2020，投行的黄金年代！
2020年是中国资本市场载入史册的一年，在复杂诡谲的国际形势以及全球突发新冠肺炎疫情的笼罩下，中国资本市场化改革则坚定地迈出了一大步，影响证券行业发展的重大事件不断出现，各项具有里程碑意义的重大改革举措也迅速落地实施，在这其中，券商投行业务迎来难得的发展机遇。相较往年，投行业务潜在机会更多，而瞬间扩容的市场也让投行人士的思维观念受到冲击。大变革之下，如何适应新形势成为投行人士的一堂“必修课”。
变化一：政策“发糖”
投行业务“全面开花”增量与增速齐头并进
中国基金报记者章子林
今年无疑是过去十多年来投行业务变革最大、最密集的一年。新三板精选层、再融资新规、创业板注册制改革落地以及境外公司的直接境内上市等等，可以说，每一项改革无论是力度上还是对投行业务的影响上都是重量级的。
监管和投行俨然进入“蜜月期”，而政策“发糖”之下，投行业务增量与增速齐头并进。相较往年，今年投行生态也正在发生不一样的变化。在采访中，多家券商人士告诉记者，今年投行业务机会明显增多，但对人才的需求也超出往年，与此同时，对于中介机构来说，投行人员的规范意识要加强，责任也相应更大。简而言之，如何适应新形势是今年摆在投行人面前一堂必修课。
潜在业务机会更多
招聘成了难事
在一系列重大改革措施中，给投行业务带来最大影响的就是注册制改革。注册制的精髓在于坚定不移的走市场化、法治化的道路，注册制发行下，企业上市审核周期明显缩短，IPO将明显扩容，同时投资银行的承销费率不会下降。在注册制改革的背景下，一系列的重磅的制度才能迅速推出并落地实施。
政策“发糖”之下，用“全面开花”来形容今年券商投行业务面临的形势一点都不为过。与此同时，投行业务发生了一些肉眼可见的变化。
在招商证券投行相关负责人看来，今年投行业务总体上感觉是监管越来越市场化，投行潜在的业务机会也越来越多，对优质企业的竞争也更加激烈，同时，随着证券法的落地，对投行的风险控制能力要求也越来越高。
业务机遇大爆发之下，投行对人才的需求也超出往年，在采访中，多家券商就表示，今年公司对投行业务投入资源较多，人力上需求非常大。
“今年投行业务可以说增量与增速并行，IPO、再融资、债券同步放量；注册制新增了科创板、创业板、精选层等三条跑道。所以，今年投行最大的变化就是人忙了，招聘成了难事儿”，联储证券投行业务负责人尹中余坦言。
华东一家券商市场部相关人士也告诉记者，其所在的公司今年招聘的最多的就是投行，“现在都还在招人，但是今年投行人太吃香了，也没那么好招”，该人士告诉记者，公司更愿意招聘那些有经验的投行，最好是有IPO等项目经验的。
记者从券商官网以及招聘网站看到，投行新一轮招兵买马早就已经开始，比如西南证券早在今年3月就在扩充投行队伍，并寻找投行总经理候选人；3月以来，兴业证券多个投行部分也在招人，涉及北上广等多个地区……此外，华林证券、联储证券等也多急需投行人才。
当然，招兵买马，意在布局。今年创业板注册制、新三板精选层的改革给投行带来了很好的发展机会，投行相应的业务也有较大的增长，而有足够的人力才有“抢”市场的最基本条件。
不过，业务机会多了，对中介机构来说，责任也就更大了。国金投行相关负责人表示，在注册制的背景下，随着新《证券法》等法规的实施，也加大了中介机构的责任。
“投行业务最大的变化是转变观念，适应新形势。注册制下，审核理念、上市条件、业务模式、发行定价、退市标准等都发生了巨大变化。投行要归位尽责，投行人员的规范意识要加强，同时应更注重发掘企业的价值，提升估值定价能力，能够利用全公司的资源来对客户提供服务。”
广度和深度兼备
投行业务更注重打造自身“金名片”
一中型券商北京分公司内部人士表示，在政策变革的推动下，券商的投行业务也有了更多的玩法。而在采访中，各家券商也都亮出了自身投行业务的特色和亮点，可以说，在竞争更加激烈的投行市场，这些特色成了他们的优势和一张亮堂堂的“金名片”。
