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复杂的商业世界 听吴晓波就够了
25年前的今天,1995年2月23日,英国《金融时报》称其为“中国证券业史上最黑暗的一天”。
球类比赛上,偶尔会出现这样的情况:比赛临近结束,但比分依然胶着。千钧一发之际,某队压哨得分,实现逆转。
不过令人意外的是,赛后这一扭转局面的“压哨”球却最终被裁定犯规无效,形势再度逆转。
25年前的今天,1995年2月23日,上海证券交易所(下称上交所)就上演了这样一场反转再反转的对决,史称“327国债期货事件”,又称中国资本市场第一江湖大案。
大案之下必有大变,除了场面魔幻,它还对中国的金融市场,带来了深刻的影响:
1.当时中国第一大证券公司万国证券濒临破产。
2.作为改革开放后中国第一个自主创新的金融产品,国债期货就此早夭,享年3岁。
3.事件之后,证监会正式接管市场监管权,各地交易所不再拥有“裁判权”,很长一段时间仅提供交易场地和服务。
4.资金实力雄厚的大户交易自此遭到严格监控。
1995年,327国债值多少钱?
“影片”的开头,从一场争论开始,争论的焦点是:
1995年的327国债,到底值多少钱?
“327”是1992年发行的3年期国债的代号,将于1995年6月连本带息完成兑付。
原本,这账也不难算。
若根据票面利率的9.5%,再加上国家规定的保值补贴:面值100元的327国债价值约为132元。
然而,大部分人却对这个价格并不感冒。
原因还得从两个字里面找:“保值”。
纵观国债的历史,就是一部“保值史”。国债就是政府向老百姓打的3年期或5年期借条,卖的就是政府信用,而上个世纪80年代,中国的家庭理财基本以国债为主。
在经历了一段时间的禁止流通和黑市交易后,1987年,国债被允许自由流通。
很快,国债交易就在全国流行开来,仅上海一地,日交易量就增长了18倍。国债成为中国证券市场上最重要的交易品种。1990-1991年,上交所的市场总成交金额为46亿元,其中国债的总成交额就高达32亿元。
但红了没几年,国债就“过气”了。
1993年7月,负责发行国债的财政部下发文件,承诺对国债进行保值。
具体的措施,就是通过提高票面利率+用来弥补通胀的保值补贴来让国债稳住其“投资价值”。
不过,咱们327国债,也就是1992年这一届国债却遇到一丢丢尴尬。
根据文件,财政部明确表示要给1993年的国债提高利率的同时给补贴,但对已经发行一年多的1992年国债,到底提不提高票面利率,文件里语焉不详。
所以,我们再回到1995年就会发现,对于327国债的到期价格,除了132元这个可能性以外,另一种可能性是,如果财政部决定提高它的票面利率,那么参考对1993年期国债的处理,最终327国债将以至少148元左右的价格兑付。
于是,对于327国债到底值多少钱的问题,最终转化成了:
“财政部究竟会不会贴息?”
当空头遇上多多多多多头
多方的看法是,既然国家承诺了要保值,那么一定会对327国债进行贴息保值。
空方则认为,1995年通货膨胀的形势已经趋缓,财政部没必要再贴息。
当然,这并没有浇灭多头的热情,但却给了万国证券一个契机。
午间收盘时,他们紧急约见“裁判”上交所表示:
由于上午已经出现了违规交易(明明是自己人干的),因此强烈要求上交所按照国际证券交易对于异常状况的处理惯例,宣布当日国债期货交易存在异常,并从下午开始停市。
比赛到一半,球队塞给裁判一张红牌要求停赛的,听起来简直匪夷所思。
同样感到匪夷所思的上交所表示:辽国发违规归违规,但万国证券你得管好你自己。
意思是:赶紧止损或者补上保证金,愿赌服输,来日再战。
怕是上交所也没想到,自己这个看似合情合理的建议,却无形中帮万国证券下定了“背水一战”的决心。
万国证券回到自己的“牌桌”,经历了最艰难的抉择:要不要认输。
而队友辽国发,上半场刚送来“理由”,下半场就送来了催化剂——背叛。
下午开盘一分钟,辽国发反手做多,愣是将327国债价格上拔了2元,市场其他投资者跟风,10分钟后,将合约价格推到当日最高价,151.98元。到此时,从开盘148.78元,空头已经失去了近3元的阵地。
我们刚才说过每上涨1元,万国证券就要搭进去一年的净利润。
由此,等到下午4点半收盘,万国证券巨亏乃至濒临破产的命运,已经没有悬念。
无力回天的万国证券,却冒出了一个想法:
时间虽然剩下不多,但只要在最后的关头,倾其所有将价格打压到148元以下,就能改写历史,而多头也没有任何时间可以反扑。
此时此刻,在万国证券眼里,自己破产的倒计时已经成为了绝杀的倒计时。
这个心高气傲,一心想做中国版高盛、摩根士丹利的全国第一大券商做出了一个决定:往死里打压价格!
