“负油价”时代工业通缩风险上升，货币政策或将进一步宽松

华夏时报记者 张智 北京报道

魔幻的2020年，期货市场再一次出现见证历史的时刻：原油期货合约跌至负值。

美东时间2：30，WTI 5月原油期货结算收跌55.90美元，跌幅305.97%，报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。

市场宁愿给钱也不要原油，身价超过黄金的“黑金”，就这样被市场却弃若敝履。

面对着史无前例的石油负价格，特朗普说：“其中大部分行情与做空有关”。他预测，一个月内，油价将达到每桶25美元或28美元。

截止4月21日17:52，WTI05期货合约价格仍为负数，6月合约交易价格盘中一度跳水最低跌至11.79美元，布伦特原油也经历盘中跳水但回升至20美元之上。

不过，相比去年一季度54.12美元/桶的价格，目前20美元左右的价格仍属于低位。

在交通银行金融研究中心高级研究员刘学智看来，由于中国是重要的原油进口国，同时也是最大的制造业国家，油价下降，会导致PPI下降，在一定程度上能够降低我国经济运行成本。

“不过，油价也和工业的中间品、制成品息息相关，应该谨防工业通缩。”刘学智告诉《华夏时报》记者。

今年一季度，PPI逐月走低。在天风研究孙彬彬看来，油价是拖累PPI负增长的重要原因，同时，PPI是央行货币政策的重要前提，接下来应密切关注疫情和油价的相关变化。

谨防油价下跌带来的工业通缩

2019年一季度，布伦特原油以54.12美元/桶开盘，以68.39美元/桶收盘。与此同时，美国西得克萨斯中质原油上涨31.4%，欧佩克一揽子原油上涨28.94%。全世界油价“涨声一片”。

时间翻回现在，在经历了美股四次熔断，原油价格低过水的魔幻现实之后，周一晚间，5月WTI原油价格跌至每桶近-40美元历史低点。

美国能源部也发出预警，仅位于俄克拉何马州库欣（Cushing）的储油罐的储存量目前已达到69%，高于四周前的49%，美国储油设施迅速被填满。在这样的情况下，原油生产商只能通过削减未来数月的采油量并降低近月的原油价格，削减库存，降低生产成本。

“至于影响原油价格最根本的原因，从基本面来看，供过于求，全球受到疫情冲击，需求偏弱，目前来看，这种需求偏弱的状况还会持续一段时间。因此，从经济的需求层面来看，原油价格可能还会在一段时间之内持续低迷。”刘学智表示。

不过，石油期货价格的负价格，对抄底的投资者影响非常之大，但对我国经济影响有限。据了解，根据我国《石油价格管理办法》，如果国际市场油价低于40美元/桶，国内成品油价格按照油价40美元+正常加工利润计算。当国际油价低于美元/桶之时，国内油价将不会随之进行调整。

在刘学智看来，油价的下跌，对我国PPI有一定影响，使得PPI输入性下降。事实上，由于原油价格拖累，3月PPI同比下降1.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。其中，PPI同比下降约2.95%，扣除原油价格影响，PPI同比上涨约1.44%。

国家统计局发布的数据显示，一季度，全国PPI由去年同期上涨0.2%转为下降0.6%，但降幅比去年四季度收窄0.6个百分点。分月看，1月份，PPI环比持平，同比上涨0.1%；2月份，环比和同比均转为下降，环比下降0.5%，同比下降0.4%；3月份环比继续下降1.0%，同比降幅扩大至1.5%。

在市场人士看来，一季度，国内疫情导致企业复工复产延迟，企业生产经营受到影响，盈利下降，需求减弱；同时，国外疫情严重冲击了国际市场尤其是国际贸易，导致外需下降，PPI短期继续承压。按照原本的预计，随着二季度疫情防控常态化之后，消费需求的回暖，企业复工复产进一步推进，PPI价格将逐渐趋于稳定。

不过，随着原油下跌，短时间内，PPI明显回暖的可能性进一步降低。

“从好的方面来看，由于我国是原油进口大国，油价下跌，会明显降低经济的成本，相当于增加了工业运行动力。但另一方面，可能会对我们工业的中间品、制成品，甚至消费品价格造成影响，从而导致工业通缩。”总体而言，在刘学智看来，目前油价下跌对中国经济利大于弊。

货币政策或将进一步宽松

在恒大集团首席经济学家任泽平看来，由于中国经济的结构特征，货币政策的参考指标更接近PPI，PPI的波动与历史上货币政策周期高度吻合。

“PPI与我国货币政策四大最终目标，经济增长、充分就业、国际收支平衡、物价稳定都息息相关。具体来说，PPI与工业企业利润增速、A股营业收入增速、出口增速、房价指数等同向变化，可以反映我国经济、出口、物价等基本情况。”任泽平此前撰文指出。

在市场人士看来，PPI低位运行，通缩压力加大，为国内货币政策更加灵活适度提供了条件，有助于降低资本外流压力。

事实上，4月份以来，我国货币政策已经有了数次调整。

4月3日，央行宣布，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。

自4月7日起，金融机构在央行超额存款准备金利率也从0.72%下调至0.35%，这是自2008年后首次调整。

近日召开的中共中央政治局会议中，也要求“保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”。

在交行首席研究员唐建伟看来，在降准之后，降息政策或也将在本月内推出。

“利率是资金的价格，直接关系到企业的融资成本。未来货币政策无论从量还是价上，都有进一步宽松的可能。”唐建伟说。