在国金投行相关负责人看来，投行的重点发展方向是既形成自己的行业优势，又要做到全方位的业务覆盖，抓重点地区、重点领域，股债齐头并进。该人士告诉记者，公司保荐类项目主要分布在医药、汽车零部件、设备制造等行业，并在这些行业取得优势，与此同时，在区域布局上，对珠三角、长三角、环渤海地区和西南重点城市进行全方位布局。“业务做的越多，行业覆盖面越大，在行业内积累的经验也越多，企业也更愿意进行合作，因此也会形成良性循环。”
尹中余告诉记者，联储证券一直坚定地在走“并购+债券”的特色化发展道路，并以此机遇带动其他业务发展。也正是得益于此，在今年并购市场低迷、萧条的情况下，公司的并购业务量没降反升，也进一步证明了公司选择战略方向的竞争优势已开始显现。
招商证券投行相关负责人表示，2020年以来，中美贸易战持续升温，核心技术争夺日趋白热化，大批科研院校的前沿成果转化需要扶持，尤其是一些典型的进口替代技术的公司迫切需要被资本市场加速赋能，因应落实国家创新战略的迫切需求，今年公司将着力推动“羚跃计划”的全面铺开和落地，拟凭借丰富的创新企业、中小企业服务经验，依托公司全业务协同平台，与社会各类投资机构、各地方产业平台、各方中介机构等等一起，共同打造一个服务创新创业企业的新生态，旨在为优质的创新企业提供覆盖其生命周期的全方位综合金融服务，“未来，招商证券投行业务将继续围绕“五个投行”——科技投行、央企投行、专业化投行、资本化投行、现代化投行——进行战略布局，持续培育和打造投行业务的核心竞争力。”
不过，必须指出的是，在特色的打造上，相较于大型投行，中小投行面临的桎梏更多。
华东一家中型券商投行人士指出，中小投行会更关注于细分业务、细分客群的投行业务需求，虽然单笔项目规模较小但费率水平较高。随着注册制推进和直接融资市场的发展，预计我国投行业务空间将大幅扩充，极大改善中小投行的生存空间。
变化之二：新经济模式冲击传统思维
券商“大投行”模式尚待升级
中国基金报记者张莉
今年以来，券商投行业务迎来巨大发展机会，越来越多新经济商业模式公司也逐步增多，这在一定程度上也冲击着券商投行的传统思维。在券商人士看来，投行人需要面临着估值方法、风险定价等方式的改变，培养长远市场眼光变得越来越重要。
而伴随新经济思维的冲击和业务方式调整，券商“大投行”模式也初见雏形。不过，真正做到“大投行”要求，不仅考验券商业务协调、定价销售等综合能力，同时也需要投行人提升对行业深度的理解能力，未来专家型投行人将更符合市场需求。
新经济赛道项目体量扩大
传统投行思维面临改变
受益于注册制改革的深化，越来越多代表新经济商业模式的公司逐步登陆资本市场，这也成为当前券商投行业务迎来的重要市场机会。
招商证券投行相关负责人指出，这两年，科创板、试点注册制，就可以通过资本市场帮助加速实现这种新旧动能的转换，应该说是这个时机也是正好到了。
“很多已经上市的新经济公司，表现都是远好于以前传统经济的企业，可能很多新经济企业一上市就有两三百亿的估值，从这个角度上讲，必须要让这些新经济企业通过资本市场快速做大，否则的话，中国经济发展会碰到一些瓶颈。”
不过，在新经济公司增多之际，传统投行业务也发生了比较大的变化，投行人自身也将面临从老经济思维到新经济思维的切换。
国金证券投行相关负责人表示，目前科创板中新经济上市公司越来越多，而且市值较大（百亿以上），说明新经济公司得到了市场的认可，投行人这种思维的改变是必要的也是必然的。
“其实我们对于新经济企业的认识也是逐步提升的过程，例如，以前很多人不看好直播行业，认为就是个烧钱的游戏，但是现在很多人对直播行业有了新的认识，认为它是一个很有希望的行业。投行人员必须与时俱进。”国金证券投行相关负责人表示。
