（全文翻译+精心编注）巴伦周刊2016年中圆桌会议（下）：24项投资新点子

小雅说

巴伦周刊真是海外最牛掰的投资杂志，这么多低调的投资名家集体出场，还认真荐股，这在中国想都甭想！

这篇文章刊发于6月11日，是巴伦周刊的年中大戏——年中的圆桌会议的内容。今年的意义尤其不同，因为今年6月份恰逢美国加息争论最高潮，加之英国公投的疯狂，中国股灾之后的市场混沌。

文章超级长，讲真，这么长的文章，看得小雅都快吐了。这篇明知不会有多少阅读量的文章，我们花了大量的人力心血去翻译、加编注、排版，为了一个距离我们有些遥远和陌生的美国股市，自己都觉得很傻。

可是，难得的海外名家看宏观大势的视角，认真分析买股票的逻辑，海外行业发展的现状和资产布局的考虑，里面有真实的海外对中国债务的担忧，还是觉得值得看。

如果你觉得这文章还不错，为我们点个赞、留句话吧。

像Alphabet（编注：谷歌重组后的“伞形公司”名字）、耐克、梅西百货这样的股票，下一年可能会走势强劲。要学着爱上阿根廷这个国家。Mario Gabelli（马里奥·加贝利）, Jeffrey Gundlach(杰弗里· 甘德拉奇), 和Meryl Witmer(梅丽尔· 韦特默)发表了他们的看法。

即便在上周总体大幅上涨之后，2016年的股市也不能算是光芒四射。但是今年巴伦周刊圆桌会议成员们的表现却相当抢眼。

总体上，今年1月11日在纽约召开的圆桌会议上，成员们分享的投资想法被市场表现所印证，比道琼斯工业指数和标普500指数表现要好地多。（你可以在这儿查看。）

这些令人印象深刻的表现反映了我们专家们的先见之明：大多数专家坚持认为，在高估值、全球经济增长缓慢的现有情况下，市场指数今年大体上将小幅上涨。

我们进行了年中电话回访——和这些聪明的家伙在我们的平台上交流。结果发现，他们的观点同1月相比有了小幅变化。他们仍预计今年股市将上涨大约5%，只有极个别人认为市场今年会下跌。

圆桌会议成员们表示，随着能源等产业表现向好，收益增长成为股价的首要推动力，市盈率反倒并没有大幅提升。

当然，投资者周围也充满危险因素，诸如中国潜在的债务危机、新兴市场更加动荡，以及政治的不确定性等，这些危险又被一场最颠覆传统的总统竞选放大。

然而，对某位居于领先的总统候选人的恐慌，又可能淹没在敏感的财政政策所带来的恐慌中。

这一切使得乐观者做他们应该做的事：寻找基本面改善、关注股东利益、被严重低估的实干型企业。至于那些悲观主义者，他们总是看不到这些金子。

话不多说。我们有好多东西要串起来，涉及交易、内幕交易、分红、资金链、速冻食品、浴室修理等等。

我们保证，你们将从这些采访里受到很多启发。

MARIO GABELLI 马里奥·加贝利

（编注：马里奥-加贝利被称为华尔街“超级马里奥”，是GAMCO投资公司的创建者，喜欢拿自己和股神巴菲特进行比较。

自1977年创立以来，GAMCO公司旗下基金年均回报率高达16.2%，高于同期标普500指数11.7%。加贝利管理的最大也是历史最悠久的一只基金Gabelli Asset Fund过去五年中的平均回报率达到27%，打败了80%同类型基金。

有报道称，加贝利是有史以来薪酬水平最高的共同基金经理之一。在GAMCO公司上市之前，公司税前收入的20%都被他揣进自己的腰包，之后更是有增无减，他的薪酬在2007年一度高达7090万美元，他的个人身家也超过10亿美元。）

巴伦周刊：今年的经济和股市涨跌互现，你对今后它们的表现有什么预期呢？

加贝利：美国经济继续低速稳定增长。占经济总量70%的消费领域良好。消费领域年末净值将达到87万亿。房地产行业总体良好。唯一麻烦的领域是学生贷款，从10年前的4000亿增长到如今的1.3-1.4万亿之间。另外，汽车次级贷款也需要注意。

企业对美国领导层变动、未来的税收和监管变动感到不安，资本支出在掏空政府的口袋。从联邦政府的角度来看，我们需要财政政策刺激，这在新一届政府上台后就可以实现。

我个人预计军费开支将上涨；美元汇率保持稳定，这将有助于促进出口；石油业的表现也将有所改善，钻机数目不会下降。由于能源及货币政策不再拖累实业，今年第三或第四季度，企业收益将有所提升。

巴伦周刊：你看好世界其他国家吗？

加贝利：中国正致力于打造消费部门。日本之前一直表现平平，但现在也在寻求增长。欧洲经济总体良好。马里奥·德拉吉(欧洲央行行长) 让德国一片忙碌，俄罗斯经济有所改善。我对北欧经济的总体表现满意。

