吉林敖东（000623） ——医药+金融双轮驱动

投资的秘诀、不是评估某一行业对社会的影响有多大、或它的发展前景有多好、而是一间公司有多强的竞争优势、这优势可以维持多久。产品和服务的优越性持久而深厚、才能给投资者带来优厚的回报。

——巴菲特。

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第六位

核心投资逻辑：

1、30年的品牌价值：连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

2、主药销售稳定，多个增长新引擎：安神补脑液保持10%增长，多个增长新引擎产品保持20%以上增速

3、参股证券龙头，利润贡献巨大：投资广发证券，利润贡献超8成

4、投资收益为医药快速发展提供资金支持

1、金融属性比药味更浓

公司所属行业为医药制造业，主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售，确定以“产业＋金融”双轮驱动共发展的控股型集团上市公司，公司主导产品“安神补脑液”、“血府逐瘀口服液”、“利脑心胶囊”、“心脑舒通胶囊”等多年来一直保持省优、部优和中国中药名牌产品称号。

公司80%的净利润来自于广发证券的投资收益，金融属性似乎比药味更浓。

2、医药行业增长平稳，证券业处于快速成长期

医药方面，自2009年以来，中成药收入均保持增长态势，历年增速波动范围为4%-17%。预计未来三年，中成药仍将保持10%左右的稳健增速。而公司的另外一大业务，化学药品方面，我国抗肿瘤药物市场规模2014年突破1175亿元，到2016年，规模将约达1760亿元；未来几年的市场增速将保持在23%左右。

证券方面，未来随着直接融资比例提升和居民资产配置结构转变，中国证券行业将处于快速成长期。

3、医药界元老，证券界龙头

公司以安神补脑液为起家品种，上市近30年，在中药安神补脑类市场占据首位。公司的主要收益来源广发证券，在证券行业长期保持前四名。其中：

经纪业务：市占率4.53%

投行业务： IPO主承销家数行业排名第1

资产管理：资产管理总规模在证券行业排名第四

利息收入：公司两融业务市场份额为5.64%，行业排名第五位

4、核心竞争力

（1）品牌优势

“敖东及图”商标是中国驰名商标，这是30多年来历经品牌建立、品牌扩张、品牌维护后形成的宝贵无形资产，连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

（2）主药销售稳定，新药势头十足

中成药部分，随着脑白金等保健品进入市场，安神类市场竞争激烈，安神补脑液销售有所波动，但销售仍保持平稳。预计安神补脑液未来三年的复合增速为10%。

公司销售上逐步将重点转移至血府逐瘀口服液、养血饮口服液、利脑心胶囊等二线品种上，销售增长超20%，成为目前中药业务增长的主力。2014年销售规模接近5亿元，占据中药失眠领域销售领先地位。

化学药业务部分，公司拥有独家品种注射用核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物注射液两大明星品种，增速保持在20%以上。目前销售额约16亿元，在免疫调节药品市场中占据领先位置，随着纳入医保省份增加，市场容量有一倍（30亿）以上提升空间。公司核心增长引擎动力十足。

（3）参股广发证券带来丰厚投资收益

广发证券资产质量好，经营效率高，吉林敖东是其三大股东之一。按照权益法，公司将广发证券计入公司的长期股权投资项目，这为公司带来稳定且丰厚的投资收益。广发证券凭借市场化机制和资本补充优势，有望在行业转型的发展机会中更显竞争力。

总结：我们认为，公司主药销售稳定，具备多个增长引擎品种，医药板块发展良好。公司战略性投资广发证券体现了公司的战略眼光，为公司长期发展医药板块提供了足够的资金支持，促进医药板块进入快速发展车道。另外，医药业务在快速壮大过程中，未来公司受广发证券影响将逐步减弱，业绩波动性也会趋于平缓。因此，入选价值50初选票池。

声明：本文任何观点和建议仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我们不对任何投资做出任何形式的担保。