导读
我们认为，Grin可以选择XRP和XMR作为估值参照，对应的估值区间为1.89美元到33.14美元。本周市场趋于平缓，但短时波动对杠杆投资者杀伤力增强，关注配置性机会。
摘要
专题：Grin估值——理想与现实的十字路口。我们认为，对Grin进行估值应该考虑到其总量现行增长、早期高度通胀的经济特性，所以我们将通胀率降低到5%作为进入稳态的标志。Grin主要具有支付结算和隐私属性两个本质特点，理想情况下可以参照XRP进行估值，而稳健考虑可以参照XMR。对标XRP的理想情况下，Grin在第一年末的预估市值为10.45亿美元，价格为33.14美元；对标XMR的稳健假设下，我们Grin的预估市值为5949万美元，对应价格1.89美元。
行情：本周主流通证维持震荡走势，难以突破震荡箱体。本周数字通证总市值为1216亿美元，相比上周减少15.4亿美元，跌幅7.5%；日均成交量为160.6亿美元，较上周下降7.5%，日均换手率为13.2%，较上周持平。BTC现价3658美元，周跌幅为0.8%，月跌幅为2.4%；ETH现价121美元，周跌幅为5.1%，月涨幅为19.5%。本周交易所BTC余额为69.2万个，较上周较少10.3万个，可能是交易所整理冷钱包；交易所ETH余额为679万个，较上周增加57.8万个。交易性机会减少，但短时波动对杠杆产品杀伤力增强，注意防范风险，关注配置性机会。
产出与热度：算力回升乏力，公众关注稳定。BTC本周挖矿难度有所上升，为5.884T，本周日均算力为40.36EH/s，较上周下降3.83EH/s；ETH本周挖矿难度下调，从2692至2572，平均算力181.8TH/S，约下降5.56TH/S。Bitcoin和Ethereum搜索热度均为8，与上周持平，延续熊市格局。
行业：君士坦丁堡推迟，niTROn峰会召开。Coincheck获日本金融厅颁发的交易所牌照；ETH的君士坦丁堡升级因“可重入”漏洞被推迟；媒体称泰国证券交易所计划向财政部申请数字资产许可证；niTROn峰会在旧金山顺利召开。
风险提示：监管政策风险、市场趋势风险
正文
本周专题与大家分享Grin估值的观点，我们认为，Grin主要具有支付结算和隐私属性两个本质特点，理想情况下可以参照XRP进行估值，而稳健考虑可以参照XMR。对标XRP的理想情况下，Grin在第一年末的预估市值为10.45亿美元，价格为33.14美元；对标XMR的稳健假设下，我们Grin的预估市值为5949万美元，对应价格1.89美元。
1专题：Grin估值——理想与现实的十字路口
近期大热的隐私通证Grin主网已于1月15日（北京时间1月16日凌晨）上线，随着第一个区块在f2pool被挖出，Grin的魔法也开始生效。经历了区块成熟和矿池奖励发放后，Grin也开始进入流通，其初上市的价格经历了大涨大跌，目前的价格在3.59美元。随着Grin的上线，市场自然会产生对其通证估值的兴趣，本次周报我们将和大家分享关于Grin估值的观点。
1.1早期高度通胀，关注稳态估值
Grin总量线性增加，早期高度通胀。Grin没有初始通证分配，上线后所有通证完全通过区块奖励产生。全网每分钟出一个块，区块奖励60，平均每秒产出一个Grin，年产量为3153.6万个，其总量为线性增长的状态，没有上限。Grin的增长速度固定，因此系统的通胀率随总规模的增大而降低。从第二年开始，第N年的通胀率是1/(n-1)，这是一个反比例函数，当N足够大时，通胀率将趋近于0。由于早期高度通胀的特性，Grin的市值可能也会呈现快速增长的趋势，然后随着通胀率的降低和共识的达成而趋于稳定。
估值应注意假设条件要符合自身经济特性。现阶段的Grin处在高度通胀中，明年的总量相对今年将翻倍，所以部分机构在估算Grin采矿盈利条件时，假设一年甚至半年内市值达到前十是非常不严谨的。即使有广泛的共识，Grin在最初的几年中仍然不会迅速达到很大的总市值，但可能会根据为未来预期形成均衡价格。随着市值的增长和公众认同的提高，Grin的市值将呈现相对平滑的增长曲线。
我们认为，应该关注Grin通胀降低至5%以内后的稳态估值。2019年，Bitcoin的通胀率约为3.7%，大多数经济体通胀率和货币利率也都在5%以内，所以我们认为应该以通胀率降低到5%以内作为Grin进入相对稳定状态的标志，达到这个标准需要20年。
1.2 乐观参照XRP，稳健参照XMR