马里奥·加贝利的选择

公司／股票代码	股价（16年6月8日）
索尼／SNE	29.18 美元
Millicom Int’l 通信/MIICF	61.80美元
E.W. 斯克里普斯/SSP	17.24美元
CST Brands/CST	44.46美元
Edgewell Personal Care/EPC （注：个人护理公司）	82.6美元
哈里斯公司/HRS （编注：网络通讯公司）	81.87美元
德事隆/TXT	39.79美元
数据来源：彭博社

加贝利：我认为，今年1月份股市涨幅约在0-5%之间，其实和以前还真没什么两样。年末市场不会比现在走高多少。但现在是个进入股市的好时机，我们现在也正在这么干。

我们从资产交易中获得不少。例如，今年公共事业领域已经有的7宗收购。在某些领域，如果你能知道谁将会未来接手目标企业，你就能够领先于市场。

我们还期望能够军费开支的增长中获益，我们还看重娱乐影视产业，其中就包括了索尼（股票代码：SNE）。大多数的分析师认为索尼是一家电子产品生产企业，但在我们看来，它是一家游戏及消费娱乐业公司。

巴伦周刊：你看中索尼公司的哪点呢？

加贝利：公司股价每股27.8美元，一共1.3亿股，市值350亿元。除旗下金融子公司外，索尼的资产与负债基本平衡。配备图像感知技术的PS4游戏机市场表现良好。这些领域、以及虚拟现实领域还有更广的增长空间。

如果你只把索尼当作是一个娱乐公司，那它其他的业务几乎不需要花费你什么钱。在未来的几年中，索尼的股价可能会涨至每股35-45美元之间。

1月，我推荐了Millicom国际通讯（股票代码MIICF）。我现在还是看好它。它的股价大约在60美元上下，总共大约有1亿股。公司在非洲、南美洲和中美洲都有无线通讯资产。我第一个预测已经实现了：约翰·马龙的Liberty Global（股票代码：LBTYA）去年夏天发行了定向股，针对Liberty LiLAC集团（股票代码LILAK）在拉丁美洲和加勒比海地区的电讯业务。

巴伦周刊：你第二个预测是什么呢？

加贝利：Millicom已经宣布出售其在坦桑尼亚以外的非洲资产。前LiLAC的智利业务主管现在掌舵Millicom。

我一年多年就预见了Millicom将并入LiLAC。Millicom以五倍于其Ebitda（税息折旧及摊销前利润）的价格交易。在未来的几年里，公司能上涨至每股高达100美元。我们对其在拉丁美洲的前景非常看好。阿根廷的新首相毛里西奥·马克里使国家的面貌焕然一新。整个拉美地区似乎已经触底反弹。

在2015年年中的圆桌会议上，我也推荐过E.W. Scripps(股票交易代码：SSP)。那时的股价在每股24美元，如今跌至17美元/股。

巴伦周刊：哟，什么情况？

加贝利：去年Scripps 和Journal Communications合并了他们的广播业务之后，Scripps不遗余力地宣传合并的好处。公司计划6月29日召开投资者大会。

今年，Scripps将会从海啸般的政治宣传广告中大收一笔。我们预计，政治竞选广告收入将会从2012年的32亿美元增长到40亿美元。出售其广播业务可能会是Scripps的一笔意外收入。

广播业一直保持在稳定水平。Scripps旗下拥有33家电台，短期内盈利会加速，股价可能反弹我们当初的买价，甚至再高一点。我们的账户资产持股占比约为12-13%。如果有一个激进投资者提名1到2名董事，我们的客户可能会有投票权。即便在接下来的几年里Scripps没有进行收购，每股净现金流也几乎将在2020年达到5-6美元。

巴伦周刊：你是否还发现了别的机会？

加贝利：便利商店加油站的变动频繁。本地汽油供应的要求使得这一产业存在准入门槛。圣安东尼奥的CST Bransds [CST]拥有7500万股。2013年，CST从Valero（股票交易代码：VLO）中分拆出来。

CST的管理层在寻求其他的战略发展机会。CST近期已将其加利福尼亚州的分部连同其境内79家站点以4亿美元的价格出售给日本的Seven & I Holding（股票交易代码：SVNDY），这家公司就是本地的7-11。7-11购入位于美国东南部的资产，在加拿大也拥有加油站。据报道，Seven & i和加拿大的Alimentation Couche-Tard (ATC-B.Canada)均参与竞购。CST目前的股价在每股44美元，我们认为它会涨至每股45-60美元。

