初识现代资产配置（MPT）理论

• MPT

  Modern Portfolio Theory(MPT,现代资产配置理论，现代投资组合理论、投资分散理论)。

  MPT将预期风险和收益进行了量化，一旦投资者明确了投资目标，MPT可以帮助投资者形成最优的投资策略，即：

  • 在既定风险下的最高收益的投资组合 investors could design a portfolio to maximize returns by accepting a quantifiable amount of risk
  • 在既定收益率下的风险最低的投资组合 investors cold reduce risk by diversifying their assets and asset allocation of their investments using a quantitative method

• History

  1952.3， Harry Markowitz 在《金融杂志Journal of Finance》发表《资产组合的选择（Portfolio Selection）》，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性；

  1959，Markowitz出版《证券组合选择》，详述证券组合的基本原理，该理论就是现代资产投资理论（MPT）；

  Harry Markowitz said “The basic concepts of portfolio theory came to me one afternoon in the library while reading John Burr William’s Theory of Investment Value”

  Williams 提出股价等价于未来股息的现值，因为未来股息不确定，我就扩展Williams的模型用股息期望值（expected dividends）度量股价。

• who is John Burr William

  John Burr Williams (November 27, 1900 – September 15, 1989) was an American economist, recognized as an important figure in the field of fundamental analysis.

  Creator of the dividend discount model for valuing stocks.

  William 在哈佛主修数学和化学，1923年入学哈佛商学院，之后作为一名证券分析师，认为不是好的经济学家难称为好的投资分析师，于是1932年入学哈佛主修经济，研究主题就是1929年华尔街崩盘及1930年的经济大萧条。

  Joseph Schumpeter给他推荐的论文主题是研究股票的内在价值，William在1940年获得博士学位。

  1938年出版了《The Theory of Investment Value》

  他成立的私人投资管理公司Burr and Company, LLC尚存，由其孙子运营。

• 大类资产配置理论进程¹

  • 资产配置1.0时代 : ~ 1950

    恒定混合策略 Constant Mix Strategy

    等权重投资组合 Equally Weighted Portfolio

    60/40投资组合策略

    马科维兹提出的MPT称为资产配置理论的基石

  • 资产配置2.0时代 : 2008金融危机前

    Black-Litterman模型（1990s），加入投资人对市场的看法和预期

    捐赠模型（Endowment Mode），在MPT基础上拓展了资产类别，更注重另类资产

    投资组合保险策略（保护投资者基本收益）：

    • 基于期权的投资组合保险策略
    • 固定比例投资组合保险策略
    • 时间不变性投资组合保险策略

    美林投资时钟（Greetham, Hartnett,2004），资产、行业轮动、债券收益率曲线、经济周期四个阶段

  • 资产配置3.0时代 ： 2008金融危机前后

    资产配置到因子配置

    所谓因子配置是指将各类基础资产按照因子进行拆分后再按投资目标进行配置。

    风险平价(Risk parity)模型 : Bridgewater、AQR、Blackrock，模型目的是使各类资产对总风险的贡献相等，即资产配置组合面对不同因子的风险敞口（风险贡献度）暴露成都相同

  • 资产配置4.0时代 ：探索中，尚未到来

    基于大数据和机器学习的资产配置策略

    基于人类认知开发的策略：假设–>回测–>模拟–>实战

    基于机器学习的策略开发：数据–>规律–>优化

• 价值

  在数学上证明了多元分散的价值。

• 详情Modern portfolio theory

  Modern portfolio theory(MPT), or mean-variance analysis, is a mathematical framemwork for assembling a portoflio of assets such that the expected return is maximized for a given level of risk. It’s a formalization and extension of diversification in investing, the idea that owning different kinds of financial assets is less risky than owning only one type. Its key insight is that an asset’s risk and return should not be assessed by itself, but by how it contributes to a portfolio’s overall risk and return. It uses the variance of asset prices as a proxy for risk.

• References

2. Investopedia : Modern Portfolio Theory
3. Modern Portfolio Theory: Why It’s Still Hip

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1. 管清友：资产配置理论的演进与应用 ↩︎