10年10倍的公募基金经理 “一次把10年的话都说了”
现年44岁的朱少醒现任富国基金分管投研的副总、富国天惠基金经理。在他17年从业生涯中，极少对外公开交流。这一次，他说得极为坦诚，据说是“一次把10年的话都说了”。
朱少醒的业绩有多好？先用数据说话，如图：
以下是“聪明投资者”与朱少醒对话的纪要版。文章较长，建议花20分钟认真读一下。黑体部分是我的注解。
1，聪明投资者：连续12年年化22%，你打算做多少年这么高的收益？
朱少醒：收益都是结果，现在也不能说以后怎么着。但是干这么久，内心肯定想延续的时间尽可能长一点，尽可能在比较长时间(收益)都还能凑合。
2，聪明投资者：有没有算过，你的持有人有多少是赚钱的。
朱少醒：赚钱比例一大半，但是赚大钱的比例不高，需要一直拿着。
所有公募都不可避免要面对的是，散户天生就容易在市场最热的时候进入的，我们不太可能改变这种特性。
我们能改变的就是，第一，高点的时候，做事情更有节制，更多控制自己的欲望。我的基金第一次上规模是在2007年，从6亿干到96亿。那时候我唯一能干的事情，是主动把规模控制在100亿以内。
第二，我们尽可能经过一个完整周期以后表现最好。2007年进来好多钱，2008年肯定套了，但我在2009年创新高了，这是我们作为公募管理人尽力做的事情。
3，聪明投资者：如果是你的家人，有1000万的现金准备投资，现在你会给一个什么样的投资意见？
朱少醒：我们不能买股票，如果你放在三年以上的时间维度，都应该投权益资产，三年以下就比较难说了。
(放到10年以上)毫无疑问是权益资产，可以更集中到那种更长期优质的资产，你觉得置信度最好的公司，跟着公司一起慢慢变富。其他资产没有办法跟权益资产匹配，不是一个量级的。
4，聪明投资者：房产呢？
朱少醒：我对房地产的投资价值不确定。
有可能房价还能涨，但是作为房产投资者，可能你挣不到钱。因为如果未来政策限制房产的流动性，会导致你买的资产收益率显著折价。这个事情发生的概率挺高的，房地产投资的不确定性挺大的。
5，聪明投资者：你赚的是哪部分的钱？
朱少醒：我属于自下而上的选股型选手，先个股选择，再做配置，基本上是放弃择时的。
6，聪明投资者：你这12年来最赚钱的股票是什么？
朱少醒：我平时不怎么看那个东西。
不知道你有没有看过一书上的说法，小孩画画通常有两种完全不同的状态：有的小孩边画边撕，画完就撕；还有的小孩画好了，稍好一些好的保存在那边。可能到最后，所有的画里，画的更好的是前者。
投资和这个有点类似。我可能对过去的“亮点”不是特别在意，更多是看过程和未来，我享受过程，在这个过程中，反而有些教训，我会记得更清楚。
从逻辑上看，最赚钱的应该是拿得最久的股票，估计茅台是赚钱比较多的，因为我一开始就拿着它，拿了8、9年，现在也还是重仓。
7，聪明投资者：有段时间，你们拿茅台成了一个笑话。
朱少醒：投资市场上，本身就不断的犯错。犯错了就很容易被人家笑，即使你没有犯错，也会被人笑。
这个行当本来就是被公开评价的，你要有自己内心的评价体系，否则，很容易焦虑，被大量东西左右。
我们有些新基金经理，上来就迫不及待去看各种基金评论，我说你看一个礼拜，新鲜一下以后就把它忘掉，这都是噪音，对你们没有意义。
8，聪明投资者：你们最早怎么看到的茅台？
朱少醒：陈总(富国基金总经理陈戈)比我更早，他在当研究员的时候就到处向人推荐茅台。我无论在天益还是管天惠，基本上都重仓茅台，而且是很重的重仓。
这一波很多基金经理在茅台上挣到了钱，但真正赚大钱的是少数，要么仓位不够重，要么持有不够长。
所以，投资很重要的一点，除了选好股票，做出正确的决策外，非常重要的是，要在这个正确决策上赚足够多的钱，这个更重要。长远来看，其实挣大钱的投资，不需要很多股票。
9，聪明投资者：但你的持股集中度不算高，一直在50%上下。
朱少醒：对，可能跟我的背景有关，我学金融工程的，接受组合投资的培训更早于个股选择的培训。
虽然我是自下而上做投资，但我从来不在某个行业或者风格、主题上做极端的仓位。这么长时间，我很难进市场前几位，因为你做了组合均衡化，就不可能有极端的业绩。
要做极端业绩，一定要在某些赌点，或者在某些地方做极致的包容。要么，某个行业一下子搞几十个点，要么，前十大重仓股每个是十个点，我是回避这些行为的。