Edgewell Personal Care（股票交易代码：EPC）去年7月1日从Energizer Holdings（股票交易代码：ENR）中分离出来。Edgewell似乎和另一家公司有着相同的定位。公司一共6000万股。股价在80美元，市场估值48亿美元。公司的债务大约是12亿美元。至2017年9月，公司预计能产生23亿美元的收入，Ebidta接近5亿美元，每股收入可高达4美元。Edgewell出售舒适牌剃刀和刀片，以及包括Hawaiian Tropic在内的护肤和防晒产品。

这家公司进行了重组，架构合理。买家可以尝到甜头，并体会到品牌重新定位的优势。Edgewell能够以每股超过100美元的价格出售。

巴伦周刊：军工板块有什么是你感兴趣的？

加贝利：Harris（股票交易代码：HRS）专注于通讯系统，太空情报以及电子化战争。股价在每股80美元。Harris收购了一家叫Exelis的企业，这家企业是从ITT（股票交易代码：ITT）中分离出来的。

Textron（股票交易代码：TXT）每股38美元。通过它的Cessna和Beechcraft分部，公司将在商用飞行器市场上占有一席之地，我们预计，这一邻域未来几年内将有所增长。通过它的Bell系统，公司出售军用、民用直升机。

巴伦周刊：你的客户拥有大量Viacom（股票交易代码：VIA/B）的股份，未来公司的控制权可能发生变化。那么，你认为最优结果是怎样的呢？

加贝利：只要Sumner还有一口气在，他就不会出售Viacom的股份的。（Sumner Redstone是Viacom的控股股东，刚年满93岁。）他的女儿（Shari Redstone）也不会这么做。Redstone旗下的全美娱乐公司（拥有Viacom 80%的股份）和Viacom的管理团队不来电。

Viacom在9月30日之前能够从Ebitda手里筹集40亿美元。资本支出在1亿美元。公司需要进入能够有“一同天下”的领域，或者说是互联网电视领域，复制全球Netflixes的模式。公司旗下的王牌派拉蒙影业还有大笔未开发的资源。

我还不希望Viacom被卖了。它就像一座海边的别墅，具有极强的可塑性。

JEFFREY GUNDLACH

杰弗里· 甘德拉奇

（编注：Gundlach被称为新债王，以“教皇”、“教父”自居，他的老东家是法兴银行旗下的TCW资产管理公司，曾管理着该公司70%的资金成功躲过了次贷危机。

作为债券投资巨头，他在被TCW开除之后创办了自己的基金DoubleLine，旗下债券投资的收益甚至超过了债券大王格罗斯的债券投资收益，成为2010年该领域表现最好的基金。

2015年4月，Gundlach在接受彭博电视采访时提及，可能以100倍杠杆做空德国两年期国债。）

巴伦周刊：美联储什么时候会提高利率呢？帮我们解开今年的这个大谜语吧。

甘德拉奇：美联储想要提高利率，至少它曾一直如此宣称。它不想下次经济衰退时，利率处于零的水平。

美联储政策决策者想要在市场平衡时，或者经济处于平稳状态时再提高利率。当失业率以及通货膨胀率达到一定水平时，他们考虑紧缩信贷。

即使目前失业率低于5%，但当失业率和通货膨胀率都满足一定条件时，他们会持续降低失业率目标，这会给那些轻信者增加压力使其改变目标。那么，就该加息了。

巴伦周刊： 那么通货膨胀的情况又是怎样呢？

甘德拉奇：数年来，美联储称其首选的通胀指标是个人消费支出表的核心指标。当该核心指标未达到2%的时候，他们又把通胀指标换成了CPI居民消费价格指数。如今达到2%了，他们又设置另一个参数以实施紧缩政策。

过去，他们谈论着以五年通货膨胀率为目标，但是如今搁置不谈，因为现在经济直线下滑。就业情况也不容乐观。根据5月份的工作报告来看，美联储是不可能在六月份提高利率的。由于他们一直反反复复，说他们在7月27日的会议上会提高利率也是为时过早。

巴伦周刊：所以，这依旧是未解之谜。

甘德拉奇：市场不欢迎美联储提高利率。我们对于可能会出现经济衰退也已经习以为常了。在这方面我们关注两点：

一是失业率超过一年的平均水平。若是如此，那么我们可能会经历经济衰退。因为错误信号很多，所以也不能保证一定会有经济衰退。但是经济衰退则一定会出现高失业率。如今的失业率水平还没有达到预警的水平，但是等到9月份工作报告，就会有可能了。

第二件事是唐纳德·特朗普的竞选情况。

杰弗里·甘德拉奇的选择

投资	收益（16年6月8日）
10年期基金	1.70%
投资	价格（16年6月8日）
瓦内克载体黄金矿工 GDX收益率高达2%可以买进	25.93美元
数据来源：彭博社

