净赚40亿，好想你会后悔吗？

作者:王小哼
转载授权（文末留言，或添加微信：mzy2117） 在很多人还不知道百草味是好想你的资产的时候，好想你已经把百草味卖给了百事。
2月23日，根据好想你 的公告，其拟通过现金出售的方式，向百事饮料（香港）有限公司出售上市公司持有的百草味母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股权， 交易双方协商确定的企业价值为7.05亿美元，约人民币50亿元。 这已经是百草味第二次“易主”。 2014年，百草味启动A轮融资，当时估值约为5亿左右（人民币）。
两年后，好想你健康食品股份有限公司以近2倍的“聘礼”（9.6亿元）收购百草味，被当时的媒体称为“休闲食品电商并购第一案”。 同时，后者承诺2016年-2018年归母净利润不低于5500万元、8500万元、1.1亿元。

绝情的好想你

事实证明，好想你没买错。 三年内（2016年-2018年），百草味顺利完成了业绩承诺，分别实现净利润5600万元、8700万元和1.2亿元，并成为好想你主营业务的中流砥柱。 从最新的数据来看，百草味的地位已经变得越来越重要，甚至已经变成了好想你的业绩支柱。
2017年至2019年，百草味所贡献的营收分别占好想你总营收的75.8%、78.8%和84.26%。 净利润更是占到了81.62%、94.98%和85.57%。 即便是如此优异的成绩，也没挡得住好想你的绝情。 在披露的公告中，好想你列出了卖掉百草味三大理由： 1、可以获取丰厚的财务回报以及支持未来发展的充裕资金； 2、有利于集中资源聚焦发展健康食品细分领域； 3、郝姆斯主要竞争者均已完成证券化，预计短期内行业竞争力度有所加大，本次避免行业发展不利因素导致的经营风险和商誉减值风险。 简单来说就是， 虽然你很好，但是我们不合适，我只想卖枣子。

虽然在这笔交易里，好想你稳赚不赔，账面净赚了40亿，比十年的利润还多，但是， 卖掉了占比超过八成的经营性资产，好想你以后怎么办？ 这大概也是为什么好想你的市值也才50亿的原因，这笔赚钱的交易，市场似乎也不太买单。 从春节后的第一个交易日开始 ，好想你的累计最高涨幅在2月24日达 到了68%，当日，换手率达24.99%，振幅20.00%，成交额10.50亿元。 2月24日开始，好想你的股价便震荡下行，截至3月6日，报收10.23元/股， 较2月24日12.32元的最高点跌去了17%。

只想卖枣子

事实上， 好想你卖掉百草味，在很多人看来，无异于杀鸡取卵。 按照好想你的说法，未来会“通过深耕高端红枣，拓展“红枣+”产品品类，提升品牌定位，加大研发投入，开发差异化产品等措施，公司将进一步提升比较优势，打造公司在红枣行业的护城河，巩固红枣行业龙头地位。” 但是， 好想你之所以每年利润还在增长，主要得益于百草味的贡献。 而红枣类产品的营收近年并不稳定，并在2019年显著萎缩，2017年-2019年，好想你红枣类产品的营业收入分别为8.3亿元、8.7亿元和7.3亿元，2019年同比下滑16.1%，占总营收的比例也由2017年的20.43%下降至2019年的12.33%，下降近8%。
不止营收下滑，红枣类产品的净利润也有亏损迹象。 2017-2018年，好想你扣非归母净利润分别为6300万元和9100万元，而百草味的净利润则分别为8700万元、1.23亿元，均超过好想你上市公司扣非净利润。 此外，百草味2019年全年贡献归母净利润1.71亿元。 此前，好想你曾披露业绩快报，全年净利润约1.92亿元，非经常性损益约1.2亿元-1.3亿元，即扣非净利润在6000万元-7000万元之间，扣除百草味扣非后的1.39亿元净利润， 好 想你红枣等其他业务是亏损的。 总之，市场还是忍不住对好想你进行灵魂拷问：以前卖枣子不赚钱， 难道把百草味卖掉，手里握着一大把现金，卖枣子就能赚钱吗？ 这样来看，好想你只是一个平平无奇的投资小天才，买百草味不是想进军休闲食品，而是觉得可以靠它赚点资金，来发展自己的枣类业务。

百草味亚历山大

当然，好想你要卖掉百草味，也不能说只是为了获利，毕竟， 百草味自身也不是没有问题。 零食行业的竞争激烈，让好想你表示，“郝姆斯主要竞争者均已完成证券化，预计短期内行业竞争力度有所加大，本次避免行业发展不利因素导致的经营风险和商誉减值风险。” 相关数据显示，2015年，零食市场前三家企业的市场占有率仅为13%，2017年前三家企业的市场占有率上升至23%，2019年第一季度前三家企业的市场占有率又上升至26.17%，但占比仍然较低。 同时，从竞争格局来看，休闲食品种类繁多，行业进入门槛低，市场集中度不高，从业企业大多规模较小、产品单一，能达到规模以上生产水平的企业数量较少，该行业几乎属于完全竞争市场。 此外，百草味的竞争对手一个比一个厉害。 就在百草味被好想你宣布卖掉的当天，对手良品铺子成为了上交所新设“网络上市仪式”的首家“云敲锣”公司。 三只松鼠也是在去年就已经登录了A股。
不过，由于产品、服务同质化严重，零食行业竞争非常激烈。 竞争激烈就意味着溢价能力的薄弱。 比如说，良品铺子近年营收实现了较快增长，但是毛利率却呈现下滑趋势。 2015年、2016年、2017年及2018年上半年，该公司分别实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元、30.35亿元；毛利率分别为32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。 除了利润， 目前零食巨头间的竞争非常激烈，已经进入白热化阶段，表现在产品、价格、服务等多个维度。 特别是零食企业推出的产品同质化问题严重，随着企业的规模不断扩张，巨头间的交集面很大。 总之，零食行业的竞争已经由之前的跑马圈地式的外延式竞争发展到内生式竞争。 因此，从国内休闲食品产业格局及未来发展趋势来看，好想你此时出售百草味，颇有“高点减持”的意味。 也许多年过后，再回过头来看，好想你依然会庆幸这个决定。