上述招商证券投行相关人士表示，从当前业务的改变看，主要有三个感受：一是注册制的项目时间周期更快；二是券商反馈的速度也要变得更快；三是项目周转率提高，整体来说，投行业务力量应该是增长的。
不过投行人士也指出，这种新老经济思维的改变实际上比较难。某中型券商北京分公司内部人士分析称，这是因为在新经济赛道选项目，意味着需要投行人掌握更多的一级市场思维。新经济赛道由于有“新颖”、“初期”等特征，后续发展的市场空间、商业模式的可行性都存在较大的不确定性。
联储证券投行业务负责人尹中余表示，对于券商投行而言，新经济确实需要一个接受的过程。毕竟，从项目核查来说，以“移动互联网+”为首的新经济的核查难度增加了，给财务真实性的核查方面带来了挑战。
“相对老经济而言，对新业态的长期发展前景很难把握，后者的跳跃性较强。加之，新经济业务周期短、变化过快等特点，对投行从业人员来讲，执业风险在增加。比如昙花一现的共享单车，还有时下流行的直播带货。”
在业内看来，新老经济的估值定价模式发生改变，但投行人的风险意识则更需要进一步提升。
上述中型券商投行人士指出，传统的“老经济”项目主要看财务指标、看市占率、看品牌形象等等，但新经济领域不同，新经济领域的部分项目甚至都没有盈利。在美股IPO市场，更极端的项目甚至都不存在收入，但依然可以上市，甚至暴涨。“对于这类项目，投行人需要培养更长远的眼光，又需要理性地规避风险，不被‘故事’、‘PPT’所迷惑，这是极大的挑战。”
“与其说投行习惯看老经济，不如说我们更愿意规避风险、履职尽责。其实，对我们来说，新经济也好老经济也罢，其本质都是以实现销售为目的。流量被炒得再火热，最终都要回归到利润上。”尹中余表示。
券商“大投行”转型仍存难度
专家型投行人更符合市场需求
面临投行业务增量的提升、新经济赛道项目的增多，市场及监管部门对券商投行人的要求则更为严格。而对于券商而言，如何从传统商业模式转型为“大投行”券商，则是行业普遍面临的重要命题。
在业内人士看来，行业定义的“大投行”模式，目前还没有真正有哪一家能够符合标准，相比国际大投行，国内券商投行仍存一定距离。
尹中余指出，目前行业很难有真正意义上的大投行。首先，投行的真正价值不仅要看市场地位、从业者数量，关键更要看定价和销售能力。目前，投行在定价和销售方面的使用价值普遍不高，市场和客户都不太在意。其次，真正的大投行要对行业有深刻的理解；最后，能重新体现在市场——改变行业格局，优化资源配置。以上三点均为大投行应该具备的基本素质。
在上述中型券商北京分公司投行人士看来，向“大投行”转型，或许最缺乏的是深耕行业和迅速理解行业的能力。比如说，在未来新经济公司更多了，许多行业甚至没有已上市公司对标，如何对这家公司估值、如何定价、如何“包装”，都是技术活，需要投行人具有更强的快速学习能力。
招商证券投行相关人士也强调了未来投行业务模式的调整及可能面临的挑战。“以前我们有发行按照23倍市盈率的要求，其实估值是比较简单的。但是现在科创板、创业板注册制下的公司，如何估值对券商来说也是一个挑战。”在他看来，亏损企业怎么来估值，对所有人都是一个非常重要的挑战，这可能也是券商投行人未来要持续面对的一个问题。
未来，券商投行人的能力及业务模块都面临着转型升级，而真正要做到“大投行”要求实属不易。
国金证券投行相关负责人指出，注册制下券商的各业务模块需协同运作，形成跨部门的客户资源共享机制；民营企业、新兴产业IPO数量的增加，财富效应下股东、高级管理人员将成为券商理财管理业务的重要客户来源；资产管理部门可以利用投行项目优势，开发股票的质押回购等业务；直投部门可以借助投行部门参与跟投，增加投资的机会，选择更多具有发展前景的企业。
“但是这其中存在难度和挑战，即如何提高不同部门之间的合作效率及平衡利益分配。例如在科创板目前要求保荐机构跟投的机制下，券商在内部该如何平衡保荐部门、直投部门、机构客户、IPO企业客户之间的利益？”上述国金证券投行相关负责人表示。