巴伦周刊：在一月份的圆桌会议上，你曾经预测说特朗普会成为美国总统，现在你还坚持这一看法吗？

甘德拉奇：是的。尽管他们一直宣称各种关于特朗普的可怕之事，但他确实打败了包括权威集团的16名候选人。一旦他开始与希拉里克林顿的总统职位之争，媒体也就是各种各样的权威机构会说，如果特朗普当选，将会出现保护主义、经济衰退以及其他不利情况。

如果你将高失业率与公司低收益，美联储利率提高以及一大堆可怕的关于特朗普的头条联系起来，那么这个阶段将会引起全球增长恐慌。然后，市场通常在夏季表现最为糟糕，这是季节性的变化。

当特朗普谈到从海外把工作机会引进来的时候，人们会听到“关税”，但他会做里根当时所做的事。他是罗纳德特朗普。

巴伦周刊：我不太理解。

甘德拉奇：里根时代大幅增加了债务在国内生产总值中的比例，该数字在整个19世纪50年代到70年代都处于持续稳定的状态。里根也开始大规模的赤字开支，刺激经济增长，经济开始重新复苏。

特朗普在债务方面也有所作为，他喜欢与债务打交道。如果经济下滑，他可以做笔交易，不全部偿还所欠的债券持有人的债务。这听起来不利于债券所有人。但是借钱如果是用来促进交通业的发展，那也就刺激了经济增长。

所有债务都有不利的方面。

有几个方面可以解释为什么这种方法不利于债券持有人。

首先，高国内生产总值（GDP）不利于债券收益。

第二，将会有大批的债券供应。

第三，特朗普说他会削减工资收入。我认为他在开玩笑，但是这也说得通。如果利率上涨，30年期国债下降到每美元30分，也许他需要开展第四轮量化宽松政策，在市场上购买债券。这意味着债券持有者每美元的收益不到100分。

谈到股票，这已被称为人人都又爱又恨的牛市。当你看图表时，它几乎算不上是牛市。

甘德拉奇：新兴经济市场9年来经济持续低迷，并从2007年开始急剧下跌，2015年有所回升。日本下降22%，德国下降18%。标普指数近一年半以来一直处于低迷状态。

在个股方面，德尔塔航空公司（Delta Air Lines [DAL ]）今年下跌20%。住房建筑商托尔兄弟公司（Toll Brothers [TOL]）从去年8月的42美元降到现在的29美元。虽然某些股票有所上涨，但是情况较为严峻。

从积极的方面来看，许多股票很便宜。

我建议减少购买股票，如果你想冒险，买高β的股票[一种比市场更活跃的股票]。如果标普500反弹到2500，那是很好的选择。

一月份的时候我们讨论过关于今年购买股票的机会。这个机会出现在2月11日股票市场跌到底的时候。今年下半年会有另一个机会。年底市场能否有所好转，则取决于特朗普当选总统对于经济的影响。

我不喜欢花上万亿美元来买国债，但是短期来看，这是行之有效的方法。

巴伦周刊：唐纳德·特朗普会是一个好总统吗？

甘德拉奇：当然了。这毫无疑问。大家认为里根智商不高，只是一个小丑和一级片演员假装来竞选总统。如今很多年过去了，人们想要沉浸在里根带领的共和党的繁荣中。

现在共和党并不支持特朗普。他们不喜欢特朗普与他们撇清关系。他们不喜欢特朗普总是提出一些麻烦事。不喜欢特朗普轻视他们。他们似乎不知道自己在玩跳棋而特朗普在下象棋。

让我们回到利率前景方面。

国债市场长期处于窄幅波动状态。原因之一是它与欧洲和日本的利率挂钩，而后几者则都是由中央银行控制。信贷市场比国债市场的波动性更大。今年波动更是剧烈。
垃圾债[高收益债]市场下跌25%至30%，然后反弹12%至13%。这些大多与石油相关。

我觉得油价很容易从每桶28美元涨到40美元，但是从40美元再到50美元就比较困难了。当油价接近50美元一桶时，油商们将会开始水力压裂法开采已钻开石油而不是履带。美国石油库存增加，但是供应仍是个问题。

唯一反对石油价格上涨的是电动汽车商们。我们比特斯拉创始人埃隆马斯克（Elon Musk）或者其他人更创新一步，但是也许埃隆马斯克会发明一种电池，可以满足客户充一次电能行驶更远。那么电动汽车将会在占据巨大的市场份额。

80%的高收益能源债券违约，这一数字还会有所增长。信贷市场波动加大。垃圾债与股票息息相关，如果股市下跌，可能会有一个垃圾债的交易机会。

巴伦周刊：与此同时，你有什么建议吗？

甘德拉奇：我建议随时准备着，现在的市场一点就着。如果股票价格下降，那么我们可以买进债券。如果收益降到低-2% 区间，我就会买10年期的国债。

我也看好黄金矿业股，GDX [瓦内克载体黄金矿工交易所交易基金] 同比增长80%，这一增长趋势还会持续下去。黄金每盎司大约1220美元，可能会涨到1400美元。那么你会收益颇丰。尽管矿业是有名的经营不善，但是其股票还是有上升空间的。

