导读
北京时间6月19日，引人注目的明星公链项目Algorand主网正式启动，首轮Algorand通证拍卖也于当日18:00开始。本周专题将介绍Algorand的荷兰式拍卖规则，分析其投资价值与策略。
摘要
专题：ALGO通证的拍卖频率为每月2期，每期出售2500万枚通证，预计每年将出售6亿枚ALGO，共计30亿枚 ALGO 会通过荷兰式拍卖出售。ALGO通证还有独特的回购机制，参与拍卖的投资者不仅购买了ALGO通证，还获得了一个执行价格为当期成交价格90%的一年期美式看跌期权。除了期权之外，Algorand的POS机制还赋予了ALGO通证持有者获取staking 收益的权利。如果希望投资 Algorand，较优的选择是参与每月两次的荷兰式通证拍卖。ALGO通证的总量上限较大，流通市值近70亿美元，估值偏高。公链竞争者众多，其中也不乏优质项目，投资者应注意相关风险。
行情：BTC迎来第三轮主升浪。本周数字通证总市值为3088.0亿美元，涨幅约13.1%；日均成交量为605.8亿美元，下跌3.7%。日均换手率为21.0%，较上周下降3.4%。BTC现价10144.6美元，周涨幅为16.7%，月涨幅为32.1%，日均成交量为182亿美元，日均换手率为11.0%。ETH现价294.9美元，周涨幅为11.7%，月涨幅为20.5%，日均成交量为73.3亿美元，日均换手率25.1%。本周交易所BTC余额为81.35万个，较上周增加0.97万个。交易所ETH余额为809.0万个，较上周增加13.1万个。BICS二级行业中，钱包&交易行业市值大幅增加，供应链行业数量增长率领先。
产出与热度：算力和挖矿难度略有回落，公众关注度大幅提高。BTC本周挖矿难度为7.411T，本周日均算力为53.99EH/s，较上周下降0.09EH/s；ETH本周挖矿难度2021，较上周上升17，日均算力161.0TH/S，较上周下降0.1TH/S。
行业： 传统行业巨头加速布局区块链行业，监管逐渐明朗。全球最大交易商兼经纪商计划交易BTC衍生品；FATF发布监管新规，允许适当使用，但不容忍虚拟资产用于非法活动；美国参议院将于7月16日就Libra的用户数据隐私等问题举行听证会；币安宣布在币安链上推出锚定BTC的通证BTCB。
风险提示：监管政策风险、市场波动风险
正文
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专题：解读Algorand的荷兰式拍卖
1.1 Algorand项目简介
本周，引人注目的明星公链项目Algorand 主网正式启动，之前的一周间，Algorand 各节点已经在预上线（Pre-Launch）环境中进行测试。首轮 Algorand 通证拍卖也于北京时间6月19日18:00开始。
Algorand 是区块链行业又一个“学术型”公链，由图灵奖得主、MIT 教授 Silvio Micali 于2017年发起，旨在通过可验证随机函数（VRF），结合Pure PoS共识算法，解决拜占庭类（BFT）共识算法的扩展性问题，试图突破区块链的“不可能三角”。
Micali 教授在公钥密码学、伪随机函数、安全多方计算等现代密码学领域有杰出建树，同时还是零知识证明的共同发明者之一，2012年图灵奖得主。Algorand团队凭借深厚的理论基础，提出了安全可靠的“加密抽签”VRF算法——Algorand，能够从网络的众多节点中随机地抽选出较少数量的“验证者“采用BFT机制生产区块，从而在保证共识确定性的同时提高可扩展性。
但让投资者们最感兴趣的还是 Algorand 通证独特的售卖方式——荷兰式拍卖。
1.2 什么是荷兰式拍卖
荷兰式拍卖（Dutch Auction）是一种特别的拍卖方式，采取“减价拍卖”的形式，即事先设定一个较高的起拍价格和一个较低的底价，竞买人对拍卖标的由高到低依次递减报价，直到第一个竞买人应价，或价格降低至底价时成交。在拍卖标的为股权、通证、金融衍生品等具有数量不唯一、资质相同的标的时，所有出价者应暗箱报出自己的出价和申购量，拍卖方按照价格由高到低排序累加申购量，直到累计申购量超过标的供应量后，全部成交者按照所有成功申购的最低价格成交。Algorand 采用的就是这种改进的荷兰式拍卖法。
