01｜王老吉凉茶比中药业务利润高

报告日期/2017.08.07

标的：00874.HK 广州白云山医药集团

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主營業務

- 研发：医药制药

- 销售：医药成药及医疗器械流通（经营药店）

- 健康：保健品及健康餐饮产品开发（王老吉）

- 服务：健康管理及医疗增值服务（前期布局阶段）

广州白云山医药股份有限公司（00874.HK）的医药研发涵盖中西药成药、生物医药、天然药物、化学原料药、化学原料药中间体等种类。其中国家中药保护品种4个，中药独家生产品种54个。广药白云山属下共有25家医药制造企业与机构（包括3家分公司，18家控股子公司和4家合营企业）,包括中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等10家中华老字号百年药企。

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收益构成

由下表可得知，2016年广药白云山的总营业额有200.3亿人民币，比2015年的191.2亿提升4.76%, 2016年净利润15.8亿人民币，比2015年的13亿人民币提升15.97%。尤其经营活动收益，2016年达到24.4亿人民币，比2015年的19.4亿人民币提升25.89%。

其中医药研发，医药流通及健康产品三项主要业务获得的营业额比重非常均衡，均占总营业额的三分之一左右。惟健康产品（王老吉凉茶）的营业额占总营业额的39%，略高于医药制造业务及医药及医疗器械流通业务。

参考资料：《广药白云山2016年度报告》

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商业模式

广药白云山以医药研发业务为主体，围绕自主研制的医药品种，自产自销，形成了生产、采购、销售为一体的产业链条。

在医药产业上游，通过整合资源，成立统一归口采购平台，为医药研发提供质量稳定的材料保障，也为下游销售平台提供货源。广药白云山自主研发的非国家基本医药，亦可通过集团合营或控股连锁药店售出。

摘自《广州白云山医药股份有限公司2016年报》

在医药生产和销售的基础之上，结合健康生活的趋势，广药白云山也拓展健康餐饮产品路线。王牌产品王老吉凉茶已经取得不俗业绩，健康饮品的销售形式独立于医药销售，针对王老吉品牌采取三级经销商模式，与品牌代理商合作。

针对国内收入升级，消费升级，生活品质升级的趋势，广药白云山亦展开医疗服务和健康管理线路，为客户提供增值健康服务。目前集团已经完成对广州白云山医院的收购，但该业务还在前期布局阶段。

广药白云山围绕大南药研发，展开大商业销售网络，实现自产自销，同时旗下连锁药铺亦可代理其他药企的医药产品。此外，从健康餐饮产品到医疗健康服务，广药白云山的业务升级思路亦非常清晰，符合健康生活的理念和消费升级的趋势。

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股价表现

广药白云山同时在上交所和港交所上市，代号分别为 600332.SH 和 00874.HK。 相同公司的股票在上交所和港交所的价格不同，目前是很正常的，因为两个交易所的证券是不可以互相替换的，没有流通性，因此没有短线套利空间。当然，业内有专业机构投资者通过A股和H股差价作为长线投资的对冲方案，因为对同一公司来说，其股价趋势大体相同。

在过去10年，广药白云山在A股和H股的表现趋势基本吻合，在2013年均经历大幅增长，由 港币10元（RMB 8元）冲击破港币30元 （在A股涨势更高一些，冲破 RMB 32 元）。 其后在2015年经历大幅波动，至今H股回落到20元，A股维持在 RMB 26 元。

从技术分析的角度来看，00874.HK 的价格已经连续10个月低于50个月平均值，并隐隐有跌破10个月平均价位的趋势，因此呈现持续下降趋势。600332. SH 价格线亦比30月价位平均值呈现弱势，跌势未止。

但若长观其10年表现，则广药白云山的股价和业绩增长趋势基本吻合，生产-销售产业链更加完整，自产自销业务结构趋于稳定，贸易渠道更加广泛，而且从医药生产到健康管理等增值医疗服务，其业务升级方向符合商业逻辑。因此可以期待长远增值。

00874.HK 股价12年月线图 来源：Etnet

00874.HK 12年月交易量 来源：Etnet

600332.SH 10年月线图（含交易量） 来源：StockStar

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综合分析

广药白云山（00874.HK）2016年的业绩增长为4.76%，其经营活动收益，2016年达到24.4亿人民币，比2015年的19.4亿人民币提升25.89%。其医药研发业务发展稳定，围绕其自主生产的医药销售，亦建立了从采购平台到连锁药店的完整产业链。同时，集团在传统医药产品之外，亦拓展健康餐饮和保健品的路线，其中王老吉凉茶已经成为高市场占有率的知名品牌。此外，根据国内消费升级和生活品质升级的趋势，广药白云山已经完成收购广州白云山医院，开始为增值医疗服务和健康管理业务布局。在过去的十年，其股价亦随业务升级呈现增长趋势。

截至2017年3月31日止，根据集团季度年报，广药白云山2017年第一季度录得净利润4.85亿人民币，按年增 18.4％，期内营业收入为52.88亿人民币，按年增 4.7％。