若干个月后,政协委员、经济学家戴圆晨提到万国证券这一行为时,措辞激烈地说道:
一个企业操作1400亿人民币的国债这种疯狂的炒作,只能用“可怕”两个字来形容。
1995年,2月23日,16:22:13。
上了头的万国证券,孤注一掷地上演了一场绝地扣杀,327国债期货合约价格从151.3元,断崖式下跌至147.5元。
当然,和前任队友辽国发一样,万国证券也违规。
据统计,最后8分钟,万国证券做空2070万口,是限额规定的40万口的50多倍。
时隔25年的教训
最先反应过来的是上交所。
违规交易警告!又一次违规交易!
对此,处理办法本来并不难,正如万国证券在此前建议的一样:
认定违规,取消交易结果。
但做出这一决定,却并不容易。
首当其冲的麻烦,就是万国证券破产后会引发的连锁反应。
作为全国最大的券商,万国证券里有大中小散户40余万人,存放的证券交易保证金高达30多亿元。一旦万国破产,难免会出现投资者挤兑风潮,而恐慌会传染,怕是整个市场都岌岌可危。
第二,是其他空头的利益。
当时参与国债期货交易的,只有16%是机构,其余都是散户,这一决定意味着他们的账面盈利也将化为灰烬,不知多少人会因此破产。
然而,若是只考虑万国“大而不能倒”而置市场公平于不顾,对未来交易将带来极其恶劣的影响,为此,上交所还是决定“两害相权取其轻”。
1995年2月23日晚上11点,上交所宣布:
1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的、无效的,经调整,当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元,结算价为150.58元。
这一决定,使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。据万国自己核算,它在327国债期货上的总亏损最后确定为14.24亿元,而公司1994年末公司净资产仅为18.78亿元。
另一边,2月23日,多头们则经历了从人间到地狱又回到人间的魔幻过程。
一位刚因为暴亏而醉得不省人事的多头,对着电话那头传来该消息的人吼道:“别乱说,瞎安慰我!”
此外,正如上交所预料的,投资者开始担心自己放在万国证券的保证金。
2月24日,“327国债期货事件”发生后的第二天,万国证券在上海的营业网点,陆陆续续出现了排队提取客户保证金的现象。
2月27日,越来越多的投资者排队等待在各地的万国证券营业部门口。
然而,当大门口的卷帘门拉起时,他们惊讶地发现,里面齐齐整整地堆着将近一米高,一捆捆整整齐齐的人民币。
取10万,取100万,都没有问题,一场挤兑风波,就这样平息。
人们不知道的是,就在2月25-26日这两天,万国证券抵押了其全部的20亿优质资产,从工商银行紧急贷款10亿元。
10个月后,风雨飘摇的万国拖着残躯,同申银证券合并,也就是现在的申银万国。
国债期货更是连1995年都没挨过,5月17日,国债期货市场被叫停,距离它重回市场,还要再等18年。
上交所了结了327国债的余波后,被剥夺了“裁判”资格,监管职责正式上交给了证监会。
讽刺的是,1995年2月25日,财政部公布对1992年3年期国债票面利率,从9.5%贴息至12.24%,与22日的坊间传言几乎一模一样。
所有历史都是当代史,一个金融市场走向成熟理性没有捷径,只有教训。
让我们记住25年前的这一次教训。
资料参考:
1.《无常的博弈》陆一
2.《大败局》吴晓波
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