基本面量化：一种多因子选股策略

斜拉大桥的钢缆由许许多多钢丝组成，这样才更有弹性，可支撑起整座大桥。如果投资模型有多组上百个阿尔法因子科学地组合在一起，因子之间风险的可互相抵消，就有望在不同市况下都能获得相对稳定的超额收益。基本面多因子选股策略的有效性，已在韩国、新加坡、我国香港等市场得到验证。

一本介绍以量化投资实现阿尔法收益的原理和途径的新书《阿尔法经济学：赢取资本超额收益的法则》，因被若干美国对冲基金经理推崇今年在美国热销。量化投资到底是如何获取绝对收益的呢？

投资股市收益分为两部分，一部分来自市场行情波动，另一部分来源于选股操作。前者称为贝塔收益（β收益），后者称为阿尔法收益（α收益）。在资本市场上，有基于算法的高频交易策略、统计套利策略，也有基于基本面的事件驱动策略、宏观配置策略、市场或行业择时策略、多因子选股策略。基本面多因子选股策略具有容量较大、波动性较小的特点，是这本书中讨论的获取绝对和超额收益重要的方法之一。

何为基本面多因子？华泰柏瑞基金投资总监田汉卿的解释很形象，“多因子，意味着从不同视角判断股票的未来收益，因子数量多会并更全面；同时，因子之间风险的可互相抵消，这增加了模型的稳定性。就好比斜拉大桥的钢缆，它不是一根钢柱，而是由许许多多钢丝组成，这样才更有弹性，可以支撑起整座大桥。如果模型有多组上百个阿尔法因子科学地组合在一起，就可以在不同市场情况下模型都能获得相对稳定的超额收益。”基本面多因子选股策略的有效性，已在韩国、新加坡、我国香港等市场得到验证。

阿尔法模型关注量化选股，通过上百个因子，估测全市场预期较优的个股构建组合，力求在不同的市场环境下都能获得相对稳定的超额收益。单一因子很难在不同的市场环境下都能成功跑赢基准，但若把这些有效因子结合起来，量化模型在不同市场环境下就都能有不错的表现。阿尔法最大化策略虽释放了行业和风格的限制，却并不意味着不控制风险。风险模型解决了这个问题，比如会避免类似2007年发生的量化危机。2007年9月，著名投资机构AQR写了一篇关于这件事情的反思报道。文中表示那场量化危机，并不是由于基本面的改变，它本质上是一个流动性危机。可以理解为大量相同的量化策略和因子的基金操作在同一时间内撞车，导致左尾风险（发生几率非常小，但一旦发生将造成极其严重的损失的风险）。

在复杂模型的背后，真正的功夫在于寻找具有超额收益的因子。那需要有足够的市场嗅觉，通过观察和研究市场，找到能产生超额收益的市场驱动因素。在此基础上，量化团队还需针对性地立项研究、验证具有超额收益的因子。如果最终验证结果符合投资逻辑，捕捉超额收益更有效，便会将此因子加入量化模型中。

还有一种方法，是从数据角度出发去寻找具有超额收益的因子，通过检查跟踪可获得的数据演化，看一些投资逻辑能否有新数据支撑展开研究。从大量阅读出发去寻找具有超额收益的因子，量化团队通常会借鉴学术界的研究成果以及一些先进的量化投资经验。只是，这些研究成果已公开，其他投资人也可能会使用类似的因子，所以获得超额收益的难度就加大了。此时，另类数据就显得非常重要。

另类数据也可称为“非传统数据”、“新型数据”，其特点在于快速、实时更新、较为客观全面。比如，如今我们可通过卫星图像监测商场、餐厅附近的停车情况，以此预测该商场、餐厅的业绩；也可通过网络爬虫，监控互联网上的商品销售变化，预测电商的业绩。

去年11月，澳大利亚一辆装载了268车铁矿的火车脱轨了。此后，铁矿价格上涨，许多投资人认为这起事件会导致铁矿的供给短缺。但实际上，如果找来当时事故发生地的卫星图像，仔细分析后会发现，在事故地点把铁矿重新装车并不难。掌握这个情况的投资人于是断定铁矿短期内价格会上涨，但过后一定会回落。基于这个信息，他们精准进出，大赚了一笔。

手机信号这样的数据，也被华尔街视作一种“另类数据”。美国有家Thasos的数据公司，监控了特斯拉在加州弗里蒙特的工厂里员工手机的信号。他们想用这个信息来预测特斯拉的量产。Thasos预测，特斯拉员工加班时长和其量产能力成正比，加班越长，量产越高。通过监测员工手机信号，可以知道员工的加班情况。去年三季度，他们发现特斯拉员工的工作时长大增，在整个季度通宵轮班比例增加了30%。他们据此判断，特斯拉三季度量产应会大增。结果，Tesla披露第三季度财报，Model 3车型产量翻倍，当日股价上涨9%。

田汉卿曾供职于有着“量化鼻祖”之称的巴克莱全球投资，并成为其亚洲（除日本）量化团队主要负责人之一。他认为，在模型、数据都落实后，在沪深A股市场也可试水阿尔法投资策略。他说，“对于量化的阿尔法因子而言，没有永远。现在的阿尔法因子，用的人多了，未来可能变成贝塔的一部分。所以我们必须监控因子的表现情况，除了动态调整现有因子权重之外，也必须不断进行新因子的研究，增强模型的有效性。这如同一辆无人驾驶电动汽车，我们会根据实时路况，保持对自动驾驶程序的监测和校正。”

他的设想是，通过跟踪不同的指数，例如跟踪沪深300指数，实现对大盘的投资；跟踪中证500指数，实现对中盘的投资；跟踪创业板指数，实现对创业板的投资。跟踪同一指数，还可根据投资人的风险偏好，设置不同的目标跟踪误差，实现不同的预期收益。

（作者系资深财经媒体人）

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