一文看清，疫情下的短期损失和长期增长
内容来源：2020年2月28日，中欧国际工商学院EMBA课程部主办的“云思享”直播。
分享嘉宾：朱天，中欧国际工商学院经济学教授、桑坦德经济学教席教授、副教务长、EMBA课程主任。
注：笔记侠作为合作方，经主办方和讲者审阅授权发布。
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宏观经济
本文优质度：★★★★★ 口感：老树红茶
大家都在关心本次疫情对今年GDP增长带来的影响，尤其是在这些损失之后，经济反弹是否有力？多大程度上可以弥补疫情期间的损失？
更重要的是，在今后几年，我们的经济增长形势又将如何？
以下，尽请欣赏~
一、疫情对宏观经济的影响
我们讲疫情对中国经济的影响，首先要区分疫情在宏观层面的影响和微观层面的影响。
宏观层面指的就是疫情对GDP增长率的影响，对整个国民经济的影响。剩下的都称作微观层面，包括对企业、行业和个别地区的影响。我今天主要讲疫情对宏观经济的影响。
第二，我们要把疫情的影响分为短期影响和长期影响。
所谓短期，指的是当年、当季；长期指的是几年、十几年、几十年。
在分析疫情对宏观经济的影响时，我们要分别从短期和长期这两个角度来看。
经济学家在讲短期的时候，指的是在生产能力不变的前提下，生产能力的利用率是多少。经济好的时候，生产能力的利用率高；经济差的时候，则利用率低。
生产能力的利用率也就是给定生产能力，一个企业生产多少，这个问题取决于两方面。
一方面是需求，也就是通常所说的所谓“三驾马车”：消费、投资和出口。这次疫情对我们的消费、投资和出口影响都非常大。另一方面是供给。疫情对供给也有影响，因为防疫抗疫，很多企业商店不能开工或者开工不足。
所以短期来看，疫情通过这两个途径来影响今年第一季度和全年的GDP增长。
经济学家讲的长期经济增长，指的是一个国家或者地区的生产能力的可持续增长。
生产能力的增长靠什么呢？长期增长也有三驾马车来拉动。
第一个叫投资，即物质资本的积累。第二个是教育和培训，即人力资本的积累。第三个是技术进步，包括学习已有技术、研发新技术，以及各种类型的创新，如产品创新、技术创新、商业模式创新等等。
所以从长期来看，疫情在微观层面对一些企业和个别行业的发展虽然会有显著的影响，但在宏观层面，疫情本身对经济增长的影响基本上可以忽略不计。
因为长期的经济增长取决于未来的投资、教育和技术进步，与这几个月的疫情没有太大关系。
不过，如果疫情影响到国家的长期经济政策，那就会对宏观经济有长期影响，但这是间接的影响，不是疫情本身的影响。
二、疫情对2020年宏观经济的影响
1.2个百分点的影响
我们今天主要分析疫情的短期影响，即对今年GDP增长率的影响有多大。
这是要估算的，各种各样的说法都有。比较官方一点的有来自国际货币基金组织的估算，他们认为疫情对中国今年GDP增长的影响大概是0.5个百分点。
也有经济学家算出来跟他们很接近的数字。这个结果看上去偏低了。
为什么这么讲呢？假设没有疫情的情况下，经济增长是6%，每个季度贡献1.5%。如果中国2020年1季度与2019年1季度相比，GDP没有减少，但也没有增加，这就是零增长。
若后面三个季度的增长与2019年的增长速度一样，那么今年的GDP增长率就是4.5%，比去年少1.5个百分点。
我想如果说今年1季度增长率是0，应该不会算是低估，而是高估。所以今年1季度的增长一定是负数，疫情对全年GDP增长率的影响，取决于后面三个季度在多大程度上可以把第一季度的损失弥补回来。
有一些行业（如建筑业和一些制造业）是可以补回很大部分的损失的，有些行业（如餐饮、旅游）的损失就很难补回来。
根据疫情对各个行业增加值影响的评估，我认为疫情对全年GDP增长的影响大约是2个百分点。也就是说，如果没有疫情的情况下经济增长率是7%，那么今年实际的增长率因为疫情原因可能就是5%左右。
2.估算算法
很多人可能会觉得这么大的疫情对经济增长的影响怎么才2%这么一点，感到不可思议。所以接下来我给大家介绍一下2%是怎么估算出来的。
做任何估算时都要做一些假设，要拍脑袋瓜，但也不能乱拍，要讲点道理出来。
从产业上来讲，国民经济分成三大产业，三大产业所创造的增加值加在一起，就是我们的GDP。
根据过去几年的情况，2020年第一季度的GDP如上面的表格所示，大概占到全年GDP的22个百分点，不是25。第一季度的产值略低一点，因为包括了春节假期。
