洪泰快评 | 靴子落地！注册制终于来了，对我国资本市场影响几何?

洪泰快评：

中国资本市场呼唤注册制久矣。

2013年中共十八届三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中明确指出：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推进股权融资”，这是“股票发行注册制改革”首次出现在中国最高级别的文件中。

昨夜，中央全面深化改革委员会第十三次会议审义通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会及深交所相继发布配套文件征求意见稿，注册制终于正式落地。

资本市场每一次制度改革的推出，都是配套国家宏观经济战略发展新阶段的上层建筑的适应表现，同时也反映了我国资本市场进步和经济体制发展的现实需要。

对于投资机构而言，应该坚持对一级市场机会的理性判断，严把尽调关和风控关，坚持价值投资，不能过分寄望于制度变革而带来的短期和偶然性机会。投资机构永恒的追求应该是通过投资发现并支持伟大的企业。

洪泰特推出时事快评，时间仓促，内容可能稍显简要，更多的还是希望就本次政策内容与诸君探讨。

自1993年开始，我国证券市场建立了全国统一的股票发行审核制度，并先后经历了 行政主导的审批制 和 市场化方向的核准制 两个阶段。
其中，审批制分为“额度管理”和“指标管理”两个阶段，而核准制分为“通道制”和“保荐制”两个阶段。经过二十多年的发展，我们看到中国资本市场的发展进步造就了一批强国兴国的企业，但也由于市场规则和发展阶段的限制，使得中国新经济领域涌现出的一批优秀企业不得不赴海外上市。
中国资本市场在走过了多轮牛熊转换之后，市场容量、投资者成熟度、市场对新经济企业的接纳程度都已今非夕比。 经过了多年讨论和摸索，注册制落地的现实土壤和投资者基础已具备。
资本市场每一次制度改革的推出， 都是配套国家宏观经济战略发展新阶段的上层建筑的适应表现，同时也反映了我国资本市场进步和经济体制发展的现实需要。
2009年创业板推出时，中国经济正走向转型之路。创业板成立伊始就定位于扶持包括新能源、新材料、生物医药、先进制造等符合国家战略发展方向的九大重点行业企业。今天，以注册制为契机进行的创业板改革，又一次承担起了支持符合新时代的成长型创新产业发展的重任。
受益于移动互联网的全球蓬勃发展浪潮，一些成长型的新经济企业迅速脱颖而出，这些企业早期主要依赖VC、PE投资支持其壮大，到一定阶段后，也需要通过上市融资增强其抗风险能力，同时接受公众投资者的监督。创业板注册制在给创新企业提供更市场化的融资渠道的同时，也 为VC、PE机构提供了更便捷的退出渠道，从而可以持续支持创新产业的发展 。此外，也有利于创造更为客观公正的、以市场为主导的价值发现机制。
近期，由于部分造假企业带来的恶劣影响，中概股在境外资本市场遭遇信任危机，中国企业境外上市环境可能在一段时间内变得非常不利，已在境外上市的中国企业也可能面临估值大幅调整的情况。因此，创业板注册制改革也赶上了中国资本市场与全球资本市场竞争优质企业的历史机遇。
然而，机遇与挑战从来都是并存关系。注册制可能引起资本市场的扩容。资本市场扩容一方面有利于VC、PE机构投资拓宽退出渠道，但另一方面资本市场供求关系的变化将加速资本市场定价机制回归本源。
投资机构必须减少投机心态，放弃对IPO的“豪赌”，把重心放在对企业价值的判断上。无论在哪种发行上市制度下，投资机构都应勤勉地履行好自身职责，如果自己没有把关，即使投资项目上市，如果最后项目发生造假问题，仍会对投资机构的声誉有重大影响。所以，对于投资机构而言， 应该坚持对一级市场机会的理性判断，严把尽调关和风控关，坚持价值投资，不能过分寄望于制度变革而带来的短期和偶然性机会。投资机构永恒的追求应该是通过投资发现并支持伟大的企业。
同时，我们认为在短期内可更多关注注册制给机构带来的存量红利，即存量基金和存量项目的退出机会。短期内可考虑拿出更多精力关注已投项目的退出，通过IPO、上市公司并购等方式优化退出策略，提升存量基金的IRR和DPI，夯实与LP持续合作的基础，做好乘上注册制红利大船的准备。
造假是资本市场的顽疾。我们认为，注册制既不必然增加造假，也无法从根本上消灭造假。注册制的成功，除了需要良好的市场环境对买卖双方进行约束，还需要良好的法制环境打击违规者、保护投资者利益。随着创业板注册制的开展，一定会有一批新兴的、具有发展潜力的企业进入A股市场，对中国经济发展新阶段起到推动作用，随着证券法制环境的逐步健全和优化，我们坚定看好创业板注册制的未来。

附件：
《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》 五大核心内容
1、目标定位 ：改革后的创业板将进一步升级，主要服务成长型创新创业企业，支持模式创新、服务创新、业态创新，支持传统产业与新模式、新业态、新应用的深度融合。与科创板“硬科技”的定位不同，创业板的行业包容性更宽，模式创新的企业也可登陆创业板。
2、上市条件 ：借鉴科创板从营收、利润、市值以及研发投入等维度设置的五类上市标准，改革后的创业板综合考虑了企业预计市值、营收和净利润，设置了3个上市标准，任选其一，并允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市。
创业板改革方案还明确了再融资与首次公开发行同步实施注册制，程序基本一致。创业板上市公司并购重组涉及发行股票或可转换公司债券的，实行注册制。
3、交易制度 ：新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。
4、跟投机制 ：改革后的创业板仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，其他发行人不强制跟投。
5、投资者门槛 ：存量创业板投资者的适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

推荐

阅读

------------ 点一点“在看”是个好习惯 ------------