10，聪明投资者：你既然选择均衡，为什么敢这么重仓茅台？
朱少醒：即使在我们最看好茅台的时候，纯板块暴露也不是那么极端，重仓股也是分在好多板块里。
纯粹做自下而上管理的，不用考虑均衡。我相当于在自下而上选股上面，加了一层组合管理的风控框架，做了一些修正。
投资里面最核心的就是取得阿尔法，均衡其实是解释另外一件事情，就是阿尔法的质量。
11，聪明投资者：你怎么看那些极致风格的投资者？
朱少醒：我对各种风格的接受程度是很开放的，关键是你要知道你在干什么，你做了这个行为，就要接受这个变动所带的结果。
你要清楚，自己在干什么，是暴露在哪里？你是暴露在20个不同行业的股票上，还是这20个股票都是在同一个板块上，这是截然不一样的。我们公司整体对风格的暴露不是很大。
12，聪明投资者：你一般会招什么样的人？
朱少醒：研究员首先是品性要求，好的研究员还要独立思考，有开放的心态、很强的好奇心，做事有很强的韧性。智商在这个行业内从来不是瓶颈，做事情的坚韧度和毅力很重要。
我在投研团队里面强调的是极致的透明，极致的理性。这个是达里奥的原则，我非常推崇他的观点，乔布斯跟他说的类似，跟聪明人在一起，最大的好处，就是不用顾虑大家的自尊心。
做了这么多年，我发现，其实好多公司包括好多非常资深的投资人，其实都没有过这一关，做到对自己的内心极致诚实。尤其是去公司调研的时候，你会发现做到这一点还挺困难的。
我希望我们能走得更远，这个东西能在同事们的血液里面，不需要刻意去思考，大家都形成这种习惯。
13，聪明投资者：一个好的公司，它的买点应该是什么时候？
朱少醒：管大资金的公司，你觉得它符合你的条件，第一件时间就得买，当然，肯定是估值比较合理的情况，或者你觉得有点难受也可以。
核心问题是，定性判断比其它更重要。首先你要定性它是不是一个优质资产。
14，聪明投资者：有些人看好茅台，嫌它太贵了，又怕他一直不跌，就先买一半，等跌下来再买，可能很长时间买不足他想要的量。
朱少醒：我不是特别倾向用交易来代替判断，判断就是判断，交易就是交易。
好多基金经理、尤其是新的基金经理，有时候思考的时候会偷懒，比如想问题时，七八成的置信度，后面通过不断交易或者其它动作，去控制思维。
我倾向于建议，如果你这支股票作为重仓股，前面花大量时间反复调研、反复争论，把置信度从五、六十提升到七、八十甚至更高，然后再花10秒钟时间去下个单，这是我们内部推崇的做事方法，也是我自己比较习惯的作风。
15，聪明投资者：你怎么判断卖点？
朱少醒：成长类投资的卖点，其实是带有艺术成分的，比较难量化、难有明确规则。
我自己的做法是，第一，不断去review原来的投资框架，买入之后，逻辑有没有发生变化。
然后，估值有没有达到你的判断，对于成长公司来讲，这方面的权重要稍微低一些，因为犯错概率也挺高的。
还有就是，在仓位有限的情况下，你有没有更好的标的来替代原来品种。
16，聪明投资者：有没有买入或卖出哪一个股票，让你觉得非常困难。
朱少醒：困难永远不在交易层面，而是在研究层面。你觉得很困难，说明你对这个事情很难下判断，你还找不到合适的途径来寻找解决方案。
投资里面有好多问题，其实没有标准答案，你可以尝试各种途径去寻找答案。
但是做投资的好处在于，不一定非得干这个事，这是买方投资最幸运的事情。不是每个季度你都要去做，每个决策你都必须要做，你可以挑你置信度较高的事情做就可以。
17，聪明投资者：你有没有觉得哪些是自己的短板？
朱少醒：肯定有。这是我的选择，尊重自己的选择方式，你可以认为这是我的能力边界不够，我从来也没有明星、偶像情结，真实地没觉得自己是牛逼人物。
有些钱没挣到，是怎么都不能理解，这种钱给我我也不会挣，还有一部分就是你能力不够，投资研究本来就是不断积累的过程。
18，聪明投资者：你犯过最大的错误是什么？
朱少醒：2008年的时候干了90多的仓位，这肯定是很严重的错误。更严重的错误是，2008年一直扛着这个仓位，直到2008年年底直接给砍下去。
19，聪明投资者：为什么不是遗憾2015年的仓位那么高？
朱少醒：2015年发生的事情太快了，根本就没有办法，2008年的时候，其实有很多时间可以主动选择，你有好多时间去修正错误。
