2019首例IPO“落跑”者熊猫乳品今又来：从主板转向创业板，2019年业绩下滑明显

华夏时报记者 徐超 杭州报道

曾在2019年的IPO申报大军中拿到“第一名”，但又成为首家撤回申请材料的企业，位于浙江温州的熊猫乳品集团股份有限公司（下称“熊猫乳品”），2020年再一次向上市发起冲击。3月6日，熊猫乳品在证监会官网披露了更新后的招股书，拟登陆深交所创业板，发行股票不超过3100万股，保荐机构为中信建投证券。
2018年11月12日，熊猫乳品首次向证监会报送IPO申请文件，拟登陆上交所主板，但仅仅两个月后就主动申请撤回材料，成为2019年首家撤单的拟上市企业。蛰伏一年时间，熊猫乳品“从头再来”。
从2020年新的招股书披露出来的信息可见，熊猫乳品的上市之路发生了较大的改变——从主板变更到了创业板，此外，2019年前三季度利润持续下滑，首发的募投项目的募资金额，也比上一次的申报缩水一成多。“募投资金出现减少，业绩应该是最大的影响因素。”某上市公司董秘兼财务总监在接受《华夏时报》记者采访时说。
而针对再次冲击上市的原因，熊猫乳品在回复《华夏时报》记者的采访函中表示，一方面是能够为公司实现业务增长目标提供充足的资金支持，另一方面募集资金投资项目也将大幅提高公司的生产能力。

主板不行就冲创业板

招股书披露，熊猫乳品总部位于浙江温州苍南。“熊猫”品牌创始于1956年，是一家迄今已有64年历史的老字号企业，2010年获评为“浙江老字号”，主要产品为“熊猫牌”系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、稀奶油等。
根据中国乳制品工业协会统计，其拳头产品“熊猫”牌炼乳，2018年销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。近两年，熊猫乳品投资新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪和儿童奶酪棒等新产品。
在资本市场，熊猫乳品早已野心勃勃。5年前，也就是2015年6月16日，熊猫乳品挂牌新三板。一年多后的2016年10月11日，熊猫乳品向浙江证监局报送上市辅导备案材料，随后与中信建投签订关于公司首次公开发行股票并上市的合作协议，正式启动IPO进程。
2018年11月12日，熊猫乳品向证监会报送IPO申请文件，2019年1月2日收到了证监会下发的审查反馈意见。
2019年1月8日，熊猫乳品董事会遂决议终止IPO申请，突然“闪退”。当时，熊猫乳品的解释是，“基于经营发展战略需要，经过审慎研究，公司决定调整上市计划”。上述某上市公司董秘兼财务总监表示，证监会的反馈意见无疑是关键。但熊猫乳品是否对反馈问题作出了完整的答复，目前公开渠道并没有对此有披露，企业也没有回应过此事。
2019年10月25日，熊猫乳品再次向A股发起冲刺，其向浙江证监局提交上市辅导备案材料并且已经获得受理。
对于撤回又再重新申报的原因，熊猫乳品在回复《华夏时报》记者的采访函中并没有明确作出解释，而是表示：“公司目前处于快速发展时期，原有产品产能扩充、新产品市场投入和销售渠道优化都需要大量资金。本次发行及上市，一方面能够为公司实现业务增长目标提供充足的资金支持，搭建资本市场股权融资平台，为公司的持续、快速发展提供可靠的资金保障；另一方面，本次募集资金投资项目将大幅提高公司的生产能力，使得公司能够抓住行业快速发展的良好市场机遇，焕发老字号新活力；此外，通过公众股东的积极参与、证券监管机关的外部监管、新闻媒体的舆论监督等多重约束作用，公司的法人治理结构将进一步得到完善，有利于公司的长远发展。”

