与全世界为敌，孟山都是一家怎么样的公司

Monsanto最不缺的就是批评者，对于Monsanto来说，与全世界为敌的境况已是家常便饭。本篇仅代表楠哥一些个人看法。

本篇是介绍一家公司，也是对那几年生活的回忆和梳理。

圣路易斯（St. Louis）

圣路易斯几乎位于美国的几何中心，是楠哥在美国的第一站。其所在的密苏里州（State of Missouri）号称"Show Me State"，代表在这里，尽量别瞎BB。

有人觉得纽约那样的大熔炉一样的城市是美国的代表，也有人觉得圣路易斯这种中西部的村儿才是。纽约有Central Park，圣路易斯有Forest Park；纽约有Yankees，圣路易斯有Cardinals；纽约有Brooklyn，圣路易斯有East St. Louis（跟South Chicago一样黑的neighborhood）...

总的来说楠哥在圣路易斯的生活还是比较充实的：无照驾驶被黑人追尾，跟一屋子黑人排队上庭；暑假回国几个月房子被broke in，车子被小黑们开走；家门口的星巴克里警察被小黑she杀，而警察局就在旁边50米不到。

还好楠哥老家那边民风有点彪悍，所以learning curve不是特别陡...

2014年密苏里小镇弗格森（Ferguson）因为一个小黑被警察she杀引起大面积暴动，最后出动国民警卫队（美国军队的一支）甚至奥巴马都出面讲话才慢慢平息。如果你了解到弗格森80%的人口是黑人，而当地黑人警察和消防员才只有几名，你就不会对这种事情的发生感到奇怪。

（司法）程序正义不单单是美国才有的问题，这个问题太大反正楠哥说不明白。

华盛顿大学

美国有三所"华盛顿"大学：一所在Washington, D.C.，中文是乔治华盛顿大学（The George Washington University）；一所在西雅图，中文是华盛顿大学（University of Washington）；一所就在圣路易斯，也就是楠哥上的圣路易斯华盛顿大学（Washington University in St. Louis，简称WashU）。

WashU本科不错（Top 20），医学院非常好（Top 3）。楠哥读的是工程学院，Phd进去，Master出来，实在不是读博士的料...

后来楠哥辗转到了纽约，发现WashU在Wall Street的校友比楠哥读的另外一所学校卡内基梅隆大学（Carnegie Mellon University，简称CMU）还多。

Monsanto Company（孟山都）

Monsanto的总部位于圣路易斯的Creve Coeur，WashU的学生有很多机会去Monsanto实习或者工作。楠哥在Monsanto的时候是ERP (Enterprise Resource Planning)部门一名工程师，做内部开发，ERP系统管理了Monsanto全球的种子销售。但楠哥对Monsanto的了解，更多可能是在离开之后...

一、《Food Inc.（译：食品公司）》

离开公司第一次听到Monsanto的名字，是在一个纪录片里，叫《Food Inc.》。

本来以为这是个关于吃货的纪录片，后来发现片子讲的是食品工业及其成因和影响，有兴趣的同学可以看看（友情提醒：不要在饭前看）。反正楠哥看完之后好一阵都只去Farmer's Market，不过后来忘记这茬又开始在超市买鸡翅...

片子里说：“我们吃的东西在过去50年里发生的变化要比过去的一万年还要多。但是代表美国农耕时期的形象，仍被用来销售食物。在商标与包装封面上，农夫、农场围栏、粮仓等田园风光的形象，都在制造着这些商品“产自天然农牧场”的假象。农产品不再具有季节性。譬如西红柿，它们在地球另一边种植，还是青绿色时就采摘，然后用乙烯催熟。在肉类销售区，人们再也看不到骨头。这种处心积虑的掩饰，像面纱一样挡在了我们和食物的来源之间，食品工业不希望你知道各种食物背后的真相，因为一旦了解，你也许就再不想吃了。”

这种片子当然不会少了Monsanto的戏份：Monsanto的种子由于加入了转基因技术，可使作物产量显著提高，但三代过后产量会显著下降，这就意味着农民每年都要向Monsanto购买种子。为了防止农民私藏种子，Monsanto会雇佣一票前CIA或FBI人员，通过各种渠道找出私藏种子的农民，然后公司专门的IP律师会把官司一直打到农民没钱交律师费只能乖乖买种子为止

至有关部门：CIA可能指代Chaoyang Inhabitants Agency；FBI可能指代Female Body Inspector。

其实Monsanto针对消费者的诉讼，与一些软件公司或制药公司相比，可能是微不足道的。

二、Monsanto是怎样一家公司

Monsanto成立于1901年，最初是一家化学品制造商，然后转型为一家生物技术公司，最后成为一个（转基因）种子公司。1980s之后，Monsanto转基因技术研究优势突出，随着1996年美国大规模放开转基因作物种植，加之公司与政府关系深厚，Monsanto在玉米、大豆、棉花等多种重要作物的转基因种子市场上牢牢掌握话语权，成为全球最大的种业公司。

Monsanto能垄断全球多个国家和地区的转基因作物种子市场，固然基于其雄厚的资金实力和强大的研发能力，但严格的专利保护制度能有效构筑市场壁垒，保证独占实施权，以巩固其对市场的控制力。公司拥有1700多项专利，掌握着全球90%转基因种子的专利权。上文《Food Inc.》里提到的针对私藏种子的农民的诉讼是其保护专利一个例子，虽然手段稍微有点狠。

公司在2000年上市，股票代码MON，现市值约450亿美金。2015财年，公司营业收入150亿美元（其中玉米种子占40%，大豆种子占15%，除草剂Roundup占32%），GAAP净利润23.9亿美元。.

