全球通胀飙升？看看各国央行怎么说

作者（本人)：国投安信期货研究部金融衍生品组黎伟杰

本文分为两部分，第一部分为笔者摘录并翻译的各国央行对于本国通胀的预期，这些对经济的判定和预期对央行货币政策的拟定和执行有重要指导意义。第二部分为笔者个人的一些思考与观点。

预计经济复苏的欧央行

来源：欧洲央行9月报告

总体判定：HICP(调和CPI）在2016年平均水平应为0.2%，这主要受能源价格的快速下跌所拖累。鉴于这一因素将在2017年初有所缓解，HICP将在2017年稳步上升至1.2%。经济不断的复苏以及经济衰退的缓解将推动除能源和食品价格之外的HICP物价指数超过预期水平，因此将进一步推动2018年的整体通胀到达1.6%

受益于油价因素：对于HICP（调和CPI），我们预期2016年平均应为0.2%，且会在2017和2018年显著上升至1.2%和1.6%。能源价格快速下跌对通胀的负面影响正在消退，这将显著推升2017年的通胀在第一季度达到1.2%。基于油价的期货价格曲线，油价对HICP的整体影响将从2016年的-0.6%变成2017（2018）年的+0.1%（+0.2%），因此这将给2016-2017的整体通胀水平贡献0.7%。

受益劳动力市场改善：除去能源和食品价格的HICP价格指数也将随着经济衰退的消逝而上涨。失业率的明显下降体现了劳动力市场的改善，我们认为这将使得薪资增长高于预期水平。经济的复苏将继续支撑通胀，并且提升企业的定价权利，这也将相应地提升企业的利润边际。能源价格和大宗商品价格下跌的间接的负面效应正在消退，这也将推升除去能源和食品价格的HICP价格指数进一步上涨。全球价格的上升也将给通胀带来正效应，但欧元过去贬值给HICP带来的正效应正在消逝，这也将给HICP（除能源和食品）的上升带来压力。总之，除能源和食品外的HICP价格指数我们预期2016年平均为0.9%，2017年为1.3%，2018年为1.5%。

利好的外部因素：外部的价格压力将给通胀上涨带来正效应，进口价格的通胀率将在经历了4年都为负值的历史后将在2017年转正。进口物价物价平减指数在2016年继续下跌，但我们预计其将在2017和2018年反弹。一个关键的因素是我们假设商品价格的反弹，特别是原油价格的反弹。有力的基数效应也会在2016-2017年度的通胀上升中扮演重要作用。除了这些因素之外，全球通胀压力的正在不断上升，这也反映在全球消费者对物价通胀的预计增长中，这应该加剧欧元区外部价格压力的上升。

预计通胀飙升的英国央行

数据来源：WIND，国投安信期货

整体判定：主要由于英镑的贬值，最新CPI的预期比我们在8月的通胀报告里要更高。以预期的中值看，未来的三年内，通胀将从目前的1%上升到2017年的2.72%，2018年的2.75%，将在2018年二季度触及2.83%的峰值。随后在2019逐步下降至2.5%。随后通胀将在2020年回复到通胀目标（2%）附近。

未来展望：英国央行2019年末利率为0.4%（目前为0.25%）的条件是国内的通胀压力和目标一致（译者注：都向上即为一致）。我们预计处于低位的英镑将提升进口商品的价格。虽然汇率对通胀的影响仅是暂时的，但其可能对近几年的通胀有显著的影响。因此，通胀将在未来的12个月内显著上升并超过我们2%的目标，同时影响通胀在这一目标的水平上维持数年才下降（译者注：意味着2019年前英国通胀都在2%以上）。可能的是，进口价格的上升速度通过将比预测的中值更高，因此风险在短期内偏向上升。

即将到达通胀目标的美国

；数据来源：WIND,国投安信期货

整体判定：今年（2016）以来通胀已经有所上升，但依旧低于联储2%的长期通胀目标，部分原因是因为前期能源价格以及进口的非能源商品价格的下跌。在最近几个月里，市场对于通胀的预期已经稍有抬头但依旧相对较低，大多数调查显示的长期通胀预期也几乎没有变化。

未来展望：正如其法定的使命一样，联储正在寻求充分就业和物价稳定。联储希望，渐进地调整货币政策，经济活动能以适当的速度增长且劳动力市场有进一步的改善。通胀预计在中期（译者注：原文为medium term,但本人尚不清楚这是多长的时间)后超过2%，主要原因是能源价格下降带来的负面影响正在衰退以及劳动力市场的强劲。近期（译者注：原文为near-term,但本人尚不清楚这是多长的时间)对于经济展望的影响相对平衡，联储将继续观测通胀指标以及全球的经济发展。

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笔者和央行的分割线（以下为本人观点）

1.带来通胀的主要原因：一个是原油价格的企稳，另一个是就业改善，再次是基数效应。英国还有一个因素是货币的贬值。

2. 各国继续大放水难以见到，流动性边际难以见到2014-2016年的大幅宽松.但并不意味趋紧，可以是维持目前水平，等待通胀上升。

3.未来应该关注原油价格的变化和就业的改善。个人认为就业的改善是趋势，日本已经充分就业，目前日本没有工作的人70%是自愿离职，欧洲失业率不断下降，美国初请失业金人数也在不断下降。

4.国际债市可能正在像日本一样，走向收益率曲线变陡的过程，压短端收益率，抬远端收益率，然后总体保持低位。

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