《流浪地球》能拯救北京文化吗？

2月11日，年后第一个交易日。《流浪地球》主出品方之一的北京文化（000802.SZ）股价经过半个小时的徘徊，终于封住涨停板。

这背后是一组亮眼的数据：截至2月10日大年初六，春节档票房超过58亿元。其中《流浪地球》以高口碑逆转上映初排片劣势，以累计20亿的票房成为春节档冠军。

然而，《流浪地球》的逆袭却难掩整个春节档远低于预期的尴尬。来自猫眼研究院最新的统计显示，被称为史上最强的今年春节档，票房同比近乎零增长，观影人次更是同比下降10%，除大年初一外，其他几天的表现均让人悲观。

而在股价涨停背后，北京文化大股东深陷质押爆仓漩涡，股份被司法冻结并正在被动减持，更不用忘记，影视板块在春节前因为商誉减值而出现的集体爆雷。

同样在2月11日的节后首个交易日，《流浪地球》另一主要出品方中国电影（600977.SH）则从涨停开盘后一路下跌，一度近乎飘绿，当日坐上过山车，最后以不到3%的涨幅收盘。

根据2月11日晚的最新公告，截至2月10日，《流浪地球》首要出品方中国电影来源于影片中的收益预计为9500万元至1.05亿元，而最受关注的第二出品方北京文化在相同截止日下，预计来源于该片的收入则为7300万元至8300万元。

2017年和2018年，北京文化股价因为《战狼2》和《我不是药神》的火爆被热炒，然而激情过后却留下一地鸡毛。如今，《流浪地球》又会给资本市场带来怎样的高潮，诸如北京文化的出品方是否真能名利双收？

 

春节档单日票房同比变化。来源：猫眼研究院

《流浪地球》到底能赚多少钱？

11日晚，中国电影和北京文化先后发布公告，截至2月10日，两家从《流浪地球》中获得的收益分别在1亿元左右和7800万元左右，《流浪地球》雾里看花般的吸金能力初现端倪。

此前，关于《流浪地球》的制作和宣发成本众说纷纭，该片成本最早预计在3亿元左右，但在影片意外走红后，对于该片的成本推测却陡然提升到了5亿元。

5亿之说从何而来？

2014年，作为最早介入《流浪地球》的主出品方中影集团，曾在筹备该片时表示其投资金额在5000万美元；2016年，北京文化加入，根据其在2017年1月份的投资公告，北京文化投资了1.075亿元在该片中，其中7250万元为制作成本，3500万元为宣发费用；随后，郭帆文化传媒(北京)有限公司在2018年5月和2019年1月，又分别投资3000万元和900万元；最后，就是外界津津乐道的吴京携6000万元“带资入组”。

事实上，以上几家正是《流浪地球》四个出品方，同时还有多达23家联合出品公司进行了投资。

成本谜团直接让《流浪地球》能够带来的实际利润难以预测。根据分成的基本结构，票房总收入剔除5%的国家电影转型资金和3.3%税金，将形成票房净收入，净收入中一部分将被院线所得，另一部分约43%左右将成为制片方发行收入，由制片方和发行方按比例共享，也就是说出品发行方大约能够拿到总票房的40%。

如果按照这一分成比例，《流浪地球》目前20亿票房当中，约有8亿元将会归属于片方，假设投资成本超过5亿，实际收益则在3亿元左右，票房每增加1亿，片方分账和收益将增加4000万元，所有分账收入将由4家出品公司和23家联合出品公司瓜分。

2月7日，《流浪地球》联合出品方上海电影曾在票房为7.36亿时表示，投资该片综合收益为亏损250万元左右。7.36亿票房意味着接近3亿元的分账，上海电影极少份额的投资成本却仍然处于亏损状态，一度让外界对《流浪地球》高票房下的实际盈利能力产生怀疑。

同时，关于该片参与各方的具体投资和分成比例，通常会以商业机密为由不会对外界正式公布，因此，包括北京文化在内的主要出品方究竟能够分得多少比例的蛋糕，也扑朔迷离。中国电影和北京文化的最新发声让局势开始明朗，截至2月10日，《流浪地球》累计票房（不含服务费）约为18.7亿元，片方分账票房约为7.5亿元，假设投资成本为4亿元的情况下倒推，收益约为3.5亿元，中国电影和北京文化的分成占比约为29%和22%，之后票房每增加1亿元，两家的收益理论上将分别增加1160万元和880万元。根据目前公布的数额，无论最终《流浪地球》票房如何，投资方已经获得了不菲收益。但值得注意的是，参与单部爆款影片的投资，并不能够直接对等影视公司业绩。作为去年暑期档神片《我不是药神》出品方之一的北京文化，在该片票房达到31亿元的情况下，2018年三季度单季净利润仅为200万元。

 

爆款难掩整体颓势

春节、暑期和国庆，被誉为国内电影市场三大档期。去年，暑期档同比增速仅为6.7%，而国庆档更是以超过20%的同比降幅彻底崩溃，全年票房增速也在15年来首次回归个位，仅有春节档保持高增速。因此，2019年春节档被认为是电影市场今年的兵家必争之地。然而，在《流浪地球》成为黑马背后，却难掩今年春节档的整体尴尬。

