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人民币国际化的得与失 - Memo
什么是人民币国际化？

13、14年前央行忌讳「人民币国际化」：央行信心不足、怕有所警觉。称为RMB「跨境使用」。
跨境使用：结算量不到2%。推行RMB结算可以减少外贸企业的损失。
离岸市场：伦敦、法兰克福，etc. 纳入SDR篮子，央行认为RMB可能成为储备货币。周小川喜欢把SDR作为储备货币的替代品——08年暴露了美元本位的问题，SDR是有效补充，多种货币组成的篮子。
为什么要国际化？

贸易角度：结算RMB较多，减少外贸兑汇损失；避免国内的高外汇占款。以前「强制结汇」，一定要把外汇换成RMB，外汇给央行。资产端产生大量外汇，之前RMB单边升值，大家没有持外汇意愿，导致……
对普通人的影响：假设央行资产端都是美元，但美元政策是由美联储控制的，央行不能独立。
RMB资产和资本市场：不可能把RMB一直留住，必然要投资。如何投？前几年RMB「资产荒」，缺乏可投资的RMB资产标的，对国际化不利。海外投资桎梏，国外投资者投资中国的渠道有限；离岸市场也需要渐进的过程。RMB国际化也可以建立完善的资产、资本市场。
SDR：在纳入国际储备货币的过程中，纳入SDR只是第一步。

RMB跨境贸易结算
国际化最主要的推手，外贸可以不使用美元进行结算。进口使用RMB支付比较弱。过去交易对手方以东南亚为主，到20-30%以上难度比较高。结算机构swift（环球同业银行金融电讯协会）。
HK过去占到结算的80%以上，去年跌到50%左右，被新加坡、伦敦代替。

离岸市场建设
过去重心在HK。离岸回流机制-RQFII，人民币合格投资人，将资金回流到在岸市场，使离岸可以投资在岸市场。11年底离岸人民币不够用，金管局不得不和央行签订协议提供流动性。12年中提出「流动借贷池」。
股票市场：14年沪港通运行，增加了离岸-在岸的沟通。15年7月首批基金互认。
HK离岸人民币存款：和汇率一致，RMB贬值压力，港币钉住美元，HK投资者减少RMB持有。最近贬值压力比较大，15年以来……存款当量稳步下滑。
离岸汇率：811汇改以来……汇差过去基本稳定，50BP+-。最多有相差1300BP以上的情况，今年被狙击，有日内突破6.8水平。从央行的顶层设计来说是预料到的。
点心债：HK的RMB债券。14年是高峰年，点心债发行到2160亿水平。16年初到现在只发行了460亿当量，财政部、国开行发行，RMB贬值以来逐步下滑。RMB不再升值，融资市场是否会失灵？

市场概要
代理行模式
清算行模式
CIPS：跨境支付系统，只接受国内机构。
点心债在伦敦
虽然签订了RMB互换协定，但使用率低。RMB作为国际货币还是婴儿阶段，只是象征性签署。

配套改革的思路
市场化的汇率形成机制。过去主要钉住美元，811汇改之后要参考一篮子货币。
利率制度。现在的基准利率、银行实际利率，表面上看起来是市场化利率但实际上不市场。

Q&A：
1、RMB国际化对企业和个人的投资影响：结算；定价角度，境外债券达到一定量就有定价话语权。对个人，资产的绝大多数是RMB，风险比较高。一旦下跌，汇率压力比较大。国际化会分化资产配置。
2、离岸的回流方式：除了RQFII还有基金互认。在港资金可以通过沪港通、深港通投资A股。年初说境外机构可以投资境内银行间市场。鼓励回流也对汇率产生支持。
3、国际化对抵御经济危机的作用：08年央行持有两房债券，当时讨论外汇资产太多，投资什么都头疼，如果有本币计价的资产体系就……减少资产的外在风险。外汇资产和美元的政策密切相关，做出的决定倾向美国本土，对其他国家外溢性严重。
4、对美元资产和汇率的影响：目前影响比较小。
5、RMB的贬值压力：不仅要看短期收益率，发展、增长，中国仍然是增长第二快的经济体。M2/GDP特别高，中国是银行为主要融资渠道，间接融资的比率高。美国的其他机构也可以执行融资作用。
6、RMB的合理估值：地产是管制商品，估值不能和西方国家同日而语，不能作为RMB长期贬值的依据。

国际化的问题：处理国际化和汇率的关系做的不好，一旦贬值，国际化就暂停甚至倒退。最近外管局对资金流出、个人兑汇加强控制，中国本来就是资本管制的国家，但之前资金流入流出比较稳定，去年底压力一下释放。
15年的股灾：平抑了危机，但是从国际化策略来说有很大的负面影响。
央行的对外沟通。汇改之后国际社会压力、自己需要，明显加强了沟通的方式方法，但与投资者的需求有距离。制度层面……别人不能理解政策取向。