尹中余也表示，真正的大投行转型，首先，需要市场环境的配合，逐步改善合适转型的市场土壤；其次，以注册制为标志，监管部门已经在逐步为此创造条件；再次，公司及时调整合理的组织架构，发展自己的特色领域；最后，需要投行从业人员主动跟进、学习，抛弃“一切为了报批”的公关思维，变应付考试为面向市场，力求成为投行专家。
变化三：投行业务竞争加剧
同质化格局有望被打破
中国基金报记者李迪
近些年，券商投行的竞争愈发激烈，“弱肉强食”的趋势也较为明显，领先的投行稍有不慎也会掉队。而在高压竞争之下，新业务模式也将诞生，我国投行也有望摆脱同质化竞争的格局。
投行业务“弱肉强食”
外资入场更将加剧竞争
近些年，我国券商投行业务逐步显现出“二八分化”的格局，而从近期的投行业务收入排名来看，这一趋势越来越明显。
今年7月，中国证券业协会发布2019年度证券公司投行业务收入排名情况，排名前三的券商分别为中信证券、中信建投证券、中金公司，上述三家公司的投行业务收入总额超百亿，市场份额总占比达到21.30%。
去年，三家龙头券商的投行把整个市场超五分之一的业务收入纳入囊中，而在今年上半年，投行业务的“二八分化”现象更加显著。据wind数据，2020上半年IPO承销及保荐收入排名前三的券商投行分别为中信建投证券、中金公司和光大证券，三家公司的IPO承销及保荐收入分别为7.34亿元、7.01亿元和4.57亿元，前三名的市场份额总占比达到29.25%。
国金证券相关负责人称，从近几年投行业务情况看，券商的品牌价值越来越突出，具有明显竞争优势的券商占有较高的市场份额，中小券商的生存压力较大。预计未来行业集中度会进一步提高。
联储证券投行业务负责人尹中余认为，IPO依然集中在头部，但再融资相对均衡。这种格局在短时间内不好打破，所以中小券商急需寻找自己的特色投行发展之路。
值得注意的是，“二八分化”的格局并不意味着大型投行将“强者恒强”。目前，国内投行竞争十分激烈，甚至可以说是“弱肉强食”，领先的投行稍有不慎也会掉队。
近些年，部分券商投行收入排名也出现了一定下滑。2017年，国信证券的投行收入位列行业前十，而在今年上半年差点跌出前20。2017年排名第五的广发证券，在今年上半年也跌落到第9名。被暂停保荐机构资格6 个月后，广发证券的投行业务将面临更多挑战。
国内投行竞争加剧的同时，外资券商的入场将进一步改变我国投行业的格局。市场上不少从业者认为，外资投行对中国业务的不断加码，或将对内资券商的投行业务造成一定冲击。
联储证券投行业务负责人尹中余称，首先，外资投行对国内投行构成的竞争，并不是在同一层面。国内投行从业人员多数疲于考试和应付监管，而一旦市场开始与国际市场接轨——通行注册制，需要用销售能力说话的时候，可能我们的准备就会捉襟见肘。其次，国外投行在行业方面颇有建树。比如我们参与海外并购的过程中，就被国外投行团队中相当一部分工程师出身的从业者所折服，他们对技术、工艺，乃至行业的理解不是一般从业者可以比较的。
招商证券投行相关负责人表示，经过多年的逐鹿，国内本土券商之间尚在进行低阶的激烈竞争，传统的经纪业务、投行承揽业务、研究服务业务等服务高度同质化，佣金持续下滑，盈利更多靠天吃饭，而创新业务还在培育征途中。
近期，银行机构也被传将拿下券商牌照，银行入场投行业务也引起了热议。国金证券相关负责人表示，外资投行、银行机构进场势必会使行业竞争加剧，跨境交易是外资投行的优势，过去二十多年，中国公司的海外上市几乎无一例外地至少会配备一家外资投行，除了缘于上市目的地的政策原因外，也在于外资行对于当地资本市场的理解、机构投资人接触等方面的绝对优势；银行机构在资金实力、客户资源方面也具有很强的优势。
