20200101—经济会议及未来预期分析观点学习

1、为什么口腔科的业务拓展没有眼科快

比如连锁医疗服务行业中的眼科和口腔科。

前者更依赖高端设备,重资产投入,所以剩余价值的分配上自然有利于资本家,融资能力决定增长速度,也就意味着标准化复制扩张更容易。

后者则更依赖经验丰富,手艺精湛的医生,所以资本家在剩余价值分配上不占优势,医生供给的稀缺制约了扩张能力


2、货币非中性和经济周期

所谓货币中性,即货币只是“交换工具”。用这种认知框架理解经济机器的运行,自然可以得出:

货币供给超过经济规模,则引发通货膨胀,反之则通货紧缩。

然而在实践中,这种线性逻辑并没有发生,典型如中国的M2数倍于GDP,却没有发生恶性通货膨胀。既然现实否定了理论,那么人们就要寻找新的解释,推翻货币中性的观点。

即认为货币是非中性的。

一种是认为人具备“动物精神”的凯恩斯,拿出了流动性偏好理论。众所周知,货币虽然利率低,但却是流动性最强的资产。人们对未来信心下降时,就会倾向于持有流动性,放弃收益规避风险,从而影响投资和消费,带来经济衰退,并进入恶性循环。

还有一种是奥派的结构视角。在现代金融体系下,信贷创造货币不是均匀的,信贷的投放有先后顺序。信贷扩张导致某些行业,典型是有土地这一优秀抵押物的房地产过度扩张,不仅影响了其他行业,也带来贫富分化——有利于资产持有者。信贷总量的扩张虽带来繁荣,却掩盖了结构失衡,但资源错配终将被市场纠正,最终导致衰退。

借贷本质上是向未来的自己借钱,而从借到还,了结这笔交易,间隔了一段时间。这就形成了周期。当借贷嵌入到经济增长的曲线时,经济周期也就产生了。

但问题就在于凯恩斯和奥派所说的“动物精神”和“信贷结构”。

一方面,当整个经济体都在借贷时,经济一片繁荣,人们会产生未来形势一片大好的错觉,认为未来收入增长覆盖债务不是问题,从而进一步借贷,提高杠杆。

另一方面,典型如地根连着银根的地产行业,凭借优秀的土地资产抵押,更容易获得信贷,进而推升资产价格,又进一步放大借贷能力和意愿,造成了经济结构的扭曲。


3、直接融资加速

从经济会议的表述来看,过去两年,防风险一直居于三大攻坚战之首。

但此次会议部署中,防风险掉到了最末。去年底的经济会议要求“坚持结构性去杠杆”,今年的表述只是“保持宏观杠杆率基本稳定”。

这也就意味着,金融风险总体上开始收敛。我们正在经历的金融周期,已进入了下半场。诸多迹象表明,在风险不再是突出矛盾后,结合贸易谈判第一阶段进行“结构性改革”表述,诸多重磅改革就会在明年加速提上日程,集中落地。市场行情由预期推动,改革带来良好预期。(如12月月底的证券法)

诸多改革中,与市场直接相关的是国企改革,这一块未来君临会专题阐述,这里我们建议从两个角度观察国企改革:

一是地域因素。这几年国企改革进展顺利的地区,陕西、山西排的上号,而两省之所以改革走在前列,一方面是资源禀赋形成的国有经济占比高;另一方面跟财政收支的窘迫有很大关系。

二是行业因素。国资委持续推进国有资本布局优化,也就意味着国资退出一般性竞争行业力度会增强。只要不涉及国家安全、国计民生以及前瞻性的战略性新兴产业,那么无论是建设现代企业董事会制度,或者干脆退出也好,混改也罢,改革步伐就会加大。

直接融资提速就是顺理成章之事。结合金融行业加快开放和即将审议的《证券法》,以法治和规则加大供给力度为标志的金融供给侧改革,我们定位为直接融资的“大扩容”。券商以及相关信息服务机构的投资逻辑,再怎么强调也不为过。要是补上直接融资的短板,对中国经济的好处就不用我们多啰嗦了。


4、未来重点关注领域

宽财政,意味着发力财政政策确凿无疑。我们维持“新基建”受益逻辑,诸如5G、充电桩、特高压等具有技术含量的高端制造,未来偏乐观。

既然本次会议的关键词是“稳”,那么宽财政和松货币就是一记组合拳。

在君临看来,很难想象没有资产价格调整的去杠杆。

至于未来的房价,我们认为价格总体水平面临一定的下行压力,但结构性的调整必然发生。一些经济基础好、市场环境好、地理位置优秀,容易吸引人口净流入的城市,房价会“稳”;反之,则“稳”不住。

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参考资料:

【1】https://zhuanlan.zhihu.com/p/99255639   中央经济工作会议的庐山之外

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