在传统金融领域，荷兰式拍卖法并不是新鲜事物，谷歌在 IPO 时没有采取传统的投资银行承销的方式，而是直接面向个人投资者采用荷兰式拍卖法询价。荷兰式拍卖让市场的力量对上市公司进行定价，上市公司能最大限度地筹资，避免投资银行为了自身与机构合作伙伴的利益压低公司 IPO 价格。荷兰式拍卖也让个人投资者获得购买上市公司原始股的机会，避免在二级市场过度炒作后买入。区块链项目 Gnosis、Polkadot 等都使用了荷兰式拍卖进行众筹。
1.3 Algorand持续五年的拍卖计划
随着6月19日 Algorand主网的上线，一次长达5年的 ALGO 通证荷兰式拍卖也将开启，拍卖频率为每月2期，每期出售2500万枚通证，预计每年将出售6亿枚 ALGO，共计30亿枚 ALGO 会通过荷兰式拍卖出售。Algorand的拍卖会在合规平台Coinlist上进行，Coinlist是一个为合规投资者和符合美国证券法监管要求的优质区块链项目提供通证众筹服务的融资平台，由AngelList和Protocol Labs合作推出，希望参与拍卖的用户需要通过KYC验证，投资者也不必担心Algorand的合规问题。
ALGO通证荷兰式拍卖的具体规则如下：拍卖开始时，ALGO通证的价格会从一个较高的起拍价（例如10美元）开始随时间线性递减，直到价格达到清算价格或底价，如下图所示。
拍卖的参与者等待 ALGO 价格降低到自己的预期价位时，可以进行出价，报出自己希望购买 ALGO 的金额。ALGO 通证某一时刻的需求量定义为：此前所有出价者报出的金额总和当前 ALGO 通证的报价。由于总金额随着时间不断增加，而 ALGO 报价则随着时间降低，总需求量是一个随着时间流逝单调增长的函数，如下图所示。
当总需求量达到拍卖的总供给量或价格降低到底价时，拍卖结束。如果总需求量超过了供给量，则按照先到先得的顺序分配。拍卖结束时的 ALGO 价格即为本次所有出价者的成交价格，称为清算价。出价者可获得之前报出的认购额度等值的 ALGO 通证。
1.4 Algorand独特的回购退款政策
ALGO通证还有独特的回购机制。如果参与拍卖的投资者在成功成交后对自己的成交价格不满意，可以在一年零7天的窗口期内以原始成交价的折扣价格向Algorand项目方出售这些通证。投资者不需要在回购之前锁仓获得的ALGO通证，但需要保留拍卖所使用的账户。如果投资者成交的价格高于1美元，Algorand基金会将以 90% 的折扣价回购ALGO。如果投资者成交的价格低于1美元，Algorand 基金会将以低于成交价0.1美元的价格回购。
这种回购机制不仅为参与拍卖的投资者“兜了底”，也衍生出一系列新的投资策略。首先，参与拍卖的投资者不仅购买了ALGO通证，还获得了一个执行价格为当期成交价90%的一年期美式看跌期权。投资者在这个“期权”到期之前的任何一天，只要ALGO通证的价格低于拍卖成交价的 90%，就可以在二级市场买入ALGO并行权。但没有参与拍卖，通过二级市场买入的投资者则不享有此项权利。
除了期权之外，Algorand的POS机制还赋予了ALGO通证持有者获取staking收益的权利。据估算，目前Algorand网络的年化锁仓收益率约为14.8%。
1.5 Algorand的前景与投资价值
ALGO通证具有独特的价格机制，从两种不同的投资者的交易策略来看，如果希望投资Algorand，较优的选择是参与每月两次的荷兰式通证拍卖。
通过拍卖购买通证的投资者相比通过二级市场购买的投资者，额外拥有一年期的退款权利，并且该退款权不要求投资者进行锁仓，因此在二级市场上有更多的操作空间。通过拍卖购买ALGO，获得的不仅是ALGO通证，还有一个拥有退款权的账户，它代表一个执行价为拍卖价90%的一年期ALGO美式看跌期权。首期拍卖的清算价格2.40美元其实是ALGO加上看跌期权的打包价格，并且它们是可分离的。在交易所出售的是ALGO通证，而期权则与参与拍卖的账户绑定。Algorand的荷兰式拍卖共有120次，持续五年，出售的通证占总发行量的30%，同时参与拍卖需要通过Coinlist的KYC，有一定的投资门槛，有条件的投资者通过Coinlist参与拍卖将是较优的选择。
