安信证券：外部风险担忧释放，最终带来的是投资机会

作者：陈果、易斌 来源： 陈果A股策略 ID：chenguostrategy
投资要点
近期和投资者交流，相当多投资者担心中美关系波动对市场风险偏好构成冲击，我们认为短期来看虽然受到中美关系等因素影响市场可能有所波动，但未来几个月，Ａ股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对中美的担忧出现显著调整，则是需要把握的机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
风险提示：1.海外疫情超预期，2.全球经济低预期，3.政策宽松低预期等。

正文
上周受海外市场扰动影响，A 股市场整体呈现调整。上证综指，中小板指，创业板指涨 跌幅分别为-1.91%，-3.41%，-3.66%。从行业指数来看，上周商业贸易（0.15%），食品饮 料（-0.10%），休闲服务（-0.48%），交通运输（-0.74%），银行（-0.83%）等行业跌幅较小， 电子（-6.53%），通信（-5.87%），计算机（-5.70%），传媒（-4.26%），国防军工（-3.56%） 等行业表现靠后。
近期和投资者交流，相当多投资者担心中美关系波动对市场风险偏好构成冲击，我们认 为短期来看虽然受到中美关系等因素影响市场可能有所波动，但未来几个月，Ａ股的核心依 然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对中美的担忧出现显著调整，则是需要把握 的机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、 航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
1 两会指明方向：更可持续增长、更大力度改革
上周，“两会”在北京召开。受到疫情引发的全球经济不确定性影响，今年政府工作报告与往年有较大不同，我们认为整体来看值得关注的有以下几点：

1）没有提出全年经济增速具体目标、“六保”是今年“六稳”工作的着力点，符合经济运行的客观规律。 2）更可持续增长、更大力度改革，应对内外部环境的变化和挑战。 3）积极的财政政策更加积极有为。 4）货币政策要更加灵活适度、引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。 5）提高居民收入、推动消费回升、坚定扩大内需。 6）推进新基建、新型城镇化和交通、水利等重大工程投资，促消费、惠民生、调结构、增后劲。 7）房住不炒、因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。 8）扩大开放，大幅缩减外资准入负面清单，加强与各国经贸合作。 9）深化国际科技合作、重点科研项目攻关“揭榜挂帅”，提高科技创新支撑能力。


对经济复苏我们保持乐 观。 虽然此次会议没有明确提出全年经济增速具体目标，但这并不意味着政策对于经济增长没有要求，如果从当前3.76万亿的赤字规模和3.6%的赤字率推算，预计2020年全年名义GDP将达到104.4万亿元，而2019年名义GDP为99.1万亿元，以此推算2020年名义GDP增速为5.4%；从新增就业目标来看，历史数据显示名义GDP增速每变动1个百分点，对应新增就业变动约50万人，以此来看，为实现2020年900万的就业目标，也需要名义GDP增速保持在5%以上。在积极的财政政策和灵活的货币政策支持之下，经济有望实现更高增速。

货币政策仍有较大空间。 此次会议明确“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，这一提法意味着全年的金融环境都将持续保持宽松，另外一方面，银保监会明确“全年制造业贷款余额增速不低于5%，年末制造业中长期贷款占比比年初提高1个百分点，信用贷款余额增速不低于3%”的“五一三”任务，推动大型银行加大对制造业资源倾斜。我们认为当前新一轮金融周期已经启动，这也将助力实体经济更快速度的走向复苏。 积极财政政策，“新基建”将是重要发力点。 本次政府工作报告中提出“将加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。”这也标志着“新基建”上升至国家战略。今年以来，决策层对于“新基建”高度重视，多次在重要会议提及发展“新基建”的政策方向，从地方层面来看，各地地方两会也纷纷出台相关政策，推动与“新基建”相关产业发展，未来新基建将成为积极财政政策的重要发力点。