在过去三年（截止至拜耳5月宣布报价之前），Monsanto的股价已下跌超过6％，而同期标普500指数上涨23%。屡创纪录的收成导致农产品价格走低，吞食了农民的收入并影响他们继续掏腰包的意愿。为了获得更高的利润，美国农民逐渐减少玉米种植改种大豆，而玉米种子销售是Monsanto最大的收入来源。这些影响因素促使Monsanto不得不缩紧2016财年的预算。当然Monsanto不是独自在承受，整个农业产业都被拖累， 并由此导致行业内的重新洗牌和整合，其中包括德国拜耳对Monsanto近660亿美元的要约收购，以及陶氏益农和杜邦公司正在进行的大合并（下文会具体写到）。

1. 玉米种子（占15年营收40%）- 13年见顶

2. 大豆种子（占15年营收15%）- 趋势良好

3. 大数据 - 想做农业界的Amazon？

大数据已经将所有的一切都从零售物流变成了定制产品，Monsanto认为农业也可以如此。

2013年10月初，Monsanto以9.3亿美元收购意外天气保险公司Climate Corporation，利用其250个天气数据采集点，综合1500亿个土壤观测记录，生成10万亿个天气模拟数据，判断出现意外气象灾害的概率，为农民提供定制的灾害保险。

另一方面，Monsanto凭借Climate Corporation强大的数据处理能力，支持精准农业发展。首先，收集农业生产所需的各项数据，然后结合作物生长条件和土壤状况制定科学的管理制度，确定最优农资投入和最佳耕作时间，最后依据环境变化对种植方案进行调整，提高生产效率。

本来楠哥以为Monsanto是农业界的Microsoft，原来人家想做Amazon。楠哥看好大数据生意及管理层的远见，但反映到财务数据可能需要比较长的时间，不知道拜耳的并购对此有何影响。

三、德国拜耳（Bayer）近660亿的要约收购

可能很多人听说Monsanto是因为这个并购案的相关报道。

1. 行业背景 - 现在是个买方市场

全球的农业化工市场长期以来都是由六家巨头所把控：美国的孟山都（Monsanto）、杜邦（DuPont）、陶氏化学（Dow Chemical），瑞士的先正达（Syngenta），德国的巴斯夫（BASF）和拜耳（Bayer）。从去年开始，国际巨头兼并收购的戏码不断上演，Monsanto都也身处其中。国际农产品价格低迷、巨头营收持续萎缩的情况，通过兼并收购的方式减少节约成本，整合育种和化工业务，提振公司股价成为必然选择。

2015年4月，Monsanto曾对先正达发起收购要约，希望通过后者在欧洲市场上的优势打开新市场，提振业绩表现。但最终先正达接受了中国化工集团430亿美元的收购要约，据称先正达看重中国化工在发展中国家市场的影响力。对于Monsanto来说，担忧的不仅仅是收购被拒绝，而是整个行业正在发生的版图变化，找不到合适的战略伙伴，将意味着竞争优势的减弱。

去年年底，陶氏化学和杜邦宣布合并，合并后的公司将被命名为陶氏杜邦公司（DowDuPont），双方各持50%股份，新公司总市值高达1300亿美元，堪称行业巨震。这一新公司将超越900多亿美元市值的德国巴斯夫，成为全球排名第一的化工行业巨头，并掌握着全球23%的种子市场和全球15%的农药市场。

不甘落后的Monsanto曾经在今年3月试图收购拜耳的科学作物部门，但是同样感受到“抱团取暖”需要的拜耳，最终反客为主，向Monsanto提出每股122美元的收购要约，计划把Monsanto整个吃下。Monsanto先后两次以报价过低而拒绝，但是7月初，在收入继续保持8.5%的下滑速度之后，迫于业绩压力，Monsanto重启收购商谈，最终于9月中旬在拜耳优化每股现金收购方案并进一步提高“分手费”后，双方在每股128美元达成了（有条件的*）收购协议，总价近660亿美金。

*注：有条件的指Monsanto的股东批准合并交易以及取得监管机构批准。

如果拜耳成功收购Monsanto，将打造全球最大的种子和农用化学品公司。摩根士坦利的数据显示，并购完成后，两家将占全球除草剂市场份额的34%（J.P.Morgan预测为36%，详见下文图表），业内排名第一，而中国化工合并瑞士先正达之后，将在这个市场排名第二，占25%，杜邦和陶氏化学合并后的新公司会排名第三，占19%。