但另一方面，ALGO 通证的总量上限较大，为100亿枚，其中30亿枚在五年内通过拍卖售出，团队、基金会与私募轮共计27.5亿枚，其余部分为节点staking收益产出。按照目前的二级市场均价2.45美元计算，为私募轮价格 0.05 美元的 49 倍，总市值已经达到245亿美元，流通市值也有近70亿美元，估值偏高。若 ALGO 通证短期上涨幅度过大，将面临拍卖参与者的抛压。长期来看，ALGO 通证的二级市场价格应该较为稳定。若价格下跌幅度较大，拥有退款权的拍卖参与者会从二级市场购入 ALGO 行权，ALGO 的价格以近期拍卖的平均成交价格的90%为支撑，除非遭遇意外情况或系统性风险导致Algorand的偿付能力无法保证。
此外，Algorand表示团队与基金会持有的通证没有锁仓计划，但承诺这部分通证仅用于参与Staking投票，不会抛售，并且团队参与锁仓的通证不会超过流通量的 49%，以消除社区对 51% 攻击的担忧。
Algorand属于基础公链，主要解决的是区块链可扩展性与网络效率的问题，竞争者众多，其中也不乏优质项目如Polkadot、Cosmos等。投资者应了解 ALGO 通证的分配及流通情况、Algorand与其竞品的开发状况，预防相关风险。
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行情：BTC迎来第三轮主升浪
2.1 整体行情：监管力度不及预期，BTC借势拉升
本周数字通证总市值为3088.0亿美元，相比上周增加359亿美元，涨幅约13.1%。北京时间6月22日凌晨，FATF（反洗钱金融行动特别工作组）发表了加密通证监管指南，要求各国加密资产服务提供商在转移资金时需同时发送客户信息。此次监管意见力度不及预期，BTC借势拉升，突破10000美元关口，带领数字通证总市值突破3000亿美元。
数字通证市场日均成交量为605.8亿美元，较上周下降23.1亿美元，下跌3.7%。日均换手率为21.0%，较上周下降3.4%。
市值前十通证占比为87.1%，其中BTC占比为58.4%，较上周上升1.8%，BTC继续保持相对强势。
本周交易所BTC余额为81.35万个，较上周增加0.97万个。交易所ETH余额为809.0万个，较上周增加13.1万个。在BTC持续上涨的同时，场内抛压也略微增加。
USDT市值为35.7亿美元，较上周增加1.2亿美元，USDT溢价率为0.3%。USDT持续增发，表明场内的交易活跃，对稳定通证的需求增加。
2.2 核心通证：BTC迎来主升浪
BTC现价10144.6美元，周涨幅为16.7%，月涨幅为32.1%。本周BTC日均成交量为182亿美元，日均换手率为11.0%。BTC突破前高9000美元后整理蓄力，突破10000美元后有望开启本年第三波主升浪行情。
ETH现价294.9美元，周涨幅为11.7%，月涨幅为20.5%。本周ETH日均成交量为73.3亿美元，日均换手率25.1%。ETH本周走势转强，有望与大盘保持强势联动。
EOS现价7.09美元，周涨幅为7.5%，月涨幅为18.7%。本周EOS日均成交量为21.2亿美元，日均换手率33.1%。EOS上方压力较大，近期缩量比较明显，后市可能会迎来补涨行情，但前高较难突破。
XRP现价0.443美元，周涨幅为9.2%，月涨幅为17.7%。本周XRP日均成交量为15.9亿美元，日均换手率8.7%。XRP与BTC的走势相关性较低，在本轮上涨中表现并不出色，与EOS一样可能出现补涨。
本周主要通证的月波动率持续回落。BTC月波动率为17.8%，较上周下降4.6%；ETH月波动率为19.4%，较上周下降4.6%；EOS月波动率为32.6%，较上周下降2.3%；XRP月波动率为18.5%，较上周下降6.3%。本周市场主流通证波动率继续下降，以缓慢震荡上行为主。
2.3 BICS行业：钱包&交易行业市值大幅增加，供应链行业数量增长率领先
以本周市值排名前500名的通证为样本，在总市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，区块链行业分类标准）二级行业中，支付结算行业市值从68.2%升至69.2%。从市值占比变化率看，钱包&交易、供应链行业市值占比增速较高，相比上周分别增长了29.7%、14.7%；医疗保健和休闲娱乐类市值占比下降较为明显，较上周分别下降了22.4%、14.0%。
