君盛投资廖梓君：“双创”3.0时代产业资本如何掘金创投（下篇）

上周，君盛老司机——wuli君君的采访报道君盛投资廖梓君：“双创”3.0时代产业资本如何掘金创投（上篇）一经发出，得到了众多读者的回应。今天，我们继续听老司机谈谈产业资本在”双创“3.0时代的掘金之路吧。

上证报讯（记者 朱文彬）2015年，中国创业史写下了浓墨重彩的一笔。这一年，“大众创业、万众创新”的口号横空出世，扶持“双创”的政策层出不穷。政策利好，加之中国广阔的市场和积蓄了几十年生产力的爆发，“双创”热情日益高涨、参与群体越来越多元、覆盖范围越来越广泛：从草根到精英、从城市到农村、从国内到国外……目前，我国已经成为世界第二大创业投资市场，创新创业的平台支撑能力正不断提升。

三年多来，我国“双创”蓬勃发展的背后，也遇到了一些发展中的现实问题。就相关焦点话题，上证报记者近日采访了君盛投资管理有限公司创始合伙人、董事长廖梓君。

君盛投资成立于2003年，是中国本土直接股权投资的先行者。自成立以来，一直致力于战略性新兴产业的“全产业链”投资，以TMT、新能源、新材料、医疗健康、AI、大消费等行业为主要投资方向，从传统PE投资为主逐步延伸到VC阶段的投资，在产业结构调整及产业升级的国家战略指引下，有效地搭建起了新兴产业与资本市场的桥梁。

目前，君盛投资已投资近百家优质企业，其中已上市/退出企业近30家，进入上市保荐期企业达15家，近50%的上市/退出高概率为投资人创造了稳健回报。

Q1

上证报：在“双创”浪潮之下，越来越多的产业资本在加紧进入，目前看效果如何？

【廖梓君】：步入“双创”3.0时代，越来越多的产业资本逐渐进入投资市场。但因为投资经验缺乏，投资策略不明晰，自身定位不准等问题，出现了许多不尽人意的案例。比如，华为和中兴是两家最早做直接投资的产业资本，因为效果不好，也不了了之。随后，中兴通过将创投公司独立出来，走完全市场化道路，才逐步步入正轨。

产业资本做直接投资，确实不是一件容易的事情。不过，目前仍有一些产业资本做得不错，比如同样位于深圳的腾讯，就较为成功。

Q2

上证报：怎么看腾讯的投资模式或逻辑？他们有怎样的经验？

【廖梓君】：根据不完全的统计，2017年，腾讯投资了113个项目，其中A轮及A轮以前项目占项目总数的41%；而E轮以后、战略投资和PIPE（上市公司股权投资）的项目合计只占项目总数的25%。

虽然腾讯的投资贯穿了企业从创业到成长的全过程，但相对更重视早期投资，具有明显的成长型投资特征。2017年，腾讯独立投资的项目只占投资项目总数的32%，与其他机构联合投资的项目占68%。其中，确认由腾讯领投的只有31%，而跟投的比例高达23%。

由此可见，腾讯的投资风格其实更近似专业的PE、VC投资机构。它的逻辑在于，通过推动企业快速成长和增值来获得超额收益，从而促进自己业务版图的扩展。

腾讯选择这一投资逻辑，其根源在于它的产业模式。腾讯营业收入和利润主要来源于游戏业务。在国内游戏领域，腾讯无疑是霸主，除了网易等个别企业还能独立运作以外，几乎被腾讯垄断。与此同时，腾讯凭借社交业务掌握了全网最大的流量入口，扼住了国内互联网产业链上游的流量和数据咽喉。依靠社交与游戏这两块核心业务，“企鹅帝国”得以迅速崛起并不断壮大。

家大业大后，腾讯开始了“产业+投资”的双轮驱动战略。凭借流量和资本的优势，快速进入每一个赛道扶持现有的优势企业，推动其快速成长、增值，坐享股权快速增值的收益。

也正是因为这种投资策略，我们发现了一个隐藏于背后的信息，“腾讯系”企业对腾讯流量的依赖性极高，一旦被投企业蛋糕做大，腾讯拥有绝对的分配主动权。看似人傻钱多的野蛮投资，其实环环相扣，每一步都有内在逻辑。

Q3

上证报：那产业资本在投资“双创”中需要注意哪些问题呢？

【廖梓君】：不难发现，对于腾讯这个家大业大、经验丰富、有底牌在手的产业资本来说，投资失败只不过是概率上的损失，总体影响并不大。所以流动性问题对它来说，显得并没有那么重要。然而，对于刚刚开始做直接投资的产业资本“新手”们来说，不考虑流动性，投资一些非常超前的项目，很可能带来大的风险隐患。

另外，“新手”们经常陷入会带来业务协调性的幻想或臆想中。业务协调性意味着漫长的磨合期，做实业投资，对产业运营能力的要求其实远远高于成长型投资。

虽然BAT、小米、顺丰等产业集团的投资项目确实有一定的行业预见性，但是千万不要迷信。对于投资标准，每个投资机构、每位投资人可能都有不同的侧重点和投资思路。所以，不要盲目跟投，更不要觉得他们投资的就是好项目。很多时候，适合别人的东西不一定适合自己。

因此，在投资项目时一定要用资本市场的标准，要有一套深入项目核心发展内在的研究逻辑透视办法，尽量解决信息不对称的问题。

另外，还要考虑减少寻租空间、降低投资风险。与此同时，可以引导更多的创业投资机构向上游发展，“在伸手摘桃的同时，也适当地开荒植树”。

步入“双创”3.0时代，风起云涌。在创新创业进程中，产业资本正发挥着重要的作用。借助资本以及资源的力量，创投结合，未来创新创业企业将获得更快更高质量的发展。