Grin主要有支付结算和隐私两个属性。一方面，Grin在设计之初的目的是作为一种点对点的支付结算工具而非智能合约平台被使用，这也是BTC的最初愿景；另一方面，Grin自身具有隐私性的特征，没有地址也不能随意查询交易记录，其底层协议“MimbleWimble”一词就出自《哈利波特》中的禁言咒语。支付结算和隐私属性是Grin的两大核心要素，我们应该从这两个方面来考虑对Grin进行估值的参照。
作为支付结算通证，Grin在理想情况下以XRP为对标对象。BTC是区块链的起源，也是目前最广为接受的通证品种，是最初也是最主流的纯支付结算通证，但还存在一些不足之初，如转账确认时间较长、手续费较高、缺乏隐私性等，其他支付结算类通证大多是在某一方面对BTC进行改进的产物。Grin由于其隐私性等特点被市场广泛看好，可能会成为支付结算类通证的新宠，但仍然很难达到BTC的高度。我们认为，Grin在乐观情况下可以对标以跨境支付为卖点，具有高度支付结算属性的XRP。
隐私属性是Grin主要的差异化来源，因此我们进行估值时同样应该参考现有隐私通证的市场地位。支付结算是区块链最初的应用场景，也是目前大部分项目都具有的功能，BTC在这一领域是绝对的霸主。支付计算的需求看似简单，但事实上仍然可以形成高度的差异化，Grin所主打的支付结算领域就是满足了一种特殊的支付结算需求。但是现阶段，隐私通证仍然是一个相对小众的需求，普遍意义上的支付结算更多人会选择BTC、XRP和BCH等品种。我们认为，参照当前市场上其他隐私通证的市值测算Grin的市场空间是一种相对稳健的估值方法。其中，XMR是当前主要的隐私通证，其增长速度在2022年后会保持固定，所以我们选择XMR作为参照。
1.3 估值结论
我们以第20年作为Grin进入稳定状态的分水岭，因此我们应该将20年内产生的通证总量以我们定义的稳态贴现率进行贴现，然后将现有稳态通证的市值除以贴现后总量相对第一年结束时通证总量的倍数，得到这时实际的Grin总量所对应的市值。以5%作为贴现率，稳态前产生的通证在第一年末的贴现是此时实际供应量的13倍。
Grin的年产量固定为31536000个，所以第一年末的价格估算=对标品种市值/13/31536000，通过计算，我们可以得出结论：对标XRP的理想情况下，Grin在第一年末的预估市值为10.45亿美元，价格为33.14美元；对标XMR的稳健假设下，我们Grin的预估市值为5949万美元，对应价格1.89美元。
2行情：维持震荡，突破乏力
2.1 整体行情：波动性降低，没有整体方向
本周数字通证总市值为1216亿美元，相比上周减少15.4亿美元，跌幅7.5%。本周主流通证仍处于反弹后的横盘状态，进行过向上和向下突破的尝试，但都无功而返，最终回归均值，没有趋势性行情。
数字通证市场日均成交量为160.6亿美元，较上周下降7.5%，日均换手率为13.2%，较上周持平。本周市场处于震荡走势，交投相对活跃，短时波动较为剧烈。
本周交易所BTC余额为69.2万个，较上周较少10.3万个。交易所ETH余额为679万个，较上周增加57.8万个。BTC场内筹码一天内下降超过10万个，可能是交易所在整理钱包，整体上和ETH一样场内存量缓慢上升。
USDT市值为20.5亿美元，较上周增加7659万美元。USDT市值在10月大幅下降后缓慢恢复，并保持持续性溢价，场内资金需求大于USDT供给。
2.2 核心通证：窄幅震荡为主
BTC现价3658美元，周跌幅为0.8%，月跌幅为2.4%。本周BTC日均成交量为52.2亿美元，日均换手率为8.2%。BTC本周整体是震荡走势，但短时间内的波动较为剧烈，交投相对活跃。
ETH现价121美元，周跌幅为5.1%，月涨幅为19.5%。本周ETH日均成交量为25.2亿美元，日均换手率19.6%，较上周小幅上升。ETH在君士坦丁堡升级的消息驱动行情后整体表现弱势，但换手没有明显下降，长期趋势没有发生改变。
XRP现价0.32美元，周跌幅为2.6%，月跌幅为7.9%。本周XRP日均成交量为4.4亿美元，日均换手率3.2%。XRP在前期的强时候逐渐转弱，交投活跃度也逐渐不及其他主流品种，需要警惕关注度降低带来的调整。
EOS现价2.46美元，周涨幅2.2%，月跌幅1.1%。本周EOS日均成交量为7.2亿美元，日均换手率32.7%。EOS在上轮大跌中找到阶段性底部后持续表现强势，出现了较强的超跌反弹，是目前相对受关注的品种。