招商证券上述负责人表示，当前就券商行业而言，商业银行的进入，短期内对债权类和股权类业务的影响迥异。银行机构在债券承销业务上已有成熟的队伍体系和业务积累，若对银行机构放开投行牌照，券商的债券承销业务将受到较大的冲击；但银行机构在股权保荐承销业务方面经验不足，需要较长时间的积累组建人员队伍，在短时间券商股权业务内受银行机构的冲击相对较小。
除了直接的业务竞争外，新进机构对人才的“争夺”对券商的影响更加深远。国金证券上述负责人补充道，外资投行和银行机构的加入必然会带来人才流动，外资投行、银行机构在薪资、品牌、客户资源等方面更具备吸引力。人才被大面积挖角对内资投行的影响，可能会远大于短期内业务本身会受到的影响。但由于内资投行在业务领域的专业能力、监管政策的理解和把握、市场环境的熟悉程度等方面具备优势，所以这个过程可能会有一定的缓冲时间。
“动力”与压力并存
投行有望摆脱同质化竞争
我国本土券商深耕投行业务多年，即使外资券商的入场将造成一定冲击，多位市场人士依然认为本土券商的主导地位难以动摇。
招商证券投行相关负责人称，客观分析，在传统业务上外资投行对本土券商不会构成太大的竞争压力，他们的优势将更多体现在跨境金融服务和创新业务方面，例如海外投资、融资、并购重组，包括资产管理、财富管理服务等。对于希望开展全球资产配置的投资者，以及开展海外收购的上市公司，外资券商优势明显，而在本土投行项目承揽、机构和零售客户资源开拓和研究服务上外资券商短期内难以同国内券商角力。
此外，外资券商的入场还将为国内投行带来独特的发展“动力”，促进我国投行的多元化转型。尹中余认为，外资入场也让我们看到了进步的方向和发展机遇。在我们实际操作的海外并购案例中，也不乏成功取代国外投行的案例。与券商行业投行团队的基本面一致，联储投行团队年轻成员的学习能力强，每人均会深耕1-2个行业，加之对国内客户需求的深入理解和较强服务能力，这都是我们跑通“特色化投行”的杀手锏。
上述负责人还提到，外资券商的加入，一定程度上会造成相当部分券商人员和业务流失，但同时也会推动本土券商加速转型、加快布局创新型业务、摆脱同质化竞争，促进投行业务的盈利模式更加多元化，促进整个行业加速成长进入高阶运行。
国金证券上述负责人预测，在混业经营、行业竞争加剧的背景下，券商之间的整合也会加快，国内投行未来的发展趋势估计会类似境外投行，逐渐分化为大型全能投行、精品投行、财富管理机构、特色券商等。
招商证券投行上述负责人认为，我国本土券商面临的竞争格局即将发生重大改变，金融业对外开放和混业经营的方向已然明朗。一方面，证监会于2020年4月1日取消证券公司外资股比限制之后，目前我国已有7家外资控股券商顺利落地，还有近20家合资券商的申请正在等待批复通过，这些申请的券商中，不少是由外资控股的。另一方面，证监会也正在讨论向商业银行发放券商牌照。不久的未来，国内证券业将迎来的参与主体更加多元化的市场新生态。
该负责人还提到，就放开牌照限制、引入银行机构进场方面的政策导向看，业界多猜测其目的旨在加快推动券业洗牌，打造“航母级”券商，以应对资本市场对外开放的带来的新竞争格局。一方面是想发挥银行的客户渠道、资金转换的优势；另一方面是想借助商业银行远较券商强大的资本实力，银行的利润和资产规模都远非券商可以比拟的。目前看，国内券商行业虽已经过多年发育成长，即使第一梯队的中金中信，与国际著名投行相比仍差距甚远。未来随着资本市场对外开放程度日益加深，国际大投行逐步进入并深耕中国市场，打造国内“航母级”券商需求将日益迫切。
该负责人补充道，总体来说，金融业对外开放和混业经营，对于原来多年获益于牌照和通道的国内券商，将是其成长中一次必经的重大洗礼，通过创新转型，积极把握机遇、迎接挑战，是其不二的选择。
编辑：舰长
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