专访摩根资管朱超平：疫情带来的衰退比金融危机时更严重，A股港股已具有投资价值

中国国内疫情逐渐好转的同时，海外疫情愈演愈烈，使得聚集性、体验类消费行业复工难度大、外贸出口订单需求疲弱，这给中国经济带来第二次冲击，原本预期的深V型反弹更显不确定性。

近日证券时报记者专访摩根资产管理环球市场策略师朱超平，他认为新冠疫情给全球经济带来全方位的严峻冲击，同时也认同国际货币基金组织对2020年全球GDP同比收缩3%的预测。

摩根资产管理环球市场策略师 朱超平

疫情引发全球经济深度衰退

证券时报记者：新冠疫情导致全球供应链受到巨大冲击，现时对经济的负面影响是否比金融危机时更为严重？您预测2020年全球经济同比增长率大概会是多少？

朱超平：我们基本认同国际货币基金组织对2020年全球GDP同比收缩3%的预测，这已经是比金融危机时更为严重的衰退。需要注意的是，2008年的金融危机对实体经济冲击的持续时间不算太长，特别是在美国。当时在美国的家庭和企业部门发生了比较快速的去杠杆和债务重组过程，使经济迅速达到底部。这一次最大的不确定性在于疫情和相应隔离措施所持续的时间，这难以用以往金融危机中去杠杆的经验来推测。

证券时报记者：越来越多的国家选择封国和关闭边境，您预期全球经济衰退的深度和持续的时间将是怎样的？

朱超平：中国的经验显示，全面的隔离措施在一个半月左右的时间使疫情得到控制，这可以作为一个参照。但是由于文化传统、生活习惯、法律体系等方面的差异，欧美国家所采取的隔离措施效果可能不及中国，这导致这些地区要花更长的时间来使疫情得到控制。同时，疫苗或者药物的开发在短期内可能难以取得突破。因此，中国以外各国的防控措施可能延长至三季度甚至更晚，这也对上述GDP的预测带来更多不确定性。

证券时报记者：那您认为相比1997年亚洲金融危机，2008年次贷金融危机，这次有何不同，有哪些需要我们警惕的？

朱超平：相对以往的金融危机，这次在危机的诱因和各国的应对方式上都存在很大不同。1997年亚洲金融危机和2008年次贷危机本质上是债务危机，源于债务人（1997年主要是东南亚的政府和私营机构，2008年主要是美国的次贷债务人）过度加杠杆，最终由于入不敷出而发生债务违约，进而通过金融机构的资产负债表扩散至整个实体经济。

这次危机是由新冠疫情触发，在各国的隔离措施升级后，导致实体经济中的企业和家庭面临收入现金流枯竭，进而通过债务违约风险向金融体系传导。鉴于本次危机的特殊性，各国政府在政策应对上规模更大，且以解决私营部门的现金流问题为核心目标。

一方面，除了传统的货币宽松政策，各国央行启动了大规模购买企业债券的方案，以帮助企业解决融资和债务展期的问题。另一方面，各国政府财政部门也以企业和家庭的大规模现金补贴为主，以更直接的方式支持企业的运营和家庭的必要支出。

未来存在两个主要风险在于，首先是疫情结束的时间尚难以预期，现有政策措施，尤其是财政补贴政策的影响面临逐步衰退的风险。同时，由于主要央行的资产负债表扩张速度远远快于2008年，各国政府的债务也在快速积累，在长期看来为经济和金融市场带来了更大的不确定性。

全球央行大放水，为股市提供喘息之机

证券时报记者：全球多家央行联手大幅减息，其中美联储更祭出无上限的量化宽松政策，如此大手笔救市，能否彻底为全球股市换喘息之机？各国央行放水，新一轮QE能否对症下药？

朱超平：由于疫情的风险通过企业现金流向金融市场，全球央行购买债券的措施能够对症下药，通过支持企业的债务融资，防止大规模违约，从而稳定投资者的预期。从当前全球股市和债市的表现来看，这些措施已经起到了作用。

证券时报记者：2008年美国狂印钞票，全球买单，此时做法与2008年类似，是否意味着要减持美债？各国央行应该如何应对？

朱超平：目前做法的根本动因和2008年有所不同，美联储和其他央行都需要印钞来支持处于困境中的企业和家庭，而不是简单的稳定资产价格，因此目前的做法具有其正当性。由于需求萎缩，央行印钞可能不会引发严重的通胀，对于债券实际收益率的损害较小。

从央行战略储备的角度来看，不一定要减持美债。不过，对于其他机构投资者和个人，可能需要考虑采取更加多元化的债券投资策略。由于美国国债收益率已经接近于0，利用国债进行资产配置的机会成本相对变得更高，因此需要考虑其他较为安全且可以提供正收益的债券资产，例如高评级信用债、按揭抵押证券、高评级亚洲美元债券等。

证券时报记者：全球经济衰退下需求减少，中国外贸企业形式严峻，未来会出现通胀还是通缩？甚至是滞涨？

朱超平：今年仍可能出现结构性通胀。一方面食品通胀，特别是猪肉价格，仍然面临上升压力，将继续推升CPI。为了平抑国内肉价，我国在一季度自美国进口的猪肉量同比增加了6.4倍。随着疫情在全球的蔓延，境外的猪肉和其他农产品生产受到压力，可能造成市场供应的进一步紧张。消费者对全球经济衰退和供应紧缩的担忧，也可能在需求侧引起囤积购买，从而推动食品价格上涨。另一方面，伴随经济增速下行和食品价格上升，消费者可能收缩其他开支，导致非食品需求维持疲弱，从而推动核心通胀下行。

证券时报记者：就目前情况来看，A股和港股都已经处于估值低位，您认为现在是入市的机会吗？您是否继续看好亚洲新兴市场，理由是什么？

朱超平：由于全球进入经济衰退，中国的外需面临压力，并通过出口企业的投资和就业下行向国内经济传导，这导致A股上市公司可能面临盈利下修的压力，因此还需要对此进行观察。

在中短期，可以考虑互联网服务、医药健康、必需消费等在疫情中盈利仍有可能增长的行业进行择优配置。对于长期投资者，A股和港股在当前的估值已经具有投资价值，可以选择逐步买入。对于包括中国在内的亚洲新兴市场，我们一直看好经济增长和居民收入提升带来的结构性机会，IT、消费、金融服务、医药健康等行业的优质企业将为投资者带来持续的回报。

全球金融市场震荡暴露人民币国际化的不足

证券时报记者：此次疫情带来的经济危机是否为人民币走出去提供了机遇？您怎么看待人民币国际化进程？

朱超平：疫情期间，由于全球的经济交流放缓，贸易结算方面的需求也将下滑，对于扩大人民币在国际市场的流通可能产生阻碍。更为重要的是，全球金融市场的震荡暴露了人民币国际化的不足。

在3月份，人民币资产跟随全球市场出现下跌，而没有如预期一样成为避险资产。这主要是因为在美国市场出现流动性问题后，外资机构要优先满足其在美国市场的流动性需求，因而出现了抛售中国资产，将资金回流美国的现象。从这个角度来看，人民币资产还没有成为全球金融机构的核心资产，这是人民币国际化面临的最主要挑战。解决这个问题，需要进一步开放中国的经济和金融市场，扩大人民币资产在全球配置中的地位。我们期待看到近期发布的一系列开放举措能够迅速落实，从而在这些方面发挥巨大的作用。