巴伦周刊：谢谢你，杰弗瑞。

WILLIAM PRIEST 威廉姆· 普莱斯特

（编注：威廉姆.普瑞斯特是华尔街著名的长线投资者，作为新世代投资的首席执行官兼首席投资官，《巴伦周刊》曾将他描述成为个人和机构投资者提供选股典范的人。

新世代投资公司于2004年在纳斯达克上市，在2013年《财富》杂志发布的一份全球100家增长最快的公司榜单中，该公司成为了前20强中唯一一家资产管理公司。

关注上市公司现金流是普瑞斯特的一种投资方法。他管理着新世代投资的旗舰基金——新世代美国价值基金，投资策略就是重点关注那些大的、成熟的和一般会将其现金流收益以分红的方式返还投资者的公司。）

巴伦周刊：你们在市场中表现的怎么样，比尔？

普莱斯特：我们跟预估的水平差不多，今年在市场上有小收获。但是收获方式与我们想象的有所不同。市场上抛售的很早，一直持续至二月中旬；接着市场开始复苏。市场甚至有小幅上扬的原因和价格/收益比。

2012-2016年12月期间，标准普尔指数上涨77%，而其中58%又是来源于市盈率的成倍增长。随着量化宽松政策（美联储的资产购置计划）的结束，我们预计今年的市盈率将会维持不变或者有所下降。

巴伦周刊：现在股票市场的驱动力是什么?

普莱斯特：标准普尔指数今年最多是很低的个位数增长。高涨的人力成本给边际利润造成了很大的压力。分红可能不会和去年保持一样的速度增长，但仍会是总投资回报的一个重要驱动力。

真正的问题在于全球经济，自2010年之后全球经济的表现一年比一年令人失望。我们赞同劳伦斯·萨默斯（前财政部长，现哈佛教授）说的话，我们正处在长期的经济滞胀中，全球存款总量大大的超过了投资的机会。这意味着低利率还要保持很长一段时间。

然而，这不代表股市中没有机会。只要寻找到合适的持股时间，股市比债券能带来更多可能的回报。

巴伦周刊：2017年经济是否可能重新振作？

普莱斯特：实际国内生产总值只为两个因素所驱动：劳动力数量的增长和生产力的提高。除美国之外的发达国家劳动力基本没有增长。虽说可能是保守估计，生产力的增长也令人失望。但是，底线在于：发达国家的实际增长能有2%就已经很幸运了。

威廉姆· 普莱斯特的选择

公司／股票代码	股价（2016年6月8日）
Allergan/AGN	249.95美元
Fidelity National Info Svcs/FIS	75.38美元
Alphabet/GOOGLE	742.93美元
数据来源：彭博社

普莱斯特：缺少了通货膨胀，它能够自我运行。通货紧缩是投资界面临的最大问题，它使政策制定者们夜不能眠。你还会一直听到人们在说量化宽松和从直升机上撒钱，但除非实体经济增长显著放缓，这将不会发生在美国。我们期待市场能够度过难关。在最坏情况下市场可能下跌5-10%之间，上涨空间大概是5-7%。

巴伦周刊：尽管经济增长乏力并有所回落，您的1月推荐到目前表现都不错。

普莱斯特：好吧，我们很幸运。回顾来看，CVS Health（股票交易代码：CVS）的表现符合我们的预期。其收购Target(股票交易代码：TGT)的制药业务和药品分销企业Omnicare所带来的收益还需时间来体现，但是2016年CVS能够集聚近55亿美元的自由现金流。其拥有20亿美元的现金，今年能够回购40亿美元的公司股票。

房地产投资信托基金NorthStar Realty Europe（股票交易代码：NRE）近来每股增值11.5美元。涨幅达到5.3%。它正在还清债务，并朝着另一个百元美元股票回购目标大幅迈进。Cushman & Wakefield最近完成了NorthStar Europe的组合资产评估，并认定其净资产价值18美元每股。

巴伦周刊：请和我们简要说说Synchrony Financial（股票交易代码:SYF）和沃达丰（股票交易代码:VOD）的近况。

普莱斯特：Synchrony今年一季报的每股收益是70美分，相比之下，一年前的每股收益是66美分。现在这家公司从通用电气（股票交易代码：GE）中完全独立出来。季度收入增长13%；贷款应收款增长13%。

最令人惊艳的是Synchrony账面上的开支增长17%。我们该了解的是这个月监管者将允许公司以什么样的现金方式回报股东。我们预计收益在40-50%之间，股价预计将上涨到35-40美元。它现在的股价至31美元/股。

至于沃达丰，收入增长来源于移动数据需求量的提高。资本支出在下降。自由现金流在未来的12个月里能够至少增加至30亿英镑（约合43亿美元）。它现在能够计算股息，而这不久之前还没办法做到。按发展计划，沃达丰将有可能和Liberty Global进行业务的整合。