在这22个百分点里，第三产业占比最多，有13个百分点，第一产业占到1个百分点，第二产业占8个百分点。
我们看表格最下面这一行，这是湖北省GDP在全国GDP里的占比。
全年是4个百分点，所以湖北省第一季度增加值在全国GDP中的占比是1个百分点。也就是说，如果湖北省第一个季度的产值因为疫情比正常少掉一半，对全国GDP增长的影响就是少掉0.5个百分点。
接着我们看三大产业。
第一产业是农林牧副渔，1季度增加值占全年GDP的1个百分点；第二产业分成采矿与公用事业 （1个点） 、制造业 （6个点） 和建筑业 （1个点） 三大行业。
第三产业就是服务业，细分行业多一些：表中红字代表的是受到疫情直接影响最大的几个服务行业——交通运输、仓储和邮政，批发和零售，住宿和餐饮业；除此以外还有金融业，房地产，信息、软件、租赁、商业服务和其他 （基本上是公共性质的服务，包括政府、科研单位、公立学校和公立医院等） 。
受疫情影响最大的服务行业中，批发和零售业的1季度增加值占全年GDP比重最大，有2.2个百分点；其次是交通运输、仓储和邮政占1个点；住宿和餐饮占0.5个百分点。 也就是说，如果第一季度内，所有的餐馆、酒店统统没有营业，对全国GDP的影响是0.5个百分点。
金融业和房地产业加起来是3.6个百分点。 其他的商业服务和公共服务加起来是5.6个百分点。
这是我们第一季度增加值占全年GDP的22个百分点的构成。
这次疫情从1月下旬开始（其中包括了生产不活跃的春节假期），假设除了湖北，全国都可以在4月1日正常复工，那么第一季度有大约两个月（二月、三月）的增加值受到显著影响，也就是说，两个月总共是14.6个百分点会受到疫情影响。
那么影响程度有多大呢？这就需要做些假设了，但假设要有点道理。
GDP里头有相当一部分是不受疫情的影响的。
比如，我们假设第一产业（农林牧副渔）受到的影响可以忽略不计，即使有一点影响，后面三个季度都可以补回来。
采矿与公用事业受影响也很有限，水电气还要继续供应，我们假设影响可以忽略不计。
疫情对金融业的增加值可能会有一点影响，但现在金融业都已经线上化，最近的股市成交还很热，所以我们假设疫情对金融业GDP的影响可以忽略不计。
但大家要注意，我们这里是说疫情对全年的金融业附加值影响不大，不是说疫情不会影响股价、银行坏账率和金融资产的价格。
疫情对信息、软件、租赁等行业的影响也相对较小，所以我假设其对全年GDP的影响可以忽略不计。有些公司的业务如网上办公、会议等还因为疫情而受益。很多商业服务现在也可以通过互联网实现，所以也假设它基本上没受影响，即使有影响，在后面的三个季度也可以挽回。
政府、公立学校、公立医院这类公共服务的增加值是按成本计入GDP的，所以也基本不会受疫情影响，甚至会有增加。
哪些受影响呢？第二产业的制造业、建筑业，第三产业的交通运输、批发零售、住宿和餐饮，还有房地产业。影响有多大，也是要做假设的。
制造业显然受影响，因为只要不复工，或者开工不足，制造业增加值就会下降。但制造业复工以后，可以通过加班加点，部分地把前面的损失补回来。建筑业的情况也类似。
我们假设制造业和建筑业有20%的损失是补不回来的，这个假设应该算是比较乐观的。前面对一些行业假设影响为0也都是相对乐观的假设。这样假设的目的是要说明，即使乐观的估计也得不到国际货币基金组织那样的0.5个百分点的结果。
仓储、邮政应该影响不大，交通运输受到较大的影响，飞机航班和高铁班次都大大减少了，但是像顺丰这样的物流企业，还在正常运转。我们假设这个行业有30%的损失是补不回来的。
批发、零售方面，线下的业务显然下降很大，但是线上增加了，但不足以弥补线下的损失。我们同样假设这个行业也有30%的损失是补不回来的。
住宿和餐饮业方面，基本上就是完全损失，我们假设有80%的损失是补不回来的。
房地产业当然也会受一些影响，但这些损失绝大多数在疫后应该可以补回来，我们这里乐观地假设有10%的影响是补不回来的。
我们将表格中第三列数字（1季度两个月行业增加值占GDP百分点）与第四列数字（行业增加值受影响程度）相乘，就得到各行业增加值对全年GDP影响的百分点，加在一起就是1.95个百分点，也就是我说的2个百分点。
可以看到，影响最大的还是制造业的0.8个百分点，住宿和餐饮业的影响不到0.3个百分点。疫情对住宿、餐饮行业本身的影响很大，但是对于全国GDP的影响并不大。
所以，我们直觉感到的疫情影响与统计上算出来的影响不大一致。
