关于数字货币合理价格的探讨一直以来都是业界关注的焦点。在业界有一位塞外散仙式的高人给出了自己独特的见解，他就是Willy Woo。笔者将分几次详细解释他对数字货币合理定价的理论。他的文章中涉及到一些数学概念和公式，希望读者不要因此而退缩，而要开动脑筋，一起深入探究。以下是对其文章的编译。下文中的“我”指Willy Woo。
2017年2月，我在推特上论述了比特币的PE值，当时我把它称为MTV值，后来我的好朋友Chris Burniske建议用一个不太会引起误解的名称：NVT值（网络价值[见文后 注解 1]与交易量的比值，Network Value[见文后 注解 1] to Transactions Ratio）。
接着在五月份，Chris在Token Summit 2017大会上首次公开提及了NVT值的概念。随后，这个概念便被博客及各社交媒体的文章广泛使用。
一. 为什么要引入NVT值？
在传统的股票市场，PE值一直被用来给上市公司进行估值。PE值是公司股价与每股收益的比值。PE值越高意味着要么公司估值过高要么公司还在快速成长。
那么在比特币中，有没有类似的估值呢？我们虽然有代币的交易价格，但它不是一个公司，所以没有收益，因此也无法得出这样的比值。但是比特币是个支付网络并且还是个价值存储网络[见文后 注解 2]。因此，我们可以观察比特币全网流动的资金，以此来作为“公司收益”的替代标的。
由上图可见，在比特币全网流动的交易资金（Transaction Value）和其网络价值呈密切的正相关关系。这更让我们确信可以用全网流动的资金来参与表述类似的概念。
我们把这个关系表述为NVT值：网络价值（Network Valuation）与交易金额（Transactions）的比值。下图是比特币的NVT值曲线图。我的网站woobull.com上有实时动态的NVT值曲线图。
注：日均链上交易额由blockchain.info提供。
二. 如何理解NVT比值
1）NVT值越高意味着投机氛围越浓
在图中，我们可以观察到，比特币在成长初期，其发展非常迅猛。这表明早期，市场对比特币网络的成长预期要比其时的交易额高很多。换句话说，早期的比特币网络呈爆炸式增长，使得市场对比特币未来发展的预期相当高。这非常类似股票市场中，参与者对一个正处于高速成长期的年轻公司所给出的高PE值。
2）利用NVT比值探查泡沫
在泡沫破灭前要判断一个行情是否为泡沫不容易，因为有时价格的暴涨不一定意味这它就是泡沫。通常只有当价格暴涨过后，市场重新估值时，大家才能看清暴涨的价格是创出新高前的盘整还是崩盘前的泡沫。
比如，2016年第一季度以太坊的网络价值从7000万美元暴涨15倍而超过10亿美元。对初入市场者而言，这像极了泡沫，但其价格并没有崩盘，不仅没有崩盘而且还在继续维持。
同理，凭NVT比值也不可能预先判断一个价格是否是泡沫，但当行情走过那个价格后，可以用NVT来判断那个价格是泡沫还是盘整。如下图所示：
在价格崩盘的过程中，会有一个短暂的时期，交易活跃度和新入场者会助推全网交易的增长。在狂热过后，我们才能看出那个过程中参与全网交易的资金量是否随网络价值的攀升而持续攀升，如果是，那就是创出新高前的盘整，如果不是，则那就是崩盘前的泡沫。
NVT值可以直观地被用来区别盘整和泡沫。如果NVT值维持在一个正常的范围内，那就不是泡沫。如果NVT值超过了正常范围就说明当前的交易活动无法支撑其网络价值，市场将迎来价格调整。
示例1：NVT值揭示的比特币发展史上出现的两次泡沫。
如上图所示。在2011年和2013年年初，NVT值在比特币价格登顶后都超过了正常范围。通过NVT来判断，这就是泡沫。接下来便是漫长的价格调整期。在这两次调整中，价格分别下跌了92%和83%。
示例2：看似泡沫实非泡沫
如上图所示，2013年比特币价格曾发生一次快速上涨（长方形所标识的区域）。其价格在这次上涨中从高点曾跌去了83%，然后接着又走向新高。有趣的是，在这个过程中NVT比值并没有冲高到证明这是一个泡沫（译者注：由上图可见，NVT值仍然在正常范围内），但读者可能仍然会认为这83%的调整算是泡沫的崩盘？
我们不这么看。如果我们仔细看这个过程中比特币网络的成长，我们会发现比特币全网吸引的资金量大到足以支撑NVT值始终保持在一个正常范围内。尽管市场发生了抛售，价格猛跌了83%，但这次暴跌持续时间并不长，这次更象是走向新高前的盘整。在这种情况下，NVT值实际上告诉市场比特币的网络价值是低估的。
三. 现在（2017年10月5日）的比特币价格是泡沫吗？
刺激的时刻来了--让我们用NVT值判断发稿时比特币市场的状况。市场刚经历一次巨大的回撤，比特币网络价值由810亿美元回撤到490亿美元，市场中弥漫着熊市即将来临的悲观气氛。
上图所示，NVT比值仍然在正常范围内，说明这仍然是价格调整。其交易量随着比特币网络价值的成长在健康地发展，能够支持其当前的价格。
四. NVT值适用于其它数字货币吗？
很自然，大家就会问，NVT值能否适用于其它的数字货币。经过一些深入的研究，我谨慎地认为通常是可以的，但并不总是奏效。
比特币NVT比值的核心思想是把其网络的估值与其网络的使用价值进行比较。如果读者想把NVT值用在其它区块链网络，则要注意那个网络中链上的交易量是否很好地反应了该网络的使用价值。这一点并不适用于所有的区块链网络。具体分析如下：
1）以太坊
2015年上线的以太坊，是个智能合约网络。它很快便成为今年（2017年）最流行的代币融资网。由于以太坊上的代币融资都需要以以太币来支付，因此以太坊的交易量和其网络价值就有很强的关联，如下图所示。
但以太坊只有两岁（注：本文写于2017年），还处在高速成长期，因此还需要一段时间的发展，其NVT值才能进入一个有意义的，长期看来稳定的范围，才比较适合用NVT值裁量价格是否是泡沫。
2）有质押行为的数字货币
某些数字货币比如Decred和Dash，质押代币也是其交易活动的一部分。所谓的质押是指代币持有者会锁仓一部分代币来为全网提供某种服务，并得到一定回报的行为。
这个过程中，由质押代币所得到的代币回报其价值就不反映网络的使用价值，如果用NVT值来衡量这类网络，其含义就会被扭曲。对这类网络，如果要使用NVT值，则应该把通过质押得到的代币回报这部分价值从交易量中去除掉。
3）代币可互换（Fungible）的区块链网络
这类区块链网络典型的有Zcash和Monero。它们网络中的交易量部分或全部被隐藏，因此难以从网络得到数据以准确计算其NVT比值。
注解：
1. 网络价值（Network Value or Network Valuation）定义为代币最新交易价格与流通代币总数的乘积。通常所谓的“市值”就是指这个概念。但市值常用于股票市场，为了避免混淆，在此命名为“网络价值”。
2.吹毛求疵者可能会列举某些交易数据，比如比特币全网上基于公证或CounterParty以及OMNI协议的交易数据。但实际上这些交易所涉及的金额以美元计可以忽略不计，也就是说这些交易造成的影响非常小。如下图所示。
参考链接： https://woobull.com/introducing-nvt-ratio-bitcoins-pe-ratio-use-it-to-detect-bubbles/