怎样才能躺着赚钱？被动型投资和币市ETF业绩分析

任何市场都有其周期。所谓“币圈一天，人间一年"，作为全球首屈一指的新兴市场，高速发展的币市枯荣周期比起股市要短得多，从2008年底起航到18年的上万美元，不到10年就走过了若干次大涨大跌，数百次被宣布死亡又重新崛起。区块链作为划时代的技术革新带来了加密货币市场的指数型成长，而这种高速成长和人性的贪婪催生了浮躁的投机心态，实际效果部分等价于给币值加了一个杠杆，这是币市暴涨暴跌的一大原因。

谁在币市盈利最大？早期入市并坚持持币的投资人。所谓坚持其实分为主动坚持和被动坚持。主动坚持者对手里的币和整个加密货币市场有坚定的信仰，在早期选择重仓入市，任何大风大浪都不放弃手中的筹码，他们的财富自由得来不易。然而，这样的投资模式需要强大的意志力、执行力，高瞻远瞩的眼光或者好到爆棚的运气，未必适合绝大多数人——网传赵长鹏2014年卖了上海的房子all in比特币，世间有多少人有此眼力和气魄？大部分坚持下来其实都是被动投资人，从一开始就半信半疑，只用闲钱投资，管他风雨飘摇，我自巍然不动，反正小钱大不了归零，没什么了不起的，一点也不影响生活。他们往往还非常低调，不到十分确定还不愿意向世人承认自己投资了电子货币，因为一直都做好了归零的准备。这里面有李嘉诚，14年投了一个多亿港元，还有徐小平，13-14年开始布局火币交易所和挖矿公司，如今已得到几十倍回报。这其实是任何人都可以做到的，而且现在并不嫌晚——攒币而已，更早之前还有人用一万比特币买了个披萨呢。 

在闲钱投资的基础上，让我们稍微深入地谈谈被动型投资。典型的被动投资是持有一个以市值为权重的一篮子投资组合，如美股市场的指数基金（ETF）和大大小小的共同基金。它们的特点是手续费低或完全为零，换仓少风险低，并且长期来看回报赢过主动投资。巴菲特在07年和一位主动型资产管理经理打赌100万美元，认为10年内指数基金将跑赢资产经理选择的5只最好的对冲基金，结果第9年资产经理就认输了，标准普尔指数基金当时上涨了85.4%，而几只对冲基金的投资组合仅有22%的回报。按照年化收益率计算，两个数字分别为7.1%和2.2%。 

在股市中有一个著名的小盘股溢价（small cap premium），即小市值的股票统计学上具有更好的成长性，因为风险总是与收益成正比，高风险的小股票将带来更高的收益。这是最早被发现的股票因子之一，而且几乎适用于全球所有市场。这个规则对加密货币市场是否适用呢？ 让我们把指数基金的被动投资方式用在币市上看看。考虑到很多币种初始阶段流动性很小，不容易交易甚至只存在场外交易，让我们从2013年中开始，持续选入市值最大的20只加密货币，并以市值为权重，每月换一次仓位。我们把这个策略命名为ETF20。考虑到比特币在17年前占据80%以上市场份额，如果不加以限制，策略表现和比特币几乎一模一样，因此让我们设定10%的仓位上限，即任何币种的持仓超过10%时都固定为10%不再增加。它的收益是这样的： 

左图是ETF20和BTC的业绩表现，为了便于比较，我们把初始仓位归一化，并将Y轴取为对数。右图是两者的相对表现，即ETF20的业绩减去BTC的业绩）。首先，比特币的年化信息比率（IR*）为1.47，年化收益126%，年化波动率85.7%，最大回撤81.3%，而ETF20的IR 1.73，年化收益178%，年化波动率103%，最大回撤89.3%。从右图我们看到ETF20的表现比比特币要好一些，只是在14-17年持续在方形区间震荡。最大的相对涨幅发生在2013年底，比特币当时在委内瑞拉动荡的局势下大幅上涨，ICO项目火热但存在太多空气项目，直接触发了一轮大规模监管，最终开启了整个电子货币市场长达一年半的熊市。而17年后有两次大幅上涨，第一次是以太坊为主力的智能合约崛起并迅速占领市场份额，第二次是17年底比特币在朝鲜危机之后逐渐回归原始价值带来的山寨币普涨行情——2017年称为加密货币元年并不为过。 

我们初步观察到了小盘溢价在币市的存在：投资低市值货币可以持续得到更高的回报，因为承担了更高的风险。这超越了简单的杠杆效应。如果进一步给小盘股更高的权重，结果将会如何呢？让我们构造一个十分简单的策略，给这20只加密货币同等权重，和刚才相比增加了小盘币的仓位。这次的策略表现如下： 

新的ETF20策略IR 2.06，年化收益240%，年化波动率116%，最大回撤88.7%，相比上一版本有了显著的提高。从右图我们看到小盘币的确形成了一个不错的风险溢价，ETF20相比BTC有一个持续、稳定的额外增长并呈现一定的周期性，基本上以一年为一个周期。在真实的交易环境中我们还需要考虑交易成本，但以上分析都基于每月换仓，换手率很低，因此结论仍然适用。 当然，无论如何不要忘记100%以上的波动率和80%以上的最大回撤仍然远远超越了一般人的承受范围，因此我们强烈建议大家仔细思考多少比例的资金可以承受如此巨量的风险。简单的量化分析再次证明了闲钱投资的必要性，在任何投资决定之前，请做好这笔钱归零的准备，并确定最坏的情况是你的生活能够承受的。 

如果我们坚持按照事先定义好的权重持有一篮子加密货币（ETF），每月换一次仓位，持续进行几年用闲钱进行被动投资，这样一个十分简单的策略相对于仅仅持有比特币将会得到更高的收益。这是新兴市场的典型特征，并且越是生机勃勃的市场，小盘溢价就越强烈。只要币市成长的基本面不改变，新的好项目不断上市并长足发展，我们相信这个趋势将持续下去。

* 信息比率（information ratio）和夏普比率（Sharpe ratio）类似，但并不扣除市场整体收益，因此比后者略高一些。

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