巴伦周刊：来给我们推荐几个新股票？

普莱斯特：Allergan（股票交易代码:AGN）和辉瑞（股票交易代码：PFE）的合并计划流产了。Allergan股价大跌，但它还是一个极高质量的公司。第一季度品牌药物的销售增长了10%，但是生物药物的价格下跌约5%。

Allergan将会从生物药物业务出售给Teva制药公司（股票交易代码：TEVA）的交易中获得大约360亿美元。Allergan表示他们会用大约100亿美元来回购他们的股份。

在这宗交易后，公司的资产负债表将会表现出色，在偿还债务和股票回购后还会剩余大约200亿美元的现金。

巴伦周刊：在辉瑞的合并计划流产后你买入了Allergan的股份吗？

普莱斯特：在这之前我们就持有一小部分股份，在之后就加快了持股的速度。

我们还看上了一家为金融机构提供软件和服务外包的公司，名叫Fidelity National Information Services（股票交易代码：FIS）。这家公司由Bill Foley一手创立，并担任副主席，他同时还在其他两家政府所有的企业中担任主席。

公司股价75美元每股，共3.26亿股，总估值240亿美元。Fidelity National Information的债务达110万美元，大多数的债务来自于对SunGard公司的收购，而这家公司2015年第四季度就已经关门大吉。

我们预计今年的自由现金流将达到每股3.8美元，2017年达到每股4.4美元。Fidelity的融资杠杆高达四倍，但凭借着现金流，公司将能够逐步减少债务。

再者，我们看中Alphabet（谷歌），它是谷歌的母公司。虽然Alphabet的持股结构并不是完全透明，但是新任的首席财务官Ruth Porat已经重整财务纪律，并鼓励检举揭发。公司已将它的核心业务，包括搜索，YouTube, Google Play和它的云平台从所谓的其他环节中分离出来，这些环节包括生命科学和无人机快递业务。这些其他的业务2015年共有近40亿美元的现金流赤字，约等于每股亏损6美元。

巴伦周刊：华尔街一直以来就对这家公司的辅助业务有所质疑。那这为什么会改变？

普莱斯特：过去这些业务中也存在着机会，所以我不会说这里没有创造力。尽管投资了这些不景气的领域，Alphabet的自由现金流还是达到了5%。现金流能保持在每年15倍左右的增长，这使得一年股价的目标定在850美元成为比较合理的数字。现在公司股价每股730美元。

Alphabet面临着一项不确定因素，就是欧盟委员会对其搜索和安卓业务的反垄断调查。这项调查的结果很可能带来数百万美元的罚款，但Alphabet在第一季度末的现金存量就达到了750亿美元。我们正在欧洲调研这个问题。解决它需要数月的时间。

巴伦周刊：谢谢你，比尔。

BRIAN ROGERS布莱恩·罗杰斯

（编注：布莱恩·罗杰斯（Brian Rogers）是普信集团（T.Rowe Price）的董事长兼首席投资官。普信集团是美国领先的专业投资管理机构之一，专注于全球股票组合的投资管理。他也是中国全国社保基金QDII投资管理人之一，旗下管理的共同基金90余只。截至2013年底，其资产管理规模超过6924亿美元。）

布莱恩·罗杰斯：“许多实体零售商今年春天遇到瓶颈，但是亚马逊不能把大家都淘汰出局…今年下半年应该是零售商的好时期。”

巴伦周刊：你怎么看待今年的下半场？

罗杰斯：全球经济的增长一直是温和的。甚至在向上修正过后，美国第一季度的GDP还是不足1%。美国股市的发展速度跟美国经济大体相同，企业盈利也如此。

通常来说，市场的表现和经济呈线性关系。在世界各地，经济的增长都面临着挑战。今年下半年，我们还会见到更多的例子。实在很难预见究竟什么才能使美国经济加速增长。

经济发展的环境尚可，但也算不上有活力。房地产业表现良好，消费型行业前景不错，企业的财务状况良好。

下半年的美国经济可能增长的稍快一点，但还是会维持在2%以内。在能源行业的企业盈利急剧下降周年之际，企业盈利可能会看上去好些。但是许多的这些提高都将只停留于表面，而无法触及根本。

巴伦周刊：未来股市表现将会是怎么样的？

罗杰斯：我们将会见到更多这样的例子。如果标准普尔500指数在今年上半年增长3-4%，下半年又保持差不多的速度的话，那么今年表现就可以说是相当不错了。6-8%的盈利增长，再加上分红，会比你在货币市场基金或者中期债券基金里赚的更多。