当然这些都是估算，本次疫情对今年GDP的影响，有可能低于2个百分点，但是也可能高于2个百分点，但应该不大会低于1个百分点，也不大可能超过3个百分点。
三、疫情对企业利润的影响
虽然疫情对GDP增长率的影响可能只有2个百分点，不算太大。但疫情对今年全年企业利润的影响，要远远大于对GDP的影响。
为什么呢？因为GDP也是国民收入，国民收入有一个分配的比例。
中国的GDP里大约有50%是工资和福利（包括社保），这部分受疫情的影响应该不大，一小部分人可能会失业或者降薪，但这部分占全国工资福利的比例很低。
还有大约30%属于政府税收和固定资产的折旧。政府的税收增长也许受疫情影响会有下降，但影响不会太大，固定资产折旧当然不会受影响。
所以GDP中的80%受疫情影响很小，GDP中剩下的大约20%属于企业盈余，受疫情影响最多。
疫情对GDP的2个百分点的影响若全部由企业盈余来承担，那对企业利润的影响就是10个百分点。假设80%的影响由企业承担，那就是8%的利润。也就是说，如果你的企业利润本来有8%的增长，疫情会导致企业利润的增长率降为0。
这8个百分点是一个平均数字，落到具体受影响的企业身上，就远不止8个百分点，有些企业不仅不会有利润增长，还会有亏损。
但不管疫情影响有多大，这些损失都是沉没成本，重要的是向前看，看经济反弹是否有力，看在多大的程度，可以把疫情期间的损失补回来，这才是我们要关心的。
四、股市的下跌与反弹
最近大家比较关心股市的下跌和反弹。疫情期间，中国股市只是在新年开盘的第一天跌了百分之八点几，后来基本一路反弹。2月28日受到海外疫情蔓延的影响，又出现了大幅下跌。
股市的波动说明市场对疫情信息的反应是过度的，在这个意义上，股价不是一个完全理性的波动。
从理论上来讲，股价反映的应该是股票资产的长期价值，也就是企业的长期业绩，所以在第一天剧烈下跌之后，自然会带来后面的反弹，这是对过度反应的一种纠正。
另一方面，为什么反弹会持续好几天？因为市场对宽松的宏观政策有期待。
股市下跌，经济下行，疫情会影响到GDP增长，这时国家会采取比较宽松的财政和货币政策，政府事实上也释放了相应的信号，部分的政策已经出台。
最近海外疫情蔓延，还会导致股市继续震荡，这要看海外疫情的蔓延程度，现在也还很难预测。
五、中国经济的潜在增长率
最后，我简单讲一下经济反弹。疫情过去后，经济在短期内自然会有反弹。第一季度损失的东西，可能会在之后的三个季度得到一些弥补。
当然我们除了关心今年，还会关心今后几年的经济增长。
今后几年会怎么样呢？我认为如果政策恰当，今后几年的经济增长有可能超过之前几年的经济增长。
因为我们过去几年的经济增长率其实偏低，也就是说，经济增长率低于潜在的增长率。
为什么这么说？潜在增长率究竟是多少？这个当然也要通过估算，我用一些跟中国经济具有一定可比性的东亚经济体的经验，来看我们的潜在增长率。
图中的横轴代表东亚经济体（在每一个五年期的第一年时）人均GDP占美国人均GDP的百分比，每个点都代表某一个东亚经济体（即日本、韩国、新加坡、中国香港等）在某个五年期的平均增长情况。
当一个东亚经济体人均GDP低于美国人均GDP的20%时，增长率最差也是4%左右，大多数 的时候是在8%以上。
当东亚经济体人均GDP超过美国的20%时，经济增长并没有明显下降。
当东亚经济体人均GDP超过美国的30%时，东亚经济体的平均增长率降到了7%。
只有当东亚经济体人均GDP超过美国的40%时，增长率才有显著下滑，大概降到4%左右。
我们现在属于什么阶段呢？以2019年最新的人均GDP来看，我们是美国人均GDP的15%。按照正常东亚经济体的经验，我们的增长率是完全有可能达到7%-8%。但是在2019年，我们的人均GDP增长率是5.8%。
按照其他东亚经济体的经验，只有当人均GDP超过美国的40%时，增长率才会降到6%以下，也就是说，我们现在的经济增长率很可能没有达到我们的潜在增长率，原因可能是我们过去几年的宏观政策偏紧，民营企业的经营环境欠佳。
所以，我认为在恰当的政策下，我们未来的增长可以更快。
有时候逆境下会催生出有利于经济增长的政策，若如此，未来几年的经济增长就值得我们期待。
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中欧EMBA简介——
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