博时基金王俊：行业估值差异或将得到修正 看好新能源及制造业龙头

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今年以来，受疫情影响，全球市场包括A股都呈现出高波动率、宽幅震荡的格局，A股不同行业公司股价走势还出现了较大分化的特征。6月16日起，王俊拟任基金经理的博时研究臻选三年持有期灵活配置混合型证券投资基金（A: 009740;C: 009741）正在发行。他表示，展望2020年下半年，A股指数或仍震荡，不要过分乐观也不要过度悲观。当前A股内部行业之间较大的估值差异将得到修正。在行业上将珍惜总量仍有增长的行业，关注竞争结构改善的行业，看好新能源（光伏、新能源车）、传统制造业全球布局等。

“头重脚轻”的局面或将缓解

博时基金研究部研究总监王俊认为，A股目前到了这么一个位置上，如果用一个词来形容现在市场的结构的话，它有点“头重脚轻”。头重脚轻的意思就是说，之前大家打标签的成长股现在的估值都在历史上面比较高的位置，而跟经济联系比较多的那些传统行业，反而又是在估值特别低的位置。王俊倾向于认为在接下来3-6个月里面应该能够看到 “头重脚轻”的局面有所缓解，估值差异应该会有一些收敛。收敛的原因跟估值劈叉劈得厉害是有关系的，劈的厉害其实主要有两个方面的问题，一个是货币，一个是基本面。

货币方面，我们今年宏观总量的增长肯定要比去年高，我们看到社融跟M2的增速都到了超过10%-12%的水平，显著的高过去年了。站在现在这个时间点上，王俊认为，我们特别有节制，这个状态下不太可能再在总量上有更宽松的预期，这样从估值扩张的货币环境来看的话，可能就没有之前那么舒服了。另外就是我们看到中国债券市场的调整是从4月底开始的，海外市场的长债利率上升差不多也从上周开始了，也就是说实体经济恢复的过程当中，本身对于资金的需求也会驱动着利率往上走。所以很多高估值的股票他们很难再估值扩张的一个很重要的原因，确实是货币环境很难支撑了。

基本面方面，可以看到疫情确实是对实体经济形成了冲击，实体经济需求减弱之后，很多线上的需求爆发，从行业研究的角度去统计疫情爆发最严重的月份，也就是今年2月份春节之后大家都宅在家里面办公的月份，中国的手机用户平均每人每天上网的时间大概是340分钟。而在疫情爆发之前的去年12月份大概是278分钟，到了今年4月份又回落到了300分钟，那就看出疫情逐渐得到控制和复产以后，对这些线上突然爆发出来的需求多少还是会有些影响。反过来说，在很多传统行业里面疫情刚刚开始是冲击了需求，但是供给上面也会有相应的调整，比如OPEC+俄罗斯开始减产以后，其实现在不管是布油还是美油，都回到40美元上下，整个大宗商品其实已经基本上收复了3月底的跌幅。因此看到需求的回升似乎挺快的，供给的回升反而没有那么快，在这个过程当中，在很多传统行业里面会有特别好的被低估的机会。另外，从大类资产的角度来看，现在A股可能还有很多国企或者地方国企都有盈利增长的硬约束，它们股息的增长相对来说是比较确定的，虽然比较少，可能也就是5-8个点的增长，但不管怎么样它是有增长的。在这种情况下，这种类型的高股息机会肯定是显著超过信用债的机会的。

王俊总结到，下半年不要对市场过分乐观，也不要过度悲观。我们应该从一些价值的方面多去找一找，尤其是疫情逐渐恢复以后，这些价值股的基本面肯定有明显的变化。

看好新能源方向下光伏和新能车及制造业升级下的大化工机会

从新能源的角度来看，王俊认为像光伏这样的行业后面来看应该是有比较多的机会的。因为到目前来看，整个光伏发电对于太阳能的转换效率应该是最高的，科技就是运用能量的效率的不断提升。

新能源车方面，王俊说看到在整个供应链上已经有特别强的中国公司了，或者说换个维度来看，离开了中国的公司，全世界的电动车也是跑不起来的。当下看到在疫情出现以后，不管是中国还是德国，财政刺激在产业政策上面都是对新能源车有比较重要的倾斜的。这是政策上的保障，或者说是销量重要的保障。第二个就是在今年看到更多传统头部车企推出新能源车型，带来更多的让消费者愿意够买的车型。所以从基本面的角度来看，这是一个既受益于经济复苏以后带来的消费恢复，又能够看到整个汽车产业电动化的结构性增长的机会。此外，目前整个新能源车产业链的估值非常便宜，而且行业在过去的一年多里面也发生了比较多的竞争结构改善的机会，在很多环节的整个回报率开始逐渐提升。所以在当下这个时点上，看好新能源车方向。

另外，在制造业升级的大的背景和逻辑下，尤其是关于大化工，这个方向王俊也比较认同。原因有两个方面，一方面借助于中国庞大的市场规模，他们能够获得稳定的现金流和业务盘，然后在这个过程当中能够不断地去提升自己的市场占有率，传统业务的盈利和回报都会有缓慢的提升。另一个方面来看，我们在半导体材料等其他材料里都需要有突破，而这个突破的关键还是要看基础的化工行业，我们要把基础的化工原材料做得更好，而要做得更好就需要有更多的研发的投入。所以国内整个化工和整个新材料行业往后面来看的话，也是有非常大的机会的，可能全球都需要去重估一下中国的重化工业，很难找到比这些重化工厂更高的生产效率和更高的回报水平的企业了。

坚持“物美价廉”投资框架

王俊总结自身的投资框架用了四个字“物美价廉”。物美简单说就是要去找到好的投资标的，找到好的公司。什么是好的公司？有两个标准，第一持续的为社会创造价值，第二持续的为股东带来回报。除了传统在公司分析的方法以外，在行业层面着手找这些公司会更加事半功倍。在行业上面又怎么去找？我们同样有两个维度，第一我们去找到总量仍然有增长的行业，第二我们会去找一些竞争结构改善的行业。

价廉就是要以一个好的价格买到一个好的公司，什么是好的价格？在他看来就是要不贵，衡量贵和不贵对每个人来说都是比较头疼的问题，或者说是比较个性化的问题。一个公司的估值高离不开两个因素，一是它能够给股东带来的回报，或者是给社会创造的价值越来越高，只有更好才能卖的更贵。二是放到宏观环境来看，作为权益的资产，如果说债券的利率越来越低，股票相对债券的价值就会越来越高，而这个时候更低的利率水平也是能够支撑更高的估值水平。

王俊还表示，能力圈也是整个价值投资里面重要部分，作为一个基金经理，我们需要明明白白的把钱挣了。谈到能力圈这个问题，他觉得对于每个基金经理人来说就是持续学习的过程。我们到底要学什么东西？对于自然科学的学习是我们去理解行业发展规律的本质，能力圈的扩展对于我们怎么样更好的找到好的标的，更科学的给投资标的定价，实现物美价廉的投资方法是起到决定性作用的。所以说持续学习是每一个基金经理需要尽的本质工作。

正在发行的博时研究臻选是博时旗下“研选系列”的第三只基金，该系列基金注重深入研究驱动下的中长期投资，坚持价值投资理念，充分发挥基金经理专业研究与精选个股的能力，在风险预算内进行仓位控制，力争组合资产实现长期稳健的增值。王俊表示他对这只产品投资目标是，在三年的持有期内，为客户取得一个较好收益，并且年化平均每年能比沪深300好一些。

博时研究臻选三年持有期混合基金产品风险等级：中高

基金有风险 投资需谨慎

（CIS）

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