其实，持有周期足够长也没有问题。我现在感觉就是，只要你在细分领域做得很极致，从两年的纬度来讲，都能够降低亏损风险。
20，聪明投资者：关于失败教训，你的第一反应不是个股，还是仓位。
朱少醒：个股教训最深的，应该是家化。家化很早就买成重仓股了，早年的收益率也比较高。后面很清晰的看到，我原来的投资逻辑不断受到侵蚀，但我们还是心存幻想。
我反思下来有两点：
一，这个世界每天都在变化，在这个过程中，好公司你要拿得住，干(买)得多。
二，和公司的距离不是越近越好的，某种程度来讲，保持一定的距离，对投资反而更合适。
21，聪明投资者：你一般怎么选股？
朱少醒：有的看行业，有的看产业趋势，最后就落实到个股。过程中，找到合适的人才，在肥沃土地里去布局。
第一，你发现自己的瓶颈不是信息，而是精力，所以，应该把精力配置到最应该产生效果的地方。要有合适的人一起做事。
第二，我们会在一些比较“肥沃的土壤”里，进行战略配置。在这些领域的人力，我从来不制约，唯一制约的就是要价值观相同，手艺活过硬的人才。
22，聪明投资者：“肥沃的土地”一般会在什么地方？
朱少醒：其实还是那些东西，比如说大消费，高端制造，TMT这些领域，你能看到很大的空间。
23，聪明投资者：“肥沃的土壤”过去是这几个行业，往后看十年，还是这些行业吗？
朱少醒：放在3、5年的纬度，我有很大置信度还是这些行业。
24，聪明投资者：为什么只看3年、5年，而不是拉长看5到10年？
朱少醒：这可能跟我信奉的置信度哲学有关系，这个世界具有一定程度的不可知性，我目力能及的东西就是这样，我会尝试看得更广，但我们从三年纬度来做判断，相对来说，置信度更高一点。
放到5年以上看未来，你可以尝试着把整个背景描述出来，但要预测这个事情，其实它的置信度会大幅下跌。
25，聪明投资者：为什么往前看3到5年，还是这些行业？
朱少醒：你可以看中国整个经济发展阶段，比如说制造业，你会发现，这几年中国制造业只要够到哪个层级，基本上这个层级的竞争对手就被碾压了。
我们很早买三一重工，当时一个非常关键的决定因素是，它有没有可能在全球挖掘机市场里插上一脚。结果后来发现，一旦他插入，站住脚以后寸草不生，直接把韩国的同业竞争者给灭了。
其实韩国日本是很悲摧的，一旦中国产业升级后往外够，够着的部分就寸草不生，它们就默默把市场份额让出来。在这种大背景下，你能够找到符合这个趋势的公司，就在这些行业里。
26，聪明投资者：格力和美的已经碾压全球了，碾压过后还有机会吗，空间有多大？
朱少醒：白电的空间比我们原来估计的还要更乐观一点，我们投了那么多年格力，一直从增速去推算它的天花板，但天花板一直在往上移。
后来，我们也发现了中间的偏差，因为我们只推算了可比的行业空间，但它的渗透率其实一直是在上移的，导致天花板比我们预期的更大。
这种公司其实不完全依赖于行业逻辑。优秀的成长股给你最好的回报就是，他在经营业务上经常超越预期。
早年我们重仓苏宁的时候，我们反复模型出来的预期，最后都比真正报出来的要低。并不是他们调控，确实因为在它的行业，在它的时代，它给你最好的回报就是超预期。
27，聪明投资者：“肥沃土地”没听你提到银行股。一个增长的经济体，银行是伴随成长的？
朱少醒：我个人理解，不能把银行作为一个板块机会，银行已经进入分化的阶段，可能真正从这一两年开始，银行会有差异出来。
因为经济总量的增长越来越趋缓，很多成长来自于个体发展。投资的本质，跟经济结构变化有关。
美国这一波大牛市里，真正表现好的公司，比如苹果、谷歌，是不需要钱的，其实都跟银行没有关系。
未来，新兴产业都不是以资产挣钱，而是用智力挣钱。智力挣钱的东西，其实对银行的依赖度是降低的，只有拥抱这种变化的银行，才能走出来，这是个体机会。
作为一个跟随经济增长的纯板块机会，银行不是特别激动人心的机会。
我们对银行股的判断是，这一波从0.7、0.8倍PB(市净率)到1.2倍的PB的可预见性是很高的。
28，聪明投资者：你觉得保险行业的基因怎么样。
朱少醒：保险比银行的消费属性更强，能反映出更多管理差异。今年是保险行业个股差异最大的一次，往年都没这么大。