本周主要通证的月波动率除ETH外都有所回落，BTC月波动率为21.9%，较上周下降2%；ETH月波动率为40.2%，较上周上升0.5%；EOS月波动率为33.8%，较上周下降6.8%；XRP月波动率为26.2%，较上周下降3.6%。BCH月波动率为55.1%，较上周下降8.3%。本周市场主流通证波动幅度降低，行情暂时趋于平缓。
2.3 市场观点：恐慌已有缓解，关注配置机会
市场的恐慌已有所缓解，不必过于恐惧。虽然本周市场出现过短期的下杀行情，但可以看出空头目前已相对乏力，在箱体的支撑被打破前暴跌的风险可控，投资者不需要过度恐慌。熊市的后期需要经过试探、纠结与反复，才能够形成下一轮趋势，在此之前我们需要做的就是耐心等待，没有必要在低位恐慌而失去筹码。虽然市场本周向上突破的尝试也同样失败，但只要不是杠杆玩家也没什么损失，不需要灰心丧气。经过了市场长时间的洗礼，应该更平常的看待波动，同时在关键点位突破时果断执行策略。
另一方面，短时波动对杠杆投资者杀伤力急剧增加。虽然近期市场整体波动性下降，但短时间的剧烈波动显著增加，BTC这类相对稳健的品种都、会出现10分钟内2%以上的涨跌幅。这一方面是由于市场的成交量相对稀少，另一方面也可能有资金在针对性发动行情。市场上已经出现了一些杠杆非常高的产品，最高甚至能达到100倍。短时波动行情虽然对于普通投资者影响不大，但却可能造成高杠杆品种爆仓，合约投资者需要注意风险。
交易性机会减少，配置性机会逐渐出现。随着大级别上行情趋于平稳，交易性的机会短期内可能很难见到，取而代之的是大量的假突破，成交量也随之减少。这种行情下，短线的机会减少，但另一方面也可以买到成本处于相对低位的筹码，是做资产配置的黄金时期，伴随着相对较高的风险收益比和较低的下行风险。
3算力回升乏力，公众关注稳定
BTC算力升势终止，难度有所上升；ETH挖矿难度及算力均下降。BTC本周挖矿难度有所上升，为5.884T，本周日均算力为40.36EH/s，较上周下降3.83EH/s；ETH本周挖矿难度下调，从2692至2572，平均算力181.8TH/S，约下降5.56TH/S。虽然行情反弹，但算力的颓势暂时没有本质性改变，矿业的寒冬短期难以终结。
本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为8，Ethereum词条搜索热度为10，与上周持平，仍处于相对底部的区域，公众关注度基本保持稳定，延续熊市格局。
4行业要闻：“君士坦丁堡”升级推迟，niTROn峰会召开
4.1 Coincheck获日本金融厅交易所牌照
日本金融厅（FSA）于1月11日正式向日本通证交易所Coincheck发放了牌照，这也是FSA从2018年至今发放的第一张交易所牌照。至今，日本金融厅已经发放了17张交易所牌照，这张牌照也验证了日本金融厅打算重新开启交易所牌照审批的传闻。
Coincheck在2017年被业内看好获得日本第一张交易所牌照，但在2018年1月26日其遭到黑客攻击，损失了5.34亿美元的资产，运营受到严重影响，牌照申请也被搁置。
4.2 ETH君士坦丁堡升级被推迟
原计划于1月15日进行的ETH君士坦丁堡升级爆出“可重入”漏洞，可以用于攻击合约，甚至能够修改用户余额等关键操作，因此升级暂时延期。君士坦丁堡升级此前已经一再推迟，本次爆发安全漏洞一定程度上增加了市场对ETH开发进度的担心。
4.3 媒体称泰国证券交易所计划向财政部申请数字资产许可证
据泰国媒体报道，泰国证券交易所（SET）计划向泰国财政部申请数字资产许可证以提供数字资产服务。相比马来西亚等国家的保守态度，泰国和新加坡对数字资产持开放态度，积极将其纳入监管框架，试图占得先机。
泰国证券业协会主席、SET理事会副主席Pattera Dilokrungthirapop表示：“我们并不着急开始数字资产交易，有些公司还在整顿他们的核心业务。数字通证是数字资产类别之一，经纪商可以调整其交易平台，为数字交易提供服务。证券公司目前都在等着SET申请许可证。对于我们来说，未来投资者会越来越了解数字资产，这一资产类别也会不断扩张。”
4.4 niTROn峰会顺利召开
美国时间1月17日，为期两天的niTROn Summit 2019行业峰会在旧金山Yerba Buena艺术中心开幕。TRON和BitTorrent的 CEO 孙宇晨发表开场演说，介绍了TRON自成立以来的长足进展，开发者、交易所、项目代表围绕BitTorrent 对于TRON及区块链生态的影响、公链的迭代和Dapps的发展情况等主要议题发表了观点。此外，很多业内人士也在会议上发言。
