中概股再暴雷：好未来自曝财务造假，内部人称被造假业务曾差点被合并

中概股上市的各公司的财务自审日益趋紧。好未来Q4财报截止日是每年2月28日，但现在已过去一个月时间，Q4财报迟迟没有披露

文 |《财经》记者 陈潇潇 刘以秦 周源 编辑 | 谢丽容 瑞幸造假事件后，中概股纷纷开始了加强自审。 美国当地时间4月7日晚间，继瑞幸咖啡自曝伪造22亿元营收后，另一支中概股爆出又被爆出财务造假。中国最大教育龙头好未来，自曝旗下“轻课（Light Class）”业务存在数据造假。 好未来在公告中称，有员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大旗下业务“轻课”的销售数据。按照其披露，2019年3月至2020年2月期间，轻课业务销售总额约占据总收入3%至4%。 据好未来财报显示，2020财年的前三季度营收约为25亿美元左右。也就是说，轻课收入至少应有7500万美元到1亿美元。好未来当前市值达到330亿美元，受此消息影响，股价盘后最大跌幅超28%。
一位好未来员工告诉《财经》记者，轻课一直都不是重点业务，此次自曝的财务作假，他猜测“应该是个人行为，目前公司内部也没有通报具体责任人是谁。” 这名员工还透露，2019年上半年时，由于业绩一般，公司一度希望将轻课与学而思网校业务合并，但后来轻课的业绩突然变好了，就取消了合并计划，“我们也没想到业绩原来是这样（通过财务造假）变好的。” 好未来是中国最大的教育集团，创立于2003年，最早业务为学而思培优，主营线下中小学课后辅导。近年来主攻在线教育，并推出在线大班课业务学而思网校。 2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。此后股价曾一路高歌猛进，市值于2017年超越当时最大的中国教育集团新东方。 好未来的教育布局非常全面，截至目前总共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。

轻课是什么？

此次出问题的轻课业务正是学而思面向1-6年级小学生的在线教育产品。和学而思培优主攻的课内知识课外提升方向不同，轻课的课程内容紧随中国语、数、外官方教材，帮助学生预习、复习、巩固课本知识。该业务首先于2018年2月上线，2018年11月23日好未来又推出了“学而思轻课盒子”。 好未来集团总裁白云峰曾表示，学而思轻课是好未来集团的战略级产品，该公司将从品牌、研发、渠道三点发力，以满足中国上亿家庭对于家庭学习场景的学习需求。 尽管如此，多数投资者对轻课这种业务模式并不十分看好。 一位长期跟踪教育的投资人对《财经》记者表示，轻课这类产品本身就不好卖，低龄学生对在线素养课产品其实诉求很低。其次，好未来的教研优势和轻课可能不匹配，所以内容并不见得比同行好，好未来的品牌优势也没看到对APP大力扶持。 有投资行业人士向《财经》记者表示，好未来之所以自曝问题，是因为瑞幸的造假案例，让各个公司开始更严格自审了。好未来Q4财报截止日是每年2月28日，但现在已过去一个月时间，Q4财报迟迟没有披露。

数据来源：wind

对主营业务影响不大

好未来财报显示，好未来第三财季营收8.624亿美元，与上年同期的5.860亿美元相比增长47.2%。其中经营利润从上年同期的7100万美元增长到本季的7800万美元，增幅为9.9%。 华菁证券在一份研报中分析，好未来营收增长主要是由于学生总人次从上年同期的约139.66万人增长到本季的约231.8人万，同比增长66%。 财务造假爆出的前一天，是好未来旗下的最大业务学而思培优作暑假和秋季班老学员优惠报名缴费的最后一天。北京的一位小学生家长对《财经》记者说，她的孩子在学而思一共报名了语数英三门课程，这次缴费8000多元。此外，受疫情影响，无法正常参加线下课程，她还为孩子在好未来旗下的高端课程爱智康上报名了一个KET（剑桥学科英语考试）课程，16次课8000多元。 上述学生家长对《财经》记者说，家长们普遍认为，学而思培优的线下课程比线上课互动更好，学习效率更高，相应的，线下课程也是同期同内容线上课程学费的两倍左右。 疫情发生后，此前报名的寒假、春季课程全部转入线上小班课，为了保证线下课程学习质量，学而思用大约两周的时间更新了APP功能，为线下转线上的小班课添加了在线互动功能。 “不仅是学而思一家无法线下授课，受影响是所有教学机构，所以也没有更好的选择。”上述家长说，学而思能够快速更新线上教学功能，她觉得是意外惊喜，这也是为什么让孩子继续在学而思培优上课的最大原因。 从家长的角度来看，火线更新在线互动功能，最大化弥补了线上课的互动问题，此外，学而思培优也返还一定比例的学费，两相之下，在学而思培优继续学习的意愿相对较高。 从学而思培优的角度来看，疫情导致线下课程无法正常开展，唯一的办法是在线上教学的质量上比其他平台做得更好。功能的及时更新，及时返还相应比例的学费，对于提升用户满意度，留住用户，和保证接下来的暑、秋续课率有极大的保证。 另一位北京家长称，在校外学科培训圈子里，好未来旗下的学而思培优的教学体系和教学能力的优势是众所周知的，他表示，学而思的春暑秋寒四个阶段的课程衔接能力很强，一般在学而思培优学习了，轻易不会转学到其他机构。但他又强调，学而思培优的互联网课程在疫情期间技术迭代反应这么快，是出乎他的意料的。 事实上，这并不是好未来第一次被质疑财务问题。 2018年6月，浑水公司曾对好未来“出手”，发布了一项对好未来的做空报告，指控好未来在两笔交易中涉嫌财务造假。这份报告致好未来当时的股价一度暴跌15％，市值蒸发逾22亿美元。 浑水在这篇71页的报告中称，好未来的业务是真实存在的，但该公司至少从2016财年起就开始欺骗性地夸大其利润。浑水还表示，好未来的财务做假覆盖了其核心业务“学而思培优”，且正逐步蔓延至该公司的线上业务。 当时浑水推测，2016财年至2018财年，好未来公开的运营利润至少夸大21.6％，净收入至少夸大43.6％。好未来2018财年净利率为10.4％，并非其财报所披露的11.6％，而该公司2016财年以来的累积净利润只有8.8％，并非好未来所称的12.4％。 当时浑水的做空后，带来了巨大的市场情绪波动，好未来目前面临巨大的估值压力。一位创业公司创始人当时向《财经》记者表示，浑水的质疑往往有一定道理，但更多是从相对比较模糊，可以从两边去解释的地方去找到理由，而中国公司在境外上市，要遵守严格的规范性，尽量不要让做空机构抓到把柄和漏洞。但鉴于好未来业务本身是健康的，因此做空可能会产生短期影响，但不会对好未来构成长期影响。
（本刊记者王凤对此文亦有贡献）

▲点击图片查看更多疫情报道

责编| 阮璐阳[email protected]

本文为《财经》杂志原创文章，未经授权不得转载或建立镜像。如需转载，请在文末留言申请并获取授权。