随着时间的推移，许多事情都将取决于美联储所给出的信号，以及债券市场对此作出的反应，这些还将取决于像英国退欧公投及外国的经济增长这样的事情。

巴伦周刊：你预计美联储将怎么做？

罗杰斯：美联储总是标榜自己的数据导向型的。如果事实确实是这样，它在今夏将进行一次加息。我估计在七月或此后将会有一次小规模的加息。

布莱恩·罗杰斯的选择

公司／股票代码	股价（16年6月8日）
Harris/HRS	81.87美元
数据来源：彭博社

巴伦周刊：你一月做出的选择现在有什么变化吗？

罗杰斯：大多数的股票表现不错；不过，我打算换掉其中的一只股票。

美国运通（股票交易代码：AXP）上半年过得挺艰难的。股价上升了几个点。管理层正采取激进策略扭转颓势。相较一月，公司的估值更具吸引力，我们还是坚持投资。

Comcast（股票交易代码：CMCSA）正买入梦工厂动画（股票交易代码：DWA）。公司的运营状况良好，管理层非常睿智。和能源相关的一切都在反弹，这也包括了我之前推荐的美国西方石油（股票交易代码：OXY）。美国西方石油的股价还是不高，分红4%，我们不确定油价的上涨已经结束。

梅西百货是我们最失望的投资。公司报告了令人失望的收益情况，以及同样走势疲软的同店销售额，随后，公司股价应声大跌。四月份的时候看起来似乎有点起色。许多实体零售商今年春天遇到瓶颈，但是亚马逊（股票交易代码：AMZN）不能把大家都淘汰出局。随着消费市场的势头良好，今年下半年应该是零售商的好时期。我们仍然坚持投资梅西百货，我们希望持有红利。

高通（股票交易代码：QCOM）表现的还是不错，它在不断回购股票，我们还是看好它。

巴伦周刊：这必定意味着被你排除在外的是伊顿（股票交易代码：ETN）。

罗杰斯：回答正确。这是产业周期的表现，自1月以来它的股价已经上涨了超过25%。伊顿公司没出什么问题；它的运营状况良好。

但无论什么时候，我在六个月内、在一只像伊顿这样的股票上赚了超过25%的钱时，我总觉得我该调整自己的位置，投资点别的什么了。

我会将这些收益投入哈里斯（股票交易代码：HRS）。这家公司最大的业务是安全通信，它为警察、消防和军队提供战术无线电产品。上半年，由于中东及其他新兴市场需求的降低，公司的股价很低。但是哈里斯是一家技术主导型的公司。它的业务范围还涉及卫星和国防电子。公司向军方提供保密的产品及服务，因此这些事情无法和投资者商讨。公司现在的股价是预期收益的15倍，产生2.5%的利润。

巴伦周刊：对哈里斯来说，这个市盈率很糟糕吗？

罗杰斯：公司的股价在过去的一年里在70-90美元之间波动。如今，股价大约是81美元。鉴于这一行业里其他企业的表现，以及公司运营中的技术含量，哈里斯的市盈率应该更高。

一年前，哈里斯买下了国际电话电报公司旗下、专业经营国防电子的子公司Exelis。哈里斯目前正逐步偿还这桩交易中的债务。它正逐步买入这桩交易之前的股份，并会持续一段时间。哈里斯目前筹集了不少自由资金。

在未来的两年内，我们可以预见，哈里斯的股价将达到100美元/股。

巴伦周刊：谢谢你，布莱恩。

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SCOTT BLACK 斯科特· 布莱克

（编注：斯科特·布莱克是美国知名的价值型投资经理人，投资经历长达27年，曾任职于全银(Xerox Corp.)国际财务部门及美林证券(Merrill Lynch)公司发展部主管，1978年曾加入著名投资大师威廉·欧尼尔(William O'Neil)的公司任职，1983年创立戴菲管理公司(Delphi Management Inc.)，为法人机构，捐赠基金、退休基金及有钱的个人管理资金。）

斯科特·布莱克：“ 我对经济的前进感到忧虑…… 领先的总统候选人是个大嘴巴，却对如何扭转经济局势一筹莫展。”

巴伦周刊：今年的大部分时间市场都处于恐慌状态下。这意味着什么，斯科特？

布莱克：意味着不少事情。2016年1月标准普尔500指数收益的一致盈利预期是126美元。他们现在114.7是6美元。这意味着市盈率高达18.3倍——以历史来看太贵了。

罗素2000指数（一个小型的资本指数）甚至更高，达到了预期收益的23.7倍。市场正在重新抬头。上一季度标准普尔指数几乎下跌了7%。根据分析师提供的数据，全年增长114美元的预期相当于要求三季度盈利增速达19.7%，四季度增长37.7%。

巴伦周刊：这是荒谬的，这两个数字都是。

布莱克：的确如此，市场价格太贵了，而且盈利增速使价格相对降下来。我们都是价值投资者。我们寻找的是有高股票投资回报、资产负债状况良好、收益来源稳定的企业，在他们价值的基础上折价交易。在这个市场里，这样的道路好像行不通。

