神州日知 祗舍
北京时间4月6日凌晨，美联储公布的3月份会议纪要显示，美联储官员对4.5万亿美元资产负债表进行了讨论。
美联储认为，今年晚些时候缩表“可能是合适的”。
数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE（量化宽松）后便开始大幅扩张，从万亿美元左右规模，一路扩张至4.5万亿美元，创近100年来新高。
美联储资产负债表相当于美国GDP的24%左右，为沃尔玛年销售额的9倍，相当于标普500中底部的441家公司市值总和。 资产负债表占GDP比也远高于历史平均水平约6%。
这么高的资产负债表极不正常，美联储缩减资产负债表是迟早的事。
缩减资产负债表简单说就是抛售美国国债或减少投资。
美联储加息提高了资金使用成本，只要能够承受更高利率，还可以继续获得资金；
缩减资产负债表就是直接回收美元，然后注销，市场中美元少了。
而美联储回收美元，等于是减少基础货币，也就是高能货币。
简单说，实际流通货币=高能货币*1/存款准备金率（货币乘数）
而美国存款准备金率很低，也就是基础货币的乘数非常高，一旦缩表注销美元，所带来的影响将是几何倍数放大的。
美联储2011年曾指出，资产负债表每扩大1500亿至2000亿美元，将对经济带来相当于减息0.25%的效果，相反，当资产负债表收缩时，相当于加息。
那么，这一影响具体有多大呢？
根据美联储内部研究估计，美联储缩减资产负债表，如每购买1000亿美元的资产，10年期国债利息便下挫7至10个基点。
若不再对国债再投资，或是等待其自动到期，继而开始在市场上沽出国债，国库债券价格随之下跌，当债息不断上升，长期利率亦会上升，也就是相当于加息。
美联储已决定今年进行3次加息，再加上开始缩减资产负债表，结果是市场上的美元会大幅减少，而美元的使用成本会更高。
但是，美联储缩表比加息更可怕，是一个技术含量高超的外科手术，缩减过快过早过猛都可能对美国和国际经济形成重大影响。就像一座用砖头撑起来的大厦一样，现在要去掉砖头，还要大厦不动，就必须有钢筋撑着。
当然，美联储在此时缩减资产负债表也是条件成熟才决定的。开始于2007年的国际金融危机，经过整整10年，世界经济出现复苏迹象。
今年2月，美国通胀指标近5年来首次超过美联储2%目标的2.1%。
排除粮食和能源价格的核心通货膨胀率一直较为稳定，同期上涨了1.8%。
同时，让美联储欣慰的是国际市场的普遍复苏，为其缩表提供了良好的外围环境。
欧洲央行最新会议纪要显示，确认通缩风险已经消除，这是欧债危机之后，欧洲央行前所未有的措辞，部分委员认为基本前景展望整体乐观。
4月5日，日本发布的3月服务业PMI升至52.9，扩张速度创19个月最快。数据显示，当前日本经济持续复苏52个月，为战后记录第3。若复苏的势头延续至9月，将打破1965年至1970年期间的57个月经济连续复苏的最高纪录。
作为新兴经济体的中国和印度经济的上涨就更加明显。
4月6日，印度央行收窄货币政策利率走廊，宣布将回购利率维持在6.25%不变，将逆回购利率上调25个基点至6%。
印度央行预计截至3月的2017-2018财年经济增长率为7.4%；2018-2019财年经济增长率将为8.1%。
作为第2大经济体的中国，尽管通胀数据比较萎靡，但是3月中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，显示制造业持续保持稳中向好的态势，从去年四季度出现的经济企稳态势有望延续。
另外，中国外贸、规模以上工业企业利润、发电量等等都出现明显的向好迹象。
所以，即使美国经济发展的内在质量还存在一定的担忧，但国际经济的复苏似乎正在呈现越来越明显的趋势，这是美联储激进缩表的基础。
2016年，美联储是否加息已让全球金融市场日夜牵挂，坐立不安。
进入2017年，美联储不断继续加息，而且开始缩减资产负债表，虽然经济有好转的迹象，但这无疑会引起市场风暴。
当然，要回收近4万亿美元，不可能是一下子回收，这样，美国也承受不了，一定会慢慢来。
去年5月，纽约联储银行曾宣布进行总额不到4亿美元的国债和MBS（抵押支持债券）出售，虽然这一规模相比美联储资产购买规模而言相当有限，但对于这次小规模的“压力测试”，股票市场仍有相当大的反应。
纽约联储报告称，4.5万亿美元体量的资产负债表，可能需要5年时间才能达到“正常”水平。
也就是到2021年底，美联储目前规模为4.5万亿美元的资产负债表有可能被缩减至略低于3万亿美元的水平，5年间缩减1万，每年大约2000亿。
如果和去年5月纽约联储银行缩减1000亿美元规模比，2000亿已翻了整整1倍，估计市场会掀起很大波澜，甚至风暴也有可能。
当缩减资产负债表的消息宣布，就导致了当日道琼斯工业指数由大涨（+1%）变小跌（-0.2%），就可见一斑。
具体而言，缩减资产负债表标志着美联储全面收紧货币政策，对美国经济恢复元气有不利影响。
尤其是特朗普的不论减税，还是扩大基建计划，都需要扩大国债发行规模来融资，美联储此时缩减资产负债表，对特朗普政府的计划并不是一个好消息。
对于新兴市场而言，美联储进一步回收流动性，可能导致美国以外市场出现“美元荒”，新兴市场可能面临更大的货币贬值和资金外流压力。
对消费者而言，投资美元更值钱了，但是，如去美国旅游或消费美元，成本更高了。相对应，美元贵了，贵金属尤其是黄金富人价格可能会下降，或者波动。
目前，中国也到了一个货币周期的临界点，宽松的货币周期即将结束，相对紧缩的货币周期跟随美联储加息和缩表而到来。
今年，中国史无前例严厉的房地产宏观调控，也是为了提前应对美联储即将到来的加息和缩表这一组合拳。
巴菲特当年说过：“等到潮水退去你才知道谁没穿泳裤。”尤其是那些负债高、现金流不足的企业及其相关资产，都将面临一次“光屁股”的考验。
对于像中国这样的发展中国家来说，美国的钱紧意味着发展中国家货币贬值和资本外流的压力又一次上升，现在，正是这些国家检查一下自己的泳裤是否系紧的时候了。
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