巨亏60亿，昔日巨头被迫退市？

作者:王小哼

转载授权（文末留言，或添加微信：17717324202） 上市6年， 途牛等来的却是纳斯达克的一封退市风险告知书。 5月22日，途牛发布公告称，收到纳斯达克股票市场公司上市资格部通知函，指出其在过去30个连续的工作日中，股票的收盘价一直都低于1.00美元。 根据美国纳斯达克市场规定，上市公司的股票如果每股价格不足1美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。

途牛绝地反击？

收到“退市警示函”的一星期后， 途牛的股价终于绝地反击，突破了1美元。 原因，却是京东将途牛股份转让给凯撒旅业的公告： 5月28日，凯撒旅业发布公告称，与京东达成合作意向，京东愿意将其下属公司持有的全部途牛股份（占比21.1%）转让给凯撒集团。 受消息影响，5月28日美股开盘后，途牛股价上涨并突破1美元，盘中最高为1.26美元，涨幅达46.51%。 然而好景不长，才刚刚享受了一波上涨，途牛又被“抛弃”了。 5月29日，凯撒旅业发布公告称，鉴于途牛与公司业务存在一定竞争关系，公司拟暂时放弃购买途牛股权的商业机会，但保留未来的优先购买权。 一时间，途牛又开始下跌，回到了1元仙股的行列，市值更是只有1.3亿美元。 途牛走到这一步，很多人的第一反应，是途牛受到了疫情影响。 但是同样受到影响的携程，虽然 今年股价亦受挫严重，但市值超过157亿美元，途牛市值不及携程的零头。 早在今年3月底，途家将在被曝裁员40%之后，被传出自营业务将于2020年4月26日停止运营，其中20个城市的业务直接被叫停。

途牛：盈利增长难两全

途牛也曾经有过高光时刻 。 2014年，因赞助综艺节目 《 爸爸去哪儿 》 大热 ， 并签下了节目中的人气明星家庭林志颖父子成为品牌代言人 。 随后途牛还跟随节目 《 爸爸去哪儿 》 ， 为游客推出了一系列精心设计的 “ 重走爸爸路 ” 线路 ， 被视作当年的经典旅游策划手笔 ， 一度引爆了国内的亲子游市场。 相比阿里 、 腾讯 、 百度等互联网巨头 ， 在OTA竞争尤为激烈的那几年 ， 京东在旅游市场的动作并不多 ， 其中投资途牛可以算是一次重要的布局 。 2014年12月 ， 在途牛的一次定增融资中 ， 京东认购了5000万美元 。 次年 ， 京东又对途牛进行了投资 ， 包括2.5亿美元现金及价值1.08亿美元的资源 。 当时 ， 途牛上市不久 ， 正如日中天 ， 股价在20美元左右浮动 。 2016年对途牛来说是一个转折点。随着国内在线旅游行业一轮轮洗牌，价格战逐渐平息，各大OTA先后宣布盈利，途牛也不得不跟上同行的脚步，开始削减市场营销费用，压缩成本。 2016年11月，途牛成立十周年的战略发布会上，途牛正式宣布拆分为旅游度假子公司和金融科技子公司，在旅游业务上追求盈利。 从亏损到盈利，途牛花了两年时间。 自2016年起，途牛的亏损得到大幅度收敛，2018年前两个季度基本止血，2018年全年实现了途牛上市以来首次非美国会计准则下的全年盈利。 然而，压缩成本的代价是业务增速显著放缓。 2015年，途牛跟团游收入同比增长超过100%；2016年第一、二季度，跟团游及自助游同比增速度仍在50%以上；至2016年第三季度，业务增速开始放缓，到四季度，途牛的跟团游及自助游收入分别同比增长8.0%和8.4%，几乎陷入停滞。 但是，严格意义上来讲，途牛上市以来，并未实现盈利。

按照美国会计准则，途牛2014年、2015年、2016年、2017年、2018年净亏损分别为4.48亿元、14.59亿元、24.27亿元、7.7亿元、1.86亿元。

2019年，途牛全年实现营业收入22.81亿元，同比增长1.82%。但该公司亏损6.95亿元，同比亏损幅度扩大274%。

这意味着途牛上市6年亏损近60亿元。

在途牛牺牲增长换取盈利的同时，在线旅游行业呈现出越来越明显的马太效应。业内都在猜测，途牛可能会走上同程、艺龙、去哪儿的老路，投靠某一巨头，但每当媒体向途牛创始人于敦德求证，他总是坚决否认，称“没怎么考虑”。 还有途牛的前员工透露，京东也曾有意购买途牛的机酒频道，原途牛总裁严海峰和原CFO杨嘉宏都同意了，同样被于敦德一票否决。
京东之后，途牛一度和海航走得很近，但这一合作并不顺利。 途牛专注于休闲旅游打包产品，这种模式虽然毛利率高于酒店、机票单品，但消费频次较低，不能带来稳定的流量。 尤其是飞猪和美团酒旅相继入场后，旅游业的流量越来越分散、昂贵，途牛不得不尝试拓展机票、酒店等产品，以获取流量。 2015年海航投资途牛后，途牛曾计划在两年内采购不少于1亿美元的海航资源，补充大交通产品。于敦德曾在2016年表示，下一步，海航的大交通、酒店、金融，是构成途牛产业链的重要部分。 但海航让他失望了。 一位南京业内接近途牛高层的人士表示，海航在大交通产品上的覆盖面并不能完全满足途牛的需求，且采购成本高于市场价格，双方的协同效应始终没有产生。

途牛还能走多远？

如今 ， 途牛股价已经连续多个月在1美元上下徘徊 ， 按此计算 ， 京东对途牛的投资亏损超过九成。
在此背景下 ， 京东 “ 另寻新欢 ” 。 4月25日 ， 凯撒旅业发布公告称 ， 拟非公开发行1.88亿股A股股票 ， 募集资金不超过11.6亿元 ， 其中 ， 京东全资子公司宿迁涵邦投资管理有限公司拟以4.5亿元认购7305万股 ， 持股比例将达7.37% ， 跻身前十大股东。 虽然惨遭“抛弃”，但是，在行业人士看来，途牛依旧可以算是一份优质资产 。 途牛的现金储备还算比较丰富 ， 如果能进一步采取压缩成本 、 减员等措施 ， 还可以蛰伏一段时间 ， 等到疫情恢复 ， 仍有一定复苏的机会。 虽然目前的途牛现状不容乐观， 但过去多年的积累，让面临退市风险的途牛，还能有些喘息的空间。