巴伦周刊：今年剩下的月份里股票市场将如何表现？

布莱克：我不是在说美国股市的坏话，但我对经济非常担心。如果这个季度GDP增长达到2-2.5%，这也可能是今年内我们能达到的最好结果了。在联邦政府是否会加息这一点上，我们得到的信息也成两级状态。领先的总统候选人是个大嘴巴，却对如何扭转经济局势一筹莫展。

斯科特·布莱克的选择

公司／股票代码	股价（16年6月8日）
D.R HORTON／DHI	32美元
Whirlpool／WHR	181.11美元
数据来源：彭博社

布莱克：美国的债务总量达到19.2万亿，相当于其GDP规模的105%，这还不包括福利计划。其中也有几个例外，但似乎没人在意。这是自杜鲁门政府以来最高的债务占GDP的比重，但是杜鲁门总统手里有两次世界大战后留下来的烂摊子。

如果利率上升两个百分点，就意味着约合每年再支出3800亿的利息，这是我们国家负担不起的。

巴伦周刊：好吧，不说悲观的。这些日子你在买什么股票呢？

布莱克：我看中两支中型资产的股票，D.R.Horton（股票交易代码：DHI）是美国最大的住房建造商。总部位于德克萨斯。现在股价30美元每股，总共3.74亿股，市场估值112亿美元。公司每股产生32美分股息，约为1.05%。

Horton在26个州有79个市场。去年建造房屋的总量达到36648栋。公司预计今年能多建8-13%的住房，达到39500-41500栋左右。

布莱克：我会自己建立我的收益模型。Horton2016年在住房建造上能产生122亿美元的收入，上涨16%。管理层预计住房建造领域的运营边际利润大约在10.7-11.2之间，达到30-80个基本点。这很大程度上要感谢规模经济。我使用其中的10.8%，约等于13.18亿美元的税前住房建造业收入。Horton能够在金融服务领域再产生2.97亿美元的收入，包括了房产产权保险和产权转移费用。

预计边际利润32%，约为0.95亿美元的税前收入，税前总收入14.13亿。纳税比率35.5%，在9.30日即将结束的这一财年公司收入9.11亿美元，每股收入约为2.42美元。

巴伦周刊：你对2017财年的预期收益是多少？

布莱克：Horton每股可获利2.7美元。这意味着11.1的P/E倍数。今年，股票的非正式收益为14.3%。去年，Horton获得了7.4亿美元的自由现金流和7.51亿美元的净收入。今年，自由现金的预计达到3-5亿美元。它是一只很便宜的股票，除2014年的一个季度外过去五年的收益保持稳定。

公司管理层对房地产市场的了解非常深入。库存量低，按揭利率低。住房建造业能持续表现良好。Horton目前拥有19万套住房，这相当于四年的库存量。在一个周期内，收入能以每年10%的增长，收益能够在一个稍快的基础上增长。

巴伦周刊：你还选择了其他什么股票吗？

布莱克：Whirlpool（股票交易代码：WHR）在新兴市场的小楼和公寓销售行业有一个机会。公司股价174美元每股，完全稀释股份由0.781亿股，市场估值136亿美元。公司股息每股4美元，回报约为2.3%。基于我的模型，今年的收入将会保持在208亿美元。

去年，Ebit边际指数(税前息前收益)为6.9%。公司认为今年边际利润将能提高到8-8.5%。8%的边际利润将会带来13.9亿美元的税前收入。税率23%，净收入10.7亿美元，约合13。85美元每股。我指的是持续经营业务的收益。

如果Ebit边际利润指数上涨至8.5%，Whirlpool将会获得11.5亿美元的税后收入，约合每股14.88美元。中点位14.4美元；华尔街预计其将达到14.73美元。

我的预期低于华尔街。我估计明年公司每股将获利17.12美元，这意味着股票将以预期收益的10.2倍上市交易。基于今年的14.4美元，股票的回报率达到23.5%。资本回报率14%，净负债资产比0.69。

Whirlpool在劳动力资源管理方面属于行业领先。存货量每年周转高达六次。去年，自由现金数目达到5.78亿美元，净收入9.88亿美元。今年，它将达到7-8亿美元，收益达到11亿美元。

巴伦周刊：Whirlpool打算拿这些现金做什么？

布莱克：公司第一季度回购了2.25亿美元的股票，新发行了10亿美元股票。Whirlpool的收入超过半数来源于北美市场，27%来源于欧洲和中东，16%来源于南美，主要包括巴西，还有7%来源于亚洲。它在中国设有一家合资企业，它是主要依靠美国本土的住房周转。

除去去年第一季度，Whirlpool过去的五年内有着一路上扬的收益记录。D.R.Horton和Whirlpool都有着稳定的收益能力和合理的价格。

巴伦周刊：谢谢您，斯科特。

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