Macro入门notes 摘要

来源：https://zhuanlan.zhihu.com/p/24501866
作者：江海

一、关于周期

(1) 最小的周期在金字塔结构最上端，做日内或者高频，关注的很多是order book背后microstructure和estimate市场流动性slippage之类的细节，但是因为周期小，噪音会比较大，怎么有效的降噪也成为了策略上也需要研究问题，比如用小波或者傅里叶分解，只取高阶基的部分，还有如果只是做intraday，资金的容量会受到限制。

(2) 再下一层，可能就是属于具体公司的fundamental研究，跟各种报表和估值因子，成长因子，结构因子etc相关，也就是所谓的基本面研究。也是价值投资开始关注的地方。

(3) 再下一层，就是整个行业的研究，关系到这个sector每个公司未来的增长和盈利空间，总体上个体公司的发展是逃不开整个行业的趋势限制，就像个股逃不过大盘的涨跌一样。

(4) 再下一层，就是国家机器的宏观经济周期，货币的流动性，资产负债表，再扩充到了整个世界不同国家之间相互的影响，可能也算是做trading最大的一个trend，各行各业都逃不掉其影响。做FICC的trader应该体会更深，对各个市场玩家群体的策略和weakness，银行体系整个信贷系统flow逻辑传导变化，宏观金融环境进行研究和布局都需要很多年，但很神奇的是Macro Trader对于看盘技术分析也非常熟悉甚至很重要，因为过分关注逻辑的演绎有时候会导致错失机会。宏观市场也最为复杂，债券货币利率etc。但是正是因为周期性长变化缓慢，确定性也比较高，相对股市来说宏观市场的信息也最透明，市场资金的容量也是最大，毕竟庄家都是国家之间的博弈。我想这也是Soros从开始的股市后来转战外汇的一个原因(记得他在《金融炼金术》里面提到过)。

Expectation对于短期的波动contribute更多，时间跨度越长，fact才越是决定性的因素。但是基于fact的expectation又会产生bias，bias形成trend之后又会影响甚至颠覆fact本身，所以这个feedback loop看来也不能单独来看。

二、关于收益率曲线：

所以这也是为什么treasury yield curve重要的原因，因为不仅仅是代表了市场对于未来不同时间fed利率的预期(也就是经济的运行成本，或者整个社会最低需要达到的收益率，毕竟银行对公司和个人的借贷利率一定程度上是建立在treasury/LIBOR/swap yield curve上面)，其还隐含了市场对未来通胀和经济情况的预期。

fed会通过两种主动方式来调整treasury yield curve作用于市场流动性和通胀，一个就是直接改变fed rate(下面会介绍细节)；另一个就是公开市场操作，也就是通过买卖不同maturity的treasury来改变不同maturity的rates。

美国国债收益率曲线可视化网站

三、关于Fed rate与收益率曲线的形状 -- rate hike，curve flatten：

按照一般情况来说，越靠近short-end(maturity越小)的treasury rate应该是受到最左端fed rate的影响越大，越右边(maturity越长)的treasury rate受到fed rate的影响越小。然而对于越右端(long-end)maturity越长的treasury rate来说，对其最大的影响因素应该是市场对于未来通胀的预期，毕竟其一定程度上代表的是未来的借贷成本。我们都知道fed提高rate加息是会抑制未来的通胀水平，所以说其实fed hike加息会反而阻止右端比较长maturity的treasury rate的提高，因为大家对未来通胀的预期被抑制了，自然long-end债券的价值就越高了，利率也就越低了。

所以说综合来说，加息rate hike会使得short-end提高，并且抑制long-end提高，这样就有了一个有趣的现象，那就是这个yield curve变平了，也就是flattening。曲线的陡峭程度也是一个非常重要的指标，甚至fed也会根据treasury yield curve跟市场进行沟通，也可以知道市场对未来利率和通胀程度的预期(下面会提到怎么通过treasury rates得到市场对未来通胀的预期)。

