维生素之王--新和成

新和成

去年4季度，朋友说给我推荐一只很牛逼的股票--新和成。我用同花顺一看，哎呦我去，这业绩真牛逼，前三季度净利润同比增长180%多，PE才八九倍呢，真是便宜啊。再稍微一翻，我了个乖乖，还年年分红哪。嗯，可以，是个不错的主儿。但是因为那个时候手头没有现金，就放在重点关注组，没有买入。

今年年初，增加了一笔资金，就买了新和成，心想着这未来得是个十倍的大牛股啊，心里爽歪歪的，把它作为最重仓的一支。哪想一个季度过去，居然只涨了23%？？！！你妹，大盘都涨了28%，你这什么玩意儿啊，跛脚的白马？？！！所以赶紧翻翻财报，翻翻调研报告，看看这哥们家里到底发生了什么事儿

2019.1.1--2019.3.39 新和成股价走势

2019.1.1--2019.3.39 上证指数走势

主营业务分析

2017年收入结构

从公司的财报可以看出，主营产品分三类：营养品，香精香料和其他。营养品主要是VA（21%）、VE（35%）和VD（14%），贡献了70%的营收，更是超过了70%净利润。从公司以往业绩也不难看出，公司的净利润与营养品的价格息息相关，所以本文的分析也主要以VA和VE为主

产能情况

VA目前全球的需求量约为3万吨，整体的产能也再3万吨左右，行业每年以5%增加，基本上供需平衡。各大巨头产能分布如下：

VA产能分布

VA有一定的门槛，竞争者不容易进入，目前行业基本上处于平衡状态。公司较国内其他产商的优势在于生产VA的必须原料柠檬醛可以自给自足，不依赖于国际巨头进口。也就是这个特点，新和成在2017年末巴斯夫大火的盛宴中狂欢，2017年收获17亿的净利润，同比2016年增长了41%。甚至在2018年的一季度创下了15亿的净利润，几乎是2017年全年的收益。这真是天上掉馅饼，还刚好掉嘴里，爽的不要不要的。但是随着2018年巴斯夫的复产，VA的价格也逐步走低，新和成的业绩也逐步下行

VA价格走势

VE方面全球供应约为13.5万吨，基本供需平衡，由于近年来养殖业疲软，价格也逐步走低，目前几乎已处以历史的低点，并且因为新竞争者进入，可能会持续下行。

VE产能分布

VE价格走势

估值分析

公司目前估值397亿，PE-TTM12.88，历史PE基本再10到20之间，这也是市场给化工行业的大致估值区间。似乎看着是处于估值下沿，但其实不是。2017年四季度和2018年一季度的业绩爆发，使得公司利润数据非常漂亮，但这并不是常态。2018年三季度，公司的利润为4.8亿，以三季度利润为参考，全年的净利润约为19.2亿，则目前的估值20.8倍，已经处于历史估值上沿。

且观察可知，2018年全年VA的价格都在300以上，而VA近年的公允市场价格（大家心里认可的价格）大约为240。加上VE价格长期处于下行通道，更是无法保证19.2亿的年利润。总不能期待年年都有巨头出事儿吧。

补充

公司自筹了49亿资金用于建设30万吨的蛋氨酸产能，蛋氨酸目前全球需求120万吨，国内25万吨，每年增速约6%，产能基本饱和。目前国内每年进口缺口20万吨，所以公司的产嗯那个能够有一定的替换作用。目前蛋氨酸的价格约为2万/吨，30万吨的产能可为公司带来60亿的营收，7亿的净利润，所以公司喊出再造一个新和成的口号。但因为蛋氨酸属于存量市场，巨头间博弈，未来能否保住2万/吨的价格暂未可知。且蛋氨酸利润较低，很有可能营收上去了，利润每增加，属于赔钱赚吆喝。

总结

整体而言，新和成属于大宗商品市场周期型企业，有一定的投资机会，但不适合在这个阶段介入。我们可以跟踪VA，VE等产品市场价格，在价格最低的时候介入，等待产品的价格反弹，估值修复。