在农产品种子领域，此前，拜耳曾将旗下的材料工业和传统化学剥离出去，分别成立了后来独立上市的科思创(Covestro)以及朗盛（Lanxess）公司，仅保留农药与种子业务，并在去年完成对印度种子企业SeedWorks的收购后，其农产品种类集中于棉花、油菜、大米等。与之相对应，Monsanto主要农产品则为玉米、大豆、蔬菜和棉花。特别是在美国玉米种子领域，Monsanto占到市场份额的三分之一，仅次于杜邦和陶氏化学合并后的新公司。

2. Monsanto和Bayer合并前后的市场份额（J.P.Morgan Estimate）

据J.P.Morgan估计，全球种子市场市值370亿美金，其中转基因种子占53%。按种类，前三分别是玉米(40%)、大豆(22%)及蔬菜种子(14%)。J.P.Morgan预计Monsanto和Bayer合并后将占种子整体市场的32%，具体细分市场份额如下图所示。

据J.P.Morgan估计，全球农作物化学品市场市值510亿美金，最大的种类是除草剂(42%)。J.P.Morgan预计Monsanto和Bayer合并后将占农作物化学品整体市场的27%，具体细分市场份额如下图所示。

3. 该并购案的风险与机会

注：以下不构成任何投资建议，楠哥不拥有任何下面提到公司的头寸。

并购协议达成之后，Monsantod的股价并没有很兴奋。本周一收盘价格仍只有$102.47，离$128的拜耳要约价尚存在约$25的差价。代表市场觉得这个交易存在一定的风险。

做个简单的计算来量化一下风险：收盘价$102.47美元相对于$128的要约价和拜耳提起要约前Monsanto的股价（约$90），upside和downside分别为$25.53和￥12.47，代表市场认为交易成功的概率大概是33%，而失败的概率为67%。

具体有哪些风险呢，楠哥能想到的有几个：

(1) Monsanto的股东批准合并交易；

与监管机构相比，股东总是容易搞定的。特别是大股东Vanguard和BlackRock都是主要做被动投资的，应该不会像有些Activism Fund那么事逼。

(2) 取得监管机构批准以及批准的时间；

9月20日，美国参议院司法委员会在美国华盛顿召开听证会，对当前在农业和化工领域掀起的并购浪潮，进行听证。Monsanto派出Dr. Robert T. Fraley（公司的Executive VP and CTO）出席听证会（下图右一，又是个秃头...）。

虽然参议院并没有权利阻止并购交易的达成，但是，通过听证会的方式，让公司高管和业内专家各自举证，往往也是审查程序的一部分。

能否通过监管部门的审批，除了商业逻辑，还需要考量欧洲、美国和新兴市场在全球农业格局中的平衡。另外，拜耳并购Monsanto这类复杂程度的并购案的审批，一般需要6-9个月。这也意味着，审核这宗交易，将成为美国大选后，考验美国新政府的一道难题。

注：如果交易最终未获监管部门放行，拜耳同意向Monsanto支付20亿美元“反垄断分手费”。

(3) 收购方拜耳成功融得所需的并购资金；

据路边社报道，拜耳为了凑出660亿美元现金，可能将会考虑继续出售部分资产。拜耳已经委托摩根大通对旗下皮肤科业务进行出售，估值约在10亿欧元。此外，还有40～50亿欧元可能来自拜耳对旗下材料科技业务的剥离。另据消息称，拜耳已经开始与投行接触，目标是取得570亿美元的过桥贷款，美国银行、瑞士信贷、高盛集团、花旗银行以及摩根大通都表示了愿意参与该项目的态度。

在花街，融资永远不是大问题。

到这里，定量和定性的风险估计都有了，如果想玩，除了Stock，美股的衍生品市场也很发达。

再注：以下不构成任何投资建议，楠哥不拥有任何下面提到公司的头寸。

图表：Monsanto（MON） Listed Option Prices

图表：Monsanto（MON） Implied and Historical Volitilities

后记：

1. 关于阴谋论

对Monsanto的妖魔化不断以黑暗的、有时还极具戏剧化的方式上演。比如，它是至少半打纪录片所讨论的主题，标题从《播种恐惧》（Seeding Fear）到《死亡之种》（Seeds of Death）等等不一而足。它是好几种离奇阴谋论的焦点，比如：它买下了私人军事公司Blackwater；它用转基因作物不断侵占世界；它在其总部的餐厅里只供应有机食品；它和它的“生物技术黑手党”导致Chipotle公司的食品安全危机；Monsanto，而不是寨卡病毒，要对小头畸形症负责。

Monsanto否认以上所有指责。

关于阴谋论，楠哥也不太关心，Life is Short。

2. 关于转基因

对于转基因生物的最严重怀疑论者来说，似乎科学本身并不是关键。今年5月，美国国家科学院（NAS）发布了一份酝酿了两年的详尽报告。NAS称没有发现任何证据表明食用转基因食物比食用非转基因食物可对人类健康带来更高风险。尽管如此，许多转基因批评者也不买账。

没有任何证据证明，对转基因的质疑，影响了Monsanto的财务状况。

关于转基因，楠哥不懂，有些事也不能细想。

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