关于风险管理的一些浅见

讨论一个问题之前，先要对所讨论的问题做好概念定义。此篇文章中，我们仅讨论金融二级市场领域的风险管理。

一、

下面四个假设是基于我的理解产生的（我的世界中的）“公理”，并不绝对正确，但下文的所有推论均基于这四条：

• 所谓风险，包括了所有使得组合收益不及预期的因素。
• 组合实际运行出来的收益体现为价格；价格是市场信息和参与者风险偏好共同作用的结果。
• 市场信息可以分为不同层面，有宏观、有产业、有行业、有个股；在投资组合层面，不同的资产对信息的暴露方式和程度不同，在数学上表现为相关系数的方向和大小。
• 不同资产有不同的参与者，参与者不同，对资产的定价方式不同，对信息的反应模式不同；市场结构随时间变化。

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下面的这些是我基于以上四个“公理”产生的一些推论：

• 要做好一个组合的风控，首要的事情就是列明组合预期的收益来源，之后对这些收益来源的驱动性因素进行持续跟踪；
• 除了对预期中的组合收益驱动因素进行跟踪之外，还需要对收益进行跟踪，追踪其是否偏离了自己对他的预期，以避免对其驱动因素估计不足的情况；
• 对于资产收益应该有大致的定价模型，并且模型中需包含可变的风险偏好参数；
• 对市场参与者的信息传递渠道和反应模式，对市场极端情况应对方式有了解和推演；
• 不同机构有不同的收益来源，要厘清自己的能力边界——也即信息优势；尽量减少对不在自己能力范围内的信息的反映。举个例子：

一、一家非直接投资于市场的机构，收益（亏损）的来源可以分为三块：
1.大类资产收益：包括长期收益中枢和近期偏离
2.类属资产：大类资产下近期受偏好的资产
3.资金管理人能力边界内的超额收益
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二、这三种资产暴露给不同信息的程度是不同的：
1.大类资产收益主要暴露给宏观信息，
2.类属资产除宏观信息外，还暴露给产业信息，
3.管理人小M超额收益主要暴露给行业信息和个股信息，同时还受自身管理勤勉程度的影响（影响其对信息的接受和反映能力）。
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一家FoF或者MoM机构需要有良好的：
1.大类资产收益预测能力 和
2.类属资产估值分析能力。
但再下一层到行业和个股层面，就不应该是它去干预和反应的部分了。

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二、关于建设可量化的资产定价模型：

以下是资产定价模型的基础公式，即当期价格取决于当期对下期折现收益的预期：

Pricing Kernel：mt1

这是一个最宽泛的概念结构，即：盈利状况和风险偏好共同决定资产价格。定价核Mt是这个公式的核心。理论上，债券和股票都是可以反推出pricing kernel。直觉感觉，这个参数对于资产配置——从大类资产到类属资产配置，都会有重大参考作用。

回到风险控制问题来说Mt。Mt的作用一方面在于检测市场情绪，避免左侧长尾的风险；另一方面在于剔除组合中过分溢价的资产，纳入折价资产。

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三、一些未经证实的想法：

个人觉得，止盈是最好的风控。对于体量大的资金，应该在市场出现大幅周上涨之后撤离（比如A股周上涨9%为-2sigma以外的事件）。因为从历史上来看，市场暴跌往往出现在市场暴涨之后，而且跌幅永远比涨幅剧烈。

黑点为沪深300过去十年间2sigma以外周涨幅，红点为2sigma以外周跌幅

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四、关于执行

风险控制难处就在于不间断有系统地长期跟踪。要不然就是有一个足够负责而且细致的人，要不然就是要有一个成本足够小的程序化系统。

（未完，今后有想法时继续补充）