2017.11.3

中国离明斯基时刻有多远？

明斯基时刻：美国经济学家海曼·明斯基提出，指杠杆过度累积引发市场突然下行从而导致资产价值崩溃的时刻。明斯基时刻出现需要满足两个前提条件：一是经济在较长时期保持稳定繁荣；二是过多顺周期因素导致市场所承载的风险水平较高。，以至于超过收支平衡点。一旦上述两个前提条件满足，系统性金融风险爆发的可能性极大。由于此前长期的市场稳定容易是投资者承担更多风险，过多的风险积累将导致市场的剧烈波动和调整，最终对经济和就业产生重大冲击。

债务水平是衡量明斯基时刻是否即将到来的重要指标。据统计，我国非金融企业部门杠杆率从2017年第一季度末的157.7%下降到第二季度末的156.3%；但居民部门杠杆率仍延续上升趋势。在将干干举措的稳步推进下，尽管我国企业杠杆率呈现稳中趋降的态势，但这并不等于已经完全化解潜在的债务风险。
首先，债务问题根本原因是什么？从资产负债角度上看，我国负债率提高至49%，但资产规模的充裕看似足以支撑负债的快速增长，从债务行业分布上看，2017年6月，房地产、建筑、公用事业和钢铁等流动性不足的行业资产负债率居于60%~80%的高微，资产价格具有波动性。
从历史经验上看，第二次世界大战后爆发的经济危机都源于某一个或几个领域的风险。如上世纪80年代末日本房地产泡沫和08年美国次贷危机起源于房地产行业，最终搏击金融和经济整体发展。通常，债务在短时间内的快速增长是由于债务的结构性不平衡导致，而这类局部领域或区域的债务激增油往往相对脆弱，难以经手风险迅速平常的考研，以至于泡沫破灭后危及整个经济体。因此在当前我国资产和负债规模较为客观的情况下，更需要关注债务结构上的不平衡。
其次，一些领域的杠杆为何居高不下？自提出去杠杆的工作任务以来，我国国有企业资产负债率仅从15年9月的66.3%下降至17年6月末的65.6%，下降幅度并不大，地方政府债务增速较快，究其原因，在于企业的负债融资模式和地方政府对企业的支持方式存在较大的问题，主要表现在地方政府对企业的承诺或者单薄啊成为一种预算外开支，产生大量的隐形债务。
无论明斯基时刻是否在将来的某天到来，未雨绸缪总比亡羊补牢更好。正如《灰犀牛：如何应对大概率危机》作者米歇尔·渥克在书中提到，“这是一个风险性很高的战略，但实际上正在同时间赛跑”