根据猫眼研究院最新提供的数据，2019年春节档总票房58亿元，在上映影片创新高、被认为史上最强春节档的情况下，同比增速仅为1.4%，更为尴尬的数据是，观影人次仅为1.3亿，同比下降了10.3%。

数据显示，除大年初一票房较去年同期增长13%外，初二到初六单日全部为负增长，观影人次除大年初一为-2%以外，其余降幅均在10%以上。

猫眼研究院认为，票价上涨为原因之一，平均票价上浮在5元左右，春节档重点票仓的三四线城市，平均票价由39元左右上涨到了44.2元。

春节档单日票房同比变化。来源：猫眼研究院

对于春节档低于预期，沣京资本投资经理吴悦风在微博上表示，在大年初一票房开门红后，行业分析师认为这将预示电影市场的全年增长有望，但初二和初三出现负增长，直到初六比之前的悲观预期还要差，研究员们直接放弃了追踪春节档，而是开始强调对于全年的中性判断。吴悦风认为，如果影视行业的增速只是个位数，那么其理论估值应该被杀到10-15倍之间。

实际上，之前每次爆款的出现，也只是在为资本市场上的“韭菜收割机”添加燃料。

同样是北京文化，《战狼2》曾让其在7个交易日股价暴涨超过50%，《我不是药神》又让其在4个交易日股价涨幅超过40%，但此前从长期来看其股价仍然是处于不断跌势当中，主要原因便是其依赖“爆款”所带来的短期利好刺激和长期不确定性。

在北京文化股价因为《流浪地球》取得猪年开门红的同时，其第一大股东中国华力控股集团有限公司却深陷漩涡，因股权质押爆仓华力控股股份已被冻结。

根据北京文化在1月底时的公告，华力控股在北京文化的持股比例为15.74%，其中持有股份的94%被北京市第三中级人民法院冻结。就在1月31日春节前最后一个交易日，北京文化公告表示，大股东已有股份被动减持并可能继续被动减持。

北京文化5%以上股东。来源：wind

北京文化16亿商誉压顶

在《流浪地球》被聚焦前，更引人关注的是影视公司四处漂流的商誉地雷，这其中也包括北京文化。

1月30日，华谊兄弟（300027.SZ）公布2018年度业绩预告，全年亏损额预计在9.2亿元至9.9亿元之间；华录百纳（300291.SZ）在1月30日披露的业绩预告中表示，公司2018年净利润预计亏损33.3亿元。亏损原因均为大幅的商誉减值。

作为轻资产公司，又乐于收购空壳公司，影视是商誉重灾区。2015年华谊兄弟大举并购，以10.5亿元和7.6亿元的价格收购冯小刚、郑恺、李晨、冯绍峰、Angelababy等人持股的东阳美拉70%股权和东阳浩瀚70%股权，两家公司净资产几乎可以忽略。三季报显示，华谊兄弟报告期末商誉为30.5亿元，均为收购空壳公司所致。

华录百纳在2014年以25亿元的价格收购蓝火文化，蓝火文化彼时净资产仅为3.3亿元，增值率925%。2017年蓝火文化业务陷入停滞，不仅没有带来利润反而巨亏，由此带来的20亿元商誉岌岌可危。

动辄数十亿的商誉，在减值新规之下，犹如悬在影视公司头顶的达摩利斯之剑，即便是来自爆款票房的正面牵引力，也相形见绌。

实际上，北京文化也有不菲的商誉存在，2013年底，北京文化通过激进的并购，转型进入影视文化行业，三季报显示，其最新商誉额达到了16亿元。其中， 2013年并购摩天轮文化，商誉1.12亿；2015年并购世纪伙伴，商誉8.34亿；2015年并购星河文化，商誉6.41亿。

尽管这三家公司均完成了业绩承诺，但如果按照商誉摊销的新规，16亿元商誉也将在未来逐年减值，并且反映在利润表中。与制造出爆款也只能勉强带来过亿利润的票房相比，十几亿的商誉减值压力几乎可以轻而易举的将利润抵消。

不仅是影视股，实控人曾花天价与巴菲特共进午餐的天神娱乐商誉减值巨亏78亿、没钱买饲料的雏鹰农牧因肉猪大规模死亡巨亏30亿，这都是A股的春节档故事。

在《流浪地球》让北京文化股价飘红的同时，《疯狂外星人》却在制造“惨案”。截至2月11日晚，该片票房未超过15亿元，远低于预期，光线传媒（300251.SZ）在11日晚的公告中表示，来自于该片的营业收入约为4.5亿元左右。

收入不等于收益。此前，王宝强28亿元保底《疯狂的外星人》，光线传媒被认为是幕后的实际出资保底方。对光线来说，可观的收入背后，极可能是一次“血亏”。节后开盘第一天，光线股价也迅速做出反应，接近跌停开盘，机构投资者纷纷出逃，最终在大盘带动下才勉强以-4.5%收盘。

《流浪地球》被誉为中国科幻电影的开端，正如一位投资人在看完电影后发文感慨，再厉害的编剧，也导演不出资本市场的科幻。