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奥佳华(002614)：按摩椅快速放量，业绩超预期

事件：公司发布2017年三季报业绩预告修正公告，原业绩预告为三季报实现归母净利润1.6-2.0 亿（+10%-35%），修正后的业绩预告为实现归母净利润2.0-2.2亿（+35%-50%）。

按摩椅快速放量，业绩增长超预期。公司修正三季报业绩预告的主要原因在于公司全力推动按摩椅业务发展，第三季度的家用按摩椅、专用按摩椅及商业按摩椅业务都加速增长。我们认为整个按摩椅行业都进入了高增长通道，主要是因为一方面按摩椅的宣传力度和认知度提升，另一方面健康意识和消费水平提高也促进了需求快速释放。从产品来看，公司的各类按摩椅都实现了快速增长：1）家用按摩椅主要是今年推出的新产品御手温感大师椅（4 月份在东南亚上市，6 月份在中国上市）出现爆发式增长，且成为《中国新声音》合作伙伴更进一步提升了产品知名度和销量。2）健康管理椅估计主要是因为公司与康美、片仔癀等知名品牌药企合作，为其定制健康管理按摩椅及相关健康管理服务，尤其是公司与康美健康云签订的价值1.42 亿元的订单开始履行，推动健康管理椅高速增长。3）商用按摩椅主要是与爽客等多家共享按摩椅运营商合作，在机场、高铁站、电影院等场所大量投放从而实现放量。从渠道来看，公司已形成了多元化的推广模式，以国内为例，线下体验店+广告宣传（陈奕迅代言+《中国新声音》合作等）+线上电商+共享经济等模式全方位提高按摩椅的知晓率、提升奥佳华的品牌知名度，从而推动按摩椅在市场上快速放量。

全球战略布局，新产品借助渠道快速放量。公司具备强大的研发制造实力和全产业链的优势，是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团，技术和成本优势领先。公司实施“多品牌，国际化”战略，通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM 业务向自有品牌延伸，在欧美、中国、东南亚等地均拥有自主品牌，具备产品本土化运营能力，抢占全球市场战略布局。在研发和成本优势+本土化运营能力的基础上，公司推出的两款新产品快速在东南亚地区放量，并将逐步进入全球市场，产品有望迎来快速放量，从而增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.85 元、1.19 元，对应PE 分别为28 倍、20 倍、14 倍。考虑新产品快速放量带来的收入增长和毛利率提升，预计公司2017-2019 年归母净利润复合增速将达到39%。我们保守给予公司2017 年35 倍PE，对应股价为21.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。（西南证券）

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