本周通证数量增长较为明显的BICS二级行业为供应链和非银金融，相比上周均增长2个；本周通证数量下降较为明显的BICS二级行业是通证资管，减少了3个。
2.4 市场观点：BTC长期上涨趋势未变，主流通证有补涨需求
BTC突破10000美元关口后，市场情绪再次转向贪婪，可能会出现FOMO情绪。BTC于周六出现加速上涨迹象，是之前被监管消息压抑的多方在利空落地之后积攒的情绪爆发，BTC有望继续冲高，但首先需要在未来两天内站稳10000美元关口。
优质主流通证或将迎来补涨潮。BTC创下年度新高后，EOS、LTC等主流通证却未突破前期高点。长期来看，优质的数字资产有一定的投资价值，未来的涨幅不输甚至超过BTC。此外，七月初还有交易平台公布业绩的预期，预计第二季度交易所利润相比第一季度将翻番。BTC的市值占比已经接近前高60%，主流通证有一定的补涨需求，投资者可以结合自身情况做好资产配置，抓住行情轮动的机会。
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产出与热度：算力和挖矿难度略有回落，公众关注度大幅提高
BTC日均算力和挖矿难度小幅下降，ETH日均算力小幅下降，而算力略微回升。BTC本周挖矿难度为7.411T，本周日均算力为53.99EH/s，较上周下降0.09EH/s；ETH本周挖矿难度2021，较上周上升17，日均算力161.0TH/S，较上周下降0.1TH/S。
本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为15，较上周提高50%，Ethereum词条搜索热度为10，增长幅度略低于BTC。
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行业要闻：传统行业巨头加速布局，监管逐渐明朗
4.1 全球最大交易商兼经纪商计划交易BTC衍生品
据彭博社报道，全球最大的交易商兼经纪商TP ICAP宣布进入加密通证行业，充当希望买卖BTC期货的客户之间的中间人。该公司的新合资企业由Simon Forster和DuncanTrenholme在伦敦运营，预计将增加与BTC相关的无本金交割远期合约，并计划在亚洲和美国开设交易台。TPICAP将首先从现金结算期货合约开始，该合约在CME管理的受监管公共市场上交易。TP ICAP的欧洲、中东和非洲首席执行官Frits Vogels表示，希望通过该公司访问数字资产的客户必须通过其身份和反洗钱检查。据了解，ICAP还在探索各种数字资产，包括加密通证和代币化资产。
4.2 美国参议院将于7月16日就Libra举行听证会
美国参议院银行、住房和城市事务委员会将于7月16日就Facebook的新稳定通证Libra举行听证会。此次听证会将审查Facebook提出的数字通证及数据隐私的问题。美国众议院金融服务委员会主席Maxine Waters要求Facebook暂停Libra加密通证网络的发展，直到举行听证会之后。
4.3 币安宣布在币安链上推出锚定BTC的通证BTCB
币安今日在官网发布公告，宣布在币安链上推出锚定BTC的通证（BTCB），可以用于在币安交易，也计划在未来用于在币安去中心化交易所上交易。据悉，BTCB将100%由储备中的BTC支撑。后续，币安将推出一系列通证，锚定不同的主流通证。
4.4 FATF新规允许适当使用，但不容忍虚拟资产用于非法活动
美国财政部长姆努钦（Steven T. Mnuchin）今日在反洗钱金融行动特别工作组（FATF）奥兰多全体会议上发表演讲时指出，根据最新措施，虚拟资产服务提供商将被要求执行与传统金融机构相同的AML/CFT（反洗钱/反恐怖融资）要求。具体要求包括: 识别资金的发送方及接收方; 开发相关流程，要求其与虚拟资产的其他提供者及执法部门共享信息;了解客户并进行适当的尽职调查，确保他们不从事非法活动；制定风险程序，以解释其特定业务类型中的风险。
FATF前主席、前澳大利亚司法部秘书Roger Wilkins认为，新的规定可能会产生与预期相反的效果，迫使数字通证交易脱离受控平台，而这是目前能查看到金融犯罪的最佳平台之一。