2019年业绩下滑明显

招股书披露，香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴均为熊猫乳品的客户。企业所处的浓缩乳制品加工，原材料奶粉主要从新西兰恒天然进口，白砂糖主要向广西糖网和中粮糖业采购。目前在浙江苍南、山东济阳、海南定安设有3个生产基地。
根据招股书披露，2016-2018年及2019年前三季度，熊猫乳品实现营收分别约4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元及4.09亿元；对应的归属于母公司股东的净利润分别约8553.4万元、8691.25万元、9475.26万元、4004.8万元。同时，根据企业的采访回复，此次上市募资是为了扩大产能。但根据招股书披露的财报数据，熊猫乳品的业绩却是在下滑。
2016-2018年，熊猫乳品营收年均复合增长率21.34%，2017年营收增幅超过30%，但2017年净利润仅增长1.6%。
2019年前三季度，熊猫乳品营收较2018年同期增长0.65%，归属母公司股东的净利润下滑36.77%；扣非后净利润由2018年同期的5802.59万元下降至3559.33万元，下降幅度38.66%。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊猫乳品归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为46.40%、22.85%、21.74%以及 8.80%。
中国食品产业分析师朱丹蓬向《华夏时报》记者表示，熊猫乳业toB端比较多，主要提供一些半成品给大客户，例如香飘飘。“熊猫乳品的短板非常明显，就是体量小，抗风险能力低，产品单一，客户单一。”
熊猫乳品在招股书中的解释是“由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致固定资产折旧和销售费用明显上升，其中，前三季度制造费用同比上升约752万元，销售费用同比增加约691万元”。
另外，熊猫乳品的山东济阳一期项目于2018年下半年投产，招股书解释是“2019年山东新厂设备和生产工艺都处于磨合中，生产损耗较大，导致公司毛利率下降”。
不过，熊猫乳品在回复《华夏时报》记者的采访函中，没有回应2019年业绩下滑的原因。

募资额下降一成多

最新招股书披露，熊猫乳品拟募资约5.52亿元，用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目以及营销和应用中心项目3个项目。尽管募投项目未变更，但募资额相较此前的约6.21亿元，缩水约11.03%。
熊猫乳品在招股书中展望，募投项目实施后，将进一步扩大炼乳产能，同时，公司将新增稀奶油产能5000吨、奶酪产能5000吨。
上述某上市公司董秘兼财务总监向《华夏时报》记者表示，募集资金与每股收益、发行股数直接相关，当然也和募投项目实施时的生产要素价格相关，“个人认为无任何理由（作出）调整可能性不大。”其分析认为，企业根据辅导券商测算的数据作出调整也有可能，但影响最大的因素应该是业绩。
熊猫乳品在回复本报记者的采访函中，对募资金额减少的回应是：“本次募集资金投资项目的建设对公司主营业务规模的持续增长、盈利能力的提升具有重要的积极作用。”
纵观熊猫乳品更新的招股书，其产品结构较为单一，对前五大客户的依赖性较高。
2016年-2018年及2019年前三季度，熊猫乳品前五大客户营收总额分别为1.46亿元、1.94亿元、1.86亿元以及1.1亿元，占其当期营收的比重分别为35.64%、36.29%、30.98%以及27.08%。
其中，2016-2017年，联合利华（中国）有限公司均为熊猫乳品第一大客户，同处浙江的上市公司香飘飘（603711.SH）2016-2017年是其第二大客户，2018年、2019年前三季度更是晋升为其第一大客户。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊猫乳品向香飘飘的销售金额占其浓缩乳制品销售收入的14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，香飘飘成为其炼乳产品主要的直销客户之一。
“像整个香飘飘都已经占了他（熊猫乳品）整体百分之七八的销量，说明企业抗风险能力、客户开拓能力不强。”朱丹蓬认为，资本端熊猫乳品这样的模式应该不会太“感冒”。“因为整体来说，企业风险不可控，也没有核心竞争力。”
熊猫乳品在回复本报记者的采访中表示，公司的炼乳产品获得了国内众多知名食品生产企业的认可，与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持了良好的业务关系。未来，公司将加快营销渠道建设，主要包括拓展炼乳产品直销客户和细化经销商网络布局，公司还将重点开发电子商务营销手段，全面拓展浓缩乳制品市场。