中信证券：积极配置，迎接市场拐点！三大驱动力推动二季度A股上行
来源：中信证券研究
作者：秦培景裘翔杨帆杨灵修吕品姚光夫
近期海外影响趋弱，市场情绪趋稳，A股与全球市场联动性在降低，未来仍将更多反映中国自身经济恢复的预期。下周迎来国内一季度各项经济数据落地，是市场短期内最后的扰动。随着一季度经济数据的披露以及海外疫情的趋稳，相对全面客观评估疫情对国内经济的影响成为可能，政策定调预计会更加明朗和积极，力度会更强，措施会更具体，投资者此前的担忧也会落地，预计市场底部拐点也因此将在下周各项经济数据落地后得到确认。近期全球资金再配置进程已经开启，北上资金日均流入规模达到32亿，恢复至1月疫情爆发前水平，且以配置型外资流入为主；产业资本入场迹象明显增加，年初至今共出现12次举牌，147家公司增持；国内经济的快速恢复仍在途中，前瞻融资指标已经恢复至去年四季度水平，全行业整体复工率估算已恢复至90%以上。我们依旧认为海外资金的再配置、产业资本的入场以及国内经济的恢复将共同驱动二季度的市场上涨。配置上依旧以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线，同时重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。
▍海外影响趋弱，市场情绪趋稳。
过去一周，海外疫情整体已经基本趋于稳定，欧洲部分主要疫区已经呈好转迹象，美国整体仍处于快速攀升阶段，但纽约重症病例数已经出现负增长，全球日新增病例顶点在4月中旬出现的概率在加大，投资者共识度也在提高。本周四，美联储宣布提供额外2.3万亿美元贷款，为政府未来针对企业和居民的财政救助提供了充足的流动性，同时首次启动购买低信用等级债券。
在过去三周各国央行采取的积极措施下，金融市场流动性已经恢复正常，大类资产之间的联动性有所下降，从美国长线基金的申赎情况来看，股票型基金最新一周小幅净流入120亿美元，债券型基金净流出规模从1010亿美元/周缩减至300亿美元/周，显示投资者情绪已经趋于稳定。
海外市场对A股市场的影响明显减弱，A股与全球市场联动性在降低，未来仍将更多反映中国自身经济恢复的预期。
▍下周经济/盈利数据落地，政策预计也将更加明朗、积极，力度会加强。
下周国内各项经济数据的落地以及一季报预告披露，预计是市场短期内最后的扰动。在相对全面客观评估疫情对国内经济的影响后，预计政策定调会更加明朗和积极，两会前后政策力度会更强，措施会更具体。
1）经济数据预计是市场短期最后的扰动因素。下周是3月经济金融数据的密集落地期，市场已充分体现悲观预期。根据中信证券研究部宏观组预测，中性情形下，预计一季度GDP增速为-5%左右；3月工业增加值增速处于-10%左右， 4月料将恢复正增长；3月单月的固定资产投资处于-10%左右，带动累计投资增速落在-17%左右；3月社零增速为-2%左右，一季度社零增速为-14%左右。
2）一季报预告整体状况不佳，但市场已有充分预期。截至4月10日晚，创业板已经完成一季报业绩预告的披露，但主板/中小板披露率仅3%/15%，中小板披露进度上远低于去年同期的47%。已经完成预披露的创业板， 2020Q1预计盈利同比增速仅为-25.8%，扣除温氏股份和迈瑞医疗后为-38.1%，创业板中养殖、消费电子、产业互联网、新能源、食品和医疗预计一季度实现正增长。
3）政策定调预计会更加明朗和积极，力度预计会更强。3月27日政治局会议释放了政策发力的信号，明确了一揽子政策工具，我们预计将在两会前后陆续落地：预计后续宏观工具将以财政政策为主；货币政策更加注重精准滴灌与纾困托底，4月MLF利率有望伴随OMO同步下调，下旬仍有降准可能；汽车、家电等大宗可选消费将成为消费政策支持的重点；创业板注册制、减持新规等资本市场基础制度改革有望提速。
▍预计市场迎来拐点确认，三大驱动力共同驱动二季度市场上行。
随着政策的定调上逐渐明朗，一揽子政策措施陆续落地，投资者此前的担忧预期也会见底，市场底部拐点预计将在下周各项经济数据落地后得到确认。我们依然认为全球资金的再配置、产业资本入场以及国内经济恢复将共同驱动二季度市场上涨。
1）全球资金再配置进程已经开启，北上资金日均流入规模恢复至1月水平。近期全球新兴市场基金流出明显压力减少，全球新兴市场基金周度净流出规模已经从3月份的最高点54亿美元减少至最近一周的14.4亿美元。北向资金4月以来已经基本恢复净流入，平均日净流入32亿元，基本恢复至2020年1月份的流入水平，其中代表海外长线机构的配置型资金已经呈现连续两周净流入趋势，年初至今的累计净流入规模已恢复至619亿元，接近3月上旬的水平。
2）产业资本入场迹象明显增加，年初至今共出现12次举牌，147家公司增持。险资方面今年已经发生了12次举牌，超过去年，近期有所加速，2月16日后在减持新规修订后的预案中，有多家锁价方案中出现了保险资金，长线资金在逐步入场。大股东增持行为也明显增加，2~3月合计147家上市公司进行了142亿增持，为过去半年最高水平。从外部产业资本看，今年以来国资的参与度在提高，我们梳理的140个项目中，既有对民企纾困，也有并购提升综合竞争力，还有不少是专注科技类公司的产业基金入股。
3）国内经济的快速恢复仍在途中，前瞻融资指标已经恢复至去年四季度水平。对经济有较强前瞻预测性的社融指标（“信贷+非标+企业债”近12个月累计增量同比增速）在3月上升至18.2%，已经回升至2019Q4的水平。各地复工率仍在抬升：六大发电集团日均耗煤已经达到2019年同期移动平均的92%；百度迁徙数据和清华DaaS数据分别测算得到的返工率达到89%和92%；30大中城市商品房成交已恢复至2019年同期移动平均的97%；3月份整车流量的同比增速收窄至-17%。
▍投资策略：积极配置，迎接市场拐点确认。
A股见底的三大信号（外部市场信号、国内流动性信号以及政策信号）近两周已经陆续验证，随着下周经济/企业盈利数据的陆续落地，市场短期最后的扰动因素也将落地。在全面调研和评估疫情对经济的实际冲击后，预计政策定调会更加明朗和积极，两会前后政策力度会更强。预计市场底部拐点在下周各项经济数据落地后将得到确认，全球资金的再配置、产业资本入场以及国内经济恢复将共同驱动二季度市场上涨。
配置上依旧以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线，同时重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。
▍风险因素。
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，海外市场进入第二轮大幅调整；国内基本面回补进度明显慢于预期；A股业绩披露显著弱于预期。
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