AA，AA+，AAA，利率债相同期限不同时期的信用价差，进行相对价值投资（2015年3月底，AAA短融估值5.0%，AA+ 5.1%，果断卖出AA+，买入AAA）PS：利差应该和整体资金回报率去比较，现在整体回报率不断降低，利差缩小是正常的。

3.组合结构

我们应该跳出具体的个券交易，学会从整体去观察盈亏，从而不断调整和优化组合结构：其实大家在进攻防守的时候，大多数就是用单招，比如加仓、减仓，比如拉久期、缩久期，比如低评级、高评级，但很少用“组合拳”进行全攻全守；这个概念并不是要求把久期，仓位、或者评级做到极致，而是三个或者更多个一起调整，每个参数调整的幅度都不是大动作，但是整体效用却很大，这个就是组合结构。如果再加一个参数，可以是资产种类，再细分可以是券种，大类就是做信用债的可以引入利率债进行攻防调整，小类别就是，信用债行业细分，行业横向比较，寻找定价错误的行业，实现横向相对价值；

货币基金稳定的相对高收益的历史业绩是可以复制的：不盲目判断未来，始终跟着趋势走，判断按照市场大多数的人的判断去判断，或者说按照中位数，平均数，但是在配置的结构上全攻，或者全守，在具体的交易中同向做到超买，或者超卖，自然可以超越平均水平的收益率。

（未完待续，更多干货请见明日推送）

注：作者何谦，英国伯明翰大学硕士。历任平安银行资金交易员，华安基金管理有限公司债券交易员，2014年6月加入海富通基金管理有限公司，现任海富通货币基金基金经理助理。