保险板块我一般都是配置型的。它以往的逻辑缺陷是，强调PB、EV(内含价值)的增长，很大程度是通过价值底线来体现的，就是在价值底的时候，它不会有太大风险，你去赚估值波动的钱。
但其实在过往它特别有资本渴求，所以找价值底的时候，大家也是一种心理安慰，它实际上不是真正托底的。
今年开始，这种情况发生了改变，这可能也是今年保险表现比往年更好的一个原因。
29，聪明投资者：海内外，你最欣赏的投资人是谁？
朱少醒：对我影响比较深的，是巴菲特和彼得林奇，可能我翻彼得林奇的书比巴菲特多一点，因为他跟我公募的行业属性有关。
30，聪明投资者：彼得林奇13年的年化收益率是29%，你还得再努力一下。
朱少醒：我开过玩笑说，要是在2015年管天惠的第十个年头退休的话，可能(年化)就有30%了。当然我还真没考虑过挑个好时点全身而退，我对投资这个事情本身还蛮有兴趣。
31，聪明投资者：你觉得人生里面最重要的事情是什么？
朱少醒：这个问题太大了，我就是体验过程，去感受过程，感知世界、感知方向。
对我来讲，投资不是什么时候是个尽头，而是在不同时间去看一下内心，是不是依然享受这个过程，喜欢这个体验，依然喜欢去学习。
32，聪明投资者：你的价值观是什么？
朱少醒：我没归纳过。我觉得，做投资可能跟做人方式有关，无论是我们公司的Business、还是投资，我都希望看得长远。第二，我比较喜欢能够非常纯粹专注把事情做到极致。
33，聪明投资者：在投资上或生活上，有没有对自己影响比较大的人和事？
朱少醒：我没有偶像情结，属于比较随性的那种。自己从来也不装逼，也不太习惯看别人装逼，所以我生活里也是比较简单。
可能做事方式还是受我老爷子的影响更大，传统的中国知识分子，简单而善良。
34，聪明投资者：对现在想要进入投资行业的年轻人有什么建议？
朱少醒：首先，得看看这是不是你最喜欢或者最想从事的事业，跟自己匹配度是最重要的，只要你足够热爱，别的问题都不是问题。
35，聪明投资者：有时候热爱它，是因为成功给了你正反馈，会不会也是一种求证陷阱，制约了你尝试新的可能？
朱少醒：只是享受成功带来的荣耀，跟热爱不一样。热爱就是你甚至没有看到曙光，老是碰壁，各种怀疑的时候，你觉得我就是喜欢，还能坚持，这才算。
36，聪明投资者：不做投资的话，你会选择做什么？
朱少醒：只能做投资，别的事情好多都干不好。
(个人简历：朱少醒，生于1973年，曾任职华夏证券，2000年6月加盟富国基金，历任富国基金研究员、产品开发主管，富国天益基金经理助理，曾兼任汉盛基金经理，富国基金研究部总经理。现任富国基金副总经理、富国天惠基金经理。)
摘录：
(放到10年以上)毫无疑问是权益资产，可以更集中到那种更长期优质的资产，你觉得置信度最好的公司，跟着公司一起慢慢变富。
以权益核心，选择优质资产。
投资里面最核心的就是取得阿尔法，均衡其实是解释另外一件事情，就是阿尔法的质量。
非常认可。投资就是找alpha，并提高alpha的置信度。
跟聪明人在一起，最大的好处，就是不用顾虑大家的自尊心。
不需解释。
做到对自己的内心极致诚实。
这个问题决定了我们能走多远，智商不是瓶颈，但是聪明容易聪明误，唯有真诚，才有远方。
定性判断比其它更重要。
定性至上。我的估值系列第一篇开篇提出，零乘以任何数等于零，这是投资至高无上的公式。定性错了，什么都错了。
应该把精力配置到最应该产生效果的地方。
确实如此，产生效果低而又必须配置怎么办？放手，普通投资者需要借道基金。我对这些基金要求不高，只需基金经理尽职、达到同业市场平均即可，我评估基金重点评估基金经理，然后，他要是偶尔错误，那就错吧，我没兴趣摊大饼，不合算。
韩国日本是很悲摧的，一旦中国产业升级后往外够，够着的部分就寸草不生，它们就默默把市场份额让出来。
一个非常好的评估中国制造的思路。
智力挣钱的东西，其实对银行的依赖度是降低的，只有拥抱这种变化的银行，才能走出来，这是个体机会。
银行对我，也是配置属性。尽管这两年国有大行可圈可点，而且我也很喜欢国有大行的高红利，但是，我还是喜欢拥有投资端优势的智力型银行。
热爱就是你甚至没有看到曙光，老是碰壁，各种怀疑的时候，你觉得我就是喜欢，还能坚持，这才算。
赚钱很重要，还不是最重要的，最重要的是喜欢。唯有喜欢才有内心真诚，唯有真诚才有远方