汇率主要受什么因素决定--利率平价理论

汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论主要有购买力平价理论、利率平价理论等。其中，购买力平价理论我们在巨无霸汉堡指数一文中阐述过，那么今天要说的是利率平价理论Theory of Interest Rate Parity.

利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回该国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价学说可分为套补的利率平价(Covered Interest Rate Parity)和非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity)。

套补的利率平价，其经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。在套补利率平价成立时，如果A 国利率高于B国利率，则A 国远期汇率必将升水,A国货币在远期市场上将贬值。反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

与非套补利率平价相比，套补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平，由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以顺利实现。

非套补的利率平价：假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。其经济含义是：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差，或者说本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。在非套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则意味着市场预期A国货币在远期将贬值。

利率的变化取决于无风险条件下投资者的投机决策，即

（1）在年终若持有单位本币的存款与收益额大于持有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币款，即 ，则在本国存款；

（2）在年终若持有单位本币的存款与收益额小于持有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币款，即 ，则在外国存款；

（3）在年终若持有单位本币的存款与收益额等于持有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币款，即 ，则在任何一国存款均可。

本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益，最终两者的收益趋于相等：

在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益趋于相等。

升水(Premium):在货币市场中，升水指为判断远期或期货价格而向即期价格中添加的点数，升水表示远期汇率高于即期汇率。与贴水（Discount）相对称，即当“被报价币利率”小于“报价币利率”时的情况。

缺陷

利率平价学说的缺陷是：1)忽略了外汇交易成本；2)假定不存在资本流动障碍，实际上，资本在国际间流动会受到外汇率管制和外汇市场不发达等因素的阻碍；3)假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立；4)人为地提前假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等，现实世界中有大批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。