深创投孙东升：专业化是本土创投转型升级的必由之路

与外资机构风格迥异，中国第一批本土创投机构的代表——深圳创投帮不追热点、重技术创新，投资主要集中于智能制造、生物医药、新一代通讯技术、新材料等硬科技项目。

如今，深圳创投帮已成为中国风投界主流，他们投资的技术企业也成为中国技术创新的中流砥柱。随着科创板即将开闸，深圳创投帮或再次迎来高光时刻，因为有三成获受理企业背后都有深圳创投帮的身影。同时，在云谲波诡的外部环境下，他们与被投企业更是肩负着中国科技创新的使命。

1999年成立的深创投便是深圳创投帮的典型代表之一。截至2019年4月底，深创投已投资项目994个，其中145家投资企业上市，在国内创投行业堪称稳健的“创投王”。

口述|孙东升

整理|朱丹

编辑|曹珂

以下为深创投总裁孙东升的口述，经创业家&i黑马编辑：

深圳本土创投VS外资创投

在中国创投发展早期，投资机构主要集中在北京、深圳、上海。从数量和规模来讲，深圳居首。

大约十年前，沈南鹏先生带领10多位MD（创业家&i黑马注：董事总经理）职级以上红杉中国同事来深创投交流。他认为深创投的投资项目总量和项目的上市比率要比他们高。但其实我们也都知道，他们投资早期互联网项目获得的回报要比我们多很多。

对两家机构在投资方面的差异，我们都有很清晰的认知。沈南鹏说，你们投的这些项目，我们一般不会去看和投，但你们就投了，而且很多项目还成功上市了。

为什么会有这么大的不同呢？深究其原因，我认为是两种机构的文化差异造成的。

具体来讲，是因为我们对中国产业的理解不同。2009年创业板上市的钟声敲响后，需要动员企业家去上市。长三角很多民营企业经营得很精细，很健康，每年大概有几千万利润。但这些企业家不想上市，因为上市后需要披露信息什么的，他们嫌麻烦。我们就告诉他们上市后都有什么好处，比如不但方便募资，还能提升品牌、规范管理、实现资产证券化等。我们抓住了投资这批本土民营企业的机会，因此上市成功率高一些。

这么做也符合中国当时的产业特点。改革开放后，以制造业为代表的民营企业是中国经济高速发展的引擎。早期的创业板和中小板，虽然有些企业有高科技企业的名分和资质，但实质上还是一些制造业、化工业企业等，上市成功率较高。

但在对新经济的认识上，本土创投和外资创投有明显差距。一个典型的案例是，2000年，马化腾团队来找我们融资，当时腾讯只是有一个即时通讯软件，拥有很多用户，点击率很高，但创业团队无法回答盈利模式的问题。

在当时的时间节点上，我们非常看重投入、产出和退出等要素，看不懂这种模式，也不敢投。而外资创投机构则紧紧抓住了互联网经济的发展趋势。

后来，我们也在不断学习，逐步也投资了一些互联网企业，比如投资了早期的乐视网，还投资了腾讯音乐以及游戏、电商等。不过，相较外资机构，我们投资互联网新经济的数量较少，成功率也没他们高。

不追风口的两面性

我们不追风口，有主动的一面，也有被动的一面。主动的一面也想做，但没有做那么多，成功率也没有那么高；被动的一面是因为我们的专业性达不到。

这些年独角兽和风口太多，甚至一年一个风口，而其中很多是炒作和泡沫。风口终究会过去，泡沫也会很快破灭。我们始终认为，投资应该回归本源，坚持价值投资。

虽然O2O我们也有参与投资，但没有像某些外资机构那样大面积布局。有些机构曾称all in O2O，布局了很多O2O项目，如今这反倒给他们造成了很大的负担。在我看来，这种做法过于激进。一个创投机构对未来有判断、对新经济有足够的敏锐性是难能可贵的品质，但对一个领域all in的心态恰恰是做投资的大忌。因为做投资首先要把握风险、控制风险、承担风险。

现在风口也都过去了，大家开始清醒地认识到黑科技、硬科技、人工智能才是趋势。近期我去天津参加了第三届世界智能大会，1995年图灵奖得主曼纽尔·布卢姆认为，人工智能还将经历一个漫长的发展过程，现在只是开始，并非进入了爆发期，仍有很多技术需要突破，法制层面也有许多问题尚待解决。

值得注意的是，现在人工智能的项目炒的有点过热了，有些项目已经估值很高了。人工智能目前仍然是在某些垂直领域获得应用，譬如图像识别和语音识别领域，解决的仍然是认识（算法）层面的问题，仍然没解决认知层面的问题。

科创板带来的机遇与挑战

现在科创板已经有100多家企业申报了。据媒体报道，80%的申报企业背后有创投机构参与。目前，科创板申报企业背后，外资创投不多，以本土创投为主。这恰恰反映了本土创投更加关注技术类企业。

推出科创板对于创投机构来说是一件好事，多了一个退出通道。我们在半导体、芯片、生物医药领域布局多年，终于可以更好地退出、再实现资金滚动投资了。

这些年A股审核速度忽快忽慢，说停就停，对整个创投行业打击很大。2018年，由于一整年A股市场低迷，极大影响了我们在二级市场的退出收益。在整个市场被悲观气氛笼罩的情况下，国家推出了科创板，这给了投资行业很大的信心。

不过，我们也意识到，未来科创板可能会出现估值倒挂的问题。因为一级市场给企业的估值已经比较高了，未来发生估值倒挂现象的概率非常高。

目前看，长期巨额亏损的企业登陆科创板也仍然会有难度。

深创投的未来：成为具有国际影响力的一流资产管理机构

七八年前，深创投内部就提出投资要专业化，每位投资经理选择自己的主行业和辅行业。从战略上我们强化聚焦，专业的人做专业的事。

我们这样做的原因是投资需要深刻理解产业和项目，早期投资更需要长远的认识。认识不清，投资时就容易抱有赌博的心态，看到风险不敢投，看到未来发展前景又觉得不错，左右摇摆，很难决策。如果投资团队具备专业性的判断力，就可以用专业判断去说服投委会委员；如果不够专业，就没有魄力，更说服不了投委会。

早期深创投和各级政府合作，各自出一部分钱成立基金。这种基金是综合性的基金，没有行业特点，而且当地政府一般对基金有投资区域限制，只能全投本地企业，所以也就很难体现专业性。

现在深创投为了深入推进专业化投资，更多地是设立了专业化基金，如健康基金、生物医药、互联网、化工、新材料、军民融合等专项基金。这类基金是纯商业化的基金，没有投资地域限制。

早期，内资创投机构基本都走过广种“博收”的阶段，上市成功率也很高；现在，如果继续走广种却不注重专业性的投资路线，团队看到什么项目做什么项目，结果只会造成“搏收”。而“搏”就是靠碰运气了。

现阶段，投资越来越难，好项目越来越难找，好项目的估值很高。因此对投资团队的专业化要求也越来越高。没有专业性，仍走广种的老路，最终得到的会是“薄收”或“无收”。

当然，我们也提出了多元化发展的战略。我们的多元化，现阶段仍然是以创投为主业，在其上下游做些外延的多元化，譬如并购、公募基金、不动产基金等。现在各家机构都在寻找发展路径，要么走垂直专业，要么做综合投资，朝着多元化的方向发展。

关于深创投的未来，我们希望对标美国的一流资管机构，成为一家民族品牌的、具有国际影响力的资产管理机构。

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