2 国内经济稳步恢复，欧美PMI回升
中国经济数据显示复苏处于进行时。 需求端恢复趋稳，乘用车销售同比趋稳，房地产销售同比降幅小幅缩窄。生产端稳步恢复，六大电厂耗煤量同比增速持续回升，社会钢材库存去化速度快于去年同期。
5月用电量逐步回升。 2020年5月18日，国家能源局举办二季度网上新闻发布会，国家能源局有关负责人表示，3月下旬以来，能源消费下降幅度明显收窄，煤电油气供给保障充足有力，为疫情防控和经济社会秩序加快恢复提供了有力支撑。5月11日，全国日用电量192亿千瓦时，同比增长4.8%，5月日均用电量同比增长5.9%。 欧美PMI全面回升。 5月美国制造业PMI初值为39.8，高于四月份的36.1。欧元区制造业PMI初值为39.5，高于4月份的33.4。整体来看，以欧美为代表的主要发达经济体已度过至暗时刻，尽管部分国家疫情仍有反复，但是随着各国病毒检测效率的提升，复工的安全性得以保证，经济复苏的趋势已经确立。
3 “两会”之后的市场走势值得关注欧美PMI回升
从历史上看，“两会”后市场走向往往对于判断全年市场走势具有一定前瞻意义。 从上证指数来看，自2003年以来的17年中，有12年上证综指在“两会”后一个月的走势与其全年涨跌幅一致，而从创业板来看，自2011年以来的9年中，有7年“两会”后一个月走势与全年走势一致。 行业层面看，建材，房地产，电气设备和计算机行业在“两会”后表现较好。 我们汇总了2009年以来历年各行业在“两会”后一个月的表现，其中建材，房地产，电气设备和计算机均4次位列涨幅榜前五；而历年平均涨幅来看，建材，房地产，电气设备和计算机平均涨幅达到7.96%，7.49%，7.21%和7.20%，高于上证综指平均涨幅4.84%。 主题方面，历年“两会”后市场关注主题存在较大差异。但整体来看，区域一体化和科技类主题更受市场关注。

上周五港股市场出现明显下跌，也带动A股市场走势调整。 据《环球时报》报道，美国国务院暗示可能重新考虑香港在美国法律中的地位。在我们和投资者沟通交流中，发现有相当多投资者对此较为担心，认为其将带来显著利空。 我们认为：
1）美国在中国香港采取严厉制裁并非轻易之举，尤其在大选年更是如此，其直接有损美国利益。 2019年美国对中国香港贸易顺差达到260亿美元。从投资角度看，香港是吸引美国直接投资的目的地，美国2018年在香港的直接投资2900亿港币。对此，投资者可以听其言，观其行。
2）美国如果真的对中国香港采取进一步制裁，对中国整体影响亦可控，对中国香港影响主要是间接影响，亦不宜高估。 当前国内经济逐步转型，对于出口的依存度持续下降；另外一方面，随着出口结构的多样化，对于中国香港转口贸易的依赖度也在不断下降。根据中国香港工业贸易署数据，2018年中国内地经中国香港出口到美国的货物约为370亿美元，基于WTO的“原产地原则”，特别关税区不影响美国对于此类货物的征税。
对于中国香港而言，当前对美贸易额在其对外贸易规模中占比已经由20世纪80年代的20%以上下降到当前的6.2%，2018年中国香港出口到美国的本地生产产品约90亿美元，直接影响整体可控。
投资者担忧的是外资撤离中国香港等间接影响，但即使美国对中国香港采取进一步制裁，中国香港的核心竞争力并不会动摇，中国香港拥有优越的地理位置，是连接亚洲和中国内地市场的重要枢纽；持续得到中央政府的大力支持，地方上的特区政府也具有高效行政能力，拥有低税率和零关税、积累汇聚优秀人才、便利开放的营商环境及多方面的优势。 风险提示：1.海外疫情超预期，2.全球经济低预期，3.政策推进低预期等。
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