上证综指被指“失真”背后：十年几乎没涨，5大问题亟待解决？

华夏时报记者 杨柳 陈锋 上海报道

2020年5月27日，上海证券综合指数（下称上证综指）收盘2836.8点；十年前，2010年5月31日，上证综指收盘2592.15点。

以这两个时间点看，十年以来，上证综指几乎没有上涨，甚至期间多次出现不及十年前点位的状况。2020年已过去的四个月里，A股三大股指呈现分化，仅有上证综指下跌。

而在过去的十年里，其他国家股市则一骑绝尘。美国纳斯达克指数、标准普尔指数、道琼斯工业指数、印度孟买指数都上涨超过100%。

今年的两会中也有代表提出了建议修改上证综指编制方法的呼声。多位业内人士告诉《华夏时报》记者，上证综指使用的是总市值加权，这个编制方法与其他上证系列指数有一定的偏离，上市公司的股票有相当部分是不能自由流通的，此外，上证综指的公司结构、各板块权重等方面都限制了指数的发展。

部分股票“位高权重”

“上证综指失真是显然的事情，很多股票其实已经涨了挺多了，但指数一直徘徊在3000点上下。”5月27日，资深投行人士王骥跃告诉《华夏时报》记者。

上证综指由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括A股和B股，指数以总市值（或总股本）加权计算，反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现， 于1991年7月15日正式发布。

对于按照总市值加权的编制方法，有市场人士认为，上市公司的股票有相当部分是不能自由流通的，况且监管部门对于大股东减持股份有各种限制性的规定；相对而言，用自由流通市值加权计算的，比如上证50、沪深300、中证500等指数，就比较好一些。

上证综指被指“失真”主要还表现在，中石油、中石化等企业，工商银行、建设银行等银行股，在股指计算中权重很大，基本决定了上证综指的走向。而其他中小盘股票，即使涨幅再大，对上证综指影响也很小。

“现在最大的问题就是，几大行和两桶油的权重实在太大了，对指数影响也太大了！”王骥跃向《华夏时报》记者表示，各板块的权重已经不能真实反映市场的整体情况了，上证综指应该要更充分反映市场总貌，避免某一板块过大得对指数影响太大的情形出现。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为，要规定个股最大权重的上限，削弱或控制大市值股的作用。他向《华夏时报》记者表示：“权重股的上限要做出一个限制，因为在上交所的相关股票当中，大市值股所占的权重太高，所以是否可以设置一个权重上限，让那些大市值股，工农中建、中石油，中石化的权重不超过一个上限，从而减少对指数的过大的影响。”

新股、“垃圾股”、B股、科创板

新股不是用发行价计算指数，而是用第十一个交易日的股价计算指数。

自2007年1月6日起，新股于上市第十一个交易日起开始计入指数。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、 分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

上海一位私募人士告诉《华夏时报》记者，A股公司上市初期普遍会受到资金的爆炒，上市后第十一个交易日还依然处于股价的高点。以这个高点来计入指数，使得每一个进入股指计算的上市公司股价虚高，日后股价回落，必然会带动股指下跌，而“如果以股票发行价计入指数，可能会更好地反映股指变化”。

中泰证券首席经济学家李迅雷日前也发文指出，新股计入指数的时间存在不合理之处。一段时间以来，由于我国新股23倍市盈率限价发行，以及涨跌停板交易制度的安排，新股上市初期存在连续涨停、高波动的特点，近5年新股上市后平均连续9个涨停，个股在上市后第11个交易日的股价最高点计入上证综指，之后进入漫漫熊途的下跌通道，对指数拖累明显。

除了新股计入指数时间的争议，还有“垃圾股”该不该剔除的讨论。“垃圾股在指数当中也会拉了市场的后腿！”5月27日，上海一位投资者对《华夏时报》记者表示。

这种观点认为，即便“垃圾股”目前对指数和市场影响较小，但依然建议从指数中剔除，清除影响。

董登新告诉《华夏时报》记者，在上证综指的样本筛选上面，建议剔除所有ST股和*ST股，因为这些“垃圾股”随时都可能要退市的，他们的经营状况、他们的股价都是不正常的，都是不具有代表性的。

李迅雷也认为，ST股票宜尽早从指数中剔除。“这类公司难以代表上市公司整体情况，股价波动性大、交易流动性差，历来不符合公募基金等机构投资者的交易标准。同时，随着新《证券法》颁行实施，注册制改革、退市制度改革深入推进，作为市场代表性指数，也理应充分反映市场发展进步的需求，反映市场投资心态和理念的变化。”

此外，还有不乏有市场人士认为，B股也应该被剔除出去。

事实上，B股在中国资本市场上曾发挥过重要作用，但是随着资本市场的发展和进步，B股的作用已经大不如以往。

董登新在接受《华夏时报》记者采访时表示，建议剔除所有的B股，因为B股可能马上面临关闭，而且B股是用外币交易的，已经完全地被边缘化了，所以把B股拿到上证综指中是没有意义的，也没有代表性。

甚至有人认为，从优胜汰劣的角度来看，B股已没有存在的必要，可以通过全部B股退市或转板的方式完成B股整体退市。这样有利于资本市场资源进行重新配置，提升企业质量，对优质公司有积极作用。

此外，还有观点认为指数应尽早纳入科创板股票。李迅雷在文章中表示，由于科创板本就是上交所的市场板块，科创板公司计入上证综指本就是上证综指的题中之意，因此，应尽早解决，尽早实现。

建议科创板指数7月22日后推出

“如果我们对比各大指数，会发现他们的表现都好于沪指。”上述私募人士认为。

纵观中国股市表现，具有筛选功能并按流通股计算权重的沪深300比上证指数更容易带来市场信心。

十年来，沪指的表现远弱于上证50、沪深300、中证500、中证红利等具有代表性的指数。

5月27日，王骥跃在接受《华夏时报》记者采访时表示，除了上证综指，建议要推出更多成分指数，类似道指一样，定期调整股指成分股，把优质的、成长性好的、交易量大的、市场广泛认可的公司凸显出来。

王骥跃表示，科创板指数今年有望推出，等到7月22日，科创板第一波减持以后，科创板指数再出台会更好一些。

是否有必要创立一个新的指数来代替“上证综指”呢？对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，代表性指数是历史与市场自然选择的结果，历史悠久是代表性地位的重要基础。如道琼斯工业平均指数正式公布至今已有121年历史，尽管市场长期以来对其编制方法颇有微词，但媒体和投资者早已习惯以其作为美国股市的表征。

董登新认为，上证综指是境内股票市场的第一只指数，其影响力和知名度是中国资本市场发展30年来投资者的自然选择，主要来自其悠久的历史和完整的数据。同时，上证综指定位于表征沪市整体的运行状况，不是定位于投资功能。

“考虑到上证综指的重要影响力及投资者使用习惯，考虑到历史与市场自然选择的客观结果，不改变上证综指的功能定位，而对其进行优化调整，是尊重历史、尊重用户、尊重市场的选择。”董登新表示。