美债.jpg

再结合上一张图(102s spread VS fed rate)，我们可以在一些短期的10s2s spread变化中找到上图中不同情况的影子，并且发现几乎每次recession之前都是市场觉得加息过猛(或者确实过猛)导致了对未来通胀预期的下滑，继而10s2s spread收窄引发了recession(可能是由于市场对未来经济也就是通胀不看好，继而导致企业部门停止扩张甚至收缩，然后一连串影响债务赤字还有失业率etc)。如果极端情况市场对未来通胀的预期是负值，那就是意味着通缩(费雪债务通缩螺旋)，也就是我们可以在图中可以看到10s2s spread甚至有时候变为负值，也就是yield curve inverted，一旦发生这种情况几乎都会接着发生经济衰退。

四、关于基尼系数和全球化：

富差距似乎有两个来源，并且互相强化：一个是深度的全球化，本来全球化本来是一件好事，发达国家输出了通缩得到了收益，新兴国家得到了资本得到了技术得到了发展，但是一个问题是最初级的人力资源是不能跨境的，但资本可以，从发达国家乘着不断自我加强的新兴货币升值预期和成本优势的浪潮涌向新兴市场，反哺自身的精英阶层；另一个是科技的快速发展加剧了淘汰，叠加各国对沉默大多数的再教育的忽视导致的失败，再加上精英式民主虚与委蛇的高福利消磨了其对自身再教育的动力和紧迫感。

五、关于微观不确定性：

这里介绍一下物理中的不确定性原理，也是我们所有微观世界运行规律的核心，也是我们近代科技的理论基石

这个式子的内容是，我们无法同时准确测量一个微观粒子的位置和动量。也就是他们之间的乘积有一个下限，并且这个下限并非是0.也有人质疑过不确定性原理，说其实是测不准原理，因为我们的技术不够先进，对于微观粒子的信息掌握的不够多，所以才导致我们无法准确测量微观世界的单个粒子的动量和位置。爱因斯坦也说过上帝不会掷色子，觉得粒子的状态就是在那儿，只是因为某种原因我们无法获知这个状态。但是后来发现，测不准并非是因为我们掌握的信息不够多，而是微观粒子内秉的不确定性的量子特性。正如同薛定谔的猫一样，测量本身也会干扰到其测量物体使其坍塌至某一观察到的状态。我们的世界实质上是建立在微观世界的概率上的。回到刚刚的问题，如果概率是我们世界运转的基石，那是否表明了我们永远不可能预测经济危机呢？或者我们未来有了非常强大的测量工具，把每个人的经历，心理活动和行为都量化出来，任何事情也都量化出来，是否就可以准确推断出未来所将要发生的事情了呢？我觉得也不一定，因为就像物理微观世界里面观测本身会影响被观测物体的状态，即使真的有一天我们可以达到那样高的技术水平，我们对于未来的预测结果也会影响我们自身的行为，同样改变了未来的轨迹，又变成了一个无限的feedback loop。所以说可能经济危机本身就是不可预测的，即使可以预测它会发生，但是何时发生，以怎样的形式发生，程度有多大都是不可预知的。不然，经济危机就不会发生了。让我想到了去年上映《大空头》里面做空次贷的几位主角，大家都希望成为他们抓到这样的机会一夜暴富为人们所崇拜。但是这种vision和魄力并非每个人都有，更重要的是等待的pain不是一般人可以承受。索罗斯在《金融炼金术》里面也提到过，虽然很多人都看到了bias，并且知道bias的趋势一定会反转，但是具体是什么时候任何人都不知道，也许在bias反转之前就已经被这种自我加强的反身性给踢出局了。历来成功做空经济危机的主角们之所以能被人们看到并被津津乐道奉若神明，除开他们本身足够的能力，更重要的是因为他们成功了。或者说，他们幸运的成功了~(不管换做是谁，其实都会被记住的)
这里我并非一昧强调不可知论，只是想强调概率确实在我们的生活中是非常重要的一个部分，但同时也需要认识到其对于未来预测的局限性，并且需要耐心。