8月M2增速两连落与社融增速背离，政府债发行放量助推社融超预期

华夏时报记者 刘佳 北京报道

9月11日，中国人民银行公布8月金融数据。8月末，广义货币M2余额213.68万亿元，同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点。

8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。8月份人民币存款增加1.94万亿元，同比多增1317亿元。

初步统计，2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元。

尽管本月M2增速出现两连落，但依然连续6个月保持双位数增长，但新增信贷、社融表现较为强劲。

“8月信贷走势平稳、结构优化，8月存量社融及M2增速也保持在平稳状态。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，这表明在当前“总量适度、精准导向”的政策正在发挥作用，未来以“直达工具”为代表的结构性货币政策仍将是主要发力点。

M2回落

在货币供应方面， 8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元，同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；

狭义货币(M1)余额60.13万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点；流通中货币(M0)余额8万亿元，同比增长9.4%。当月净投放现金175亿元。

与7月相比，此前7月人民币贷款增加9927亿元，社会融资规模增量为1.69万亿元，月底M2同比增长10.7%，其中，新增贷款和社会融资增量环比几乎减半，并同时创5个月新低，M2亦大幅回落0.4个百分点，并创4个月新低。

从8月金融数据来看，M2增速继续回落0.3个百分点，已创出5个月新低。

对此，中国民生银行首席研究员温彬表示，M2同比增速两连落，主要是由于随着疫情防控取得显著成效和经济的企稳回升，货币政策逐渐回归常态，坚持不搞“大水漫灌”，通过公开市场操作方式的流动性投放也相对克制。而本月政府债券发行力度再创新高，新增财政存款规模也较上月和去年同期分别多增467亿元和5244亿元，削弱了货币创造能力。

持有同样观点的申万宏源认为，从存款结构上看，导致M2增速再度小幅回落的主要原因是非银金融机构存款同比大幅少增近万亿，或与8月市场波动导致证券交易保证金有所减少、与理财产品形成相互替代有直接的关系；此外政府发债高峰导致财政存款同比多增逾5000亿也对M2形成一定替代。

然而8月金融数据中M1回升、M2回落，M1和M2剪刀差明显收窄。海通姜超宏观债券研究团队认为，8月反映企业活期存款的M1同比继续回升至8.0%，较7月上升1.1个百分点，说明向企业流动性持续向好。但M2同比继续下滑至10.4%，预计随着财政投放加快、信用继续扩张，后续货币增速仍趋回升。

社融规模超预期

值得注意的是，M2增速与社融增速的背离也引市场关注。

央行数据显示，8月社融新增3.58万亿元，同比多增1.38万亿元，存量增速13.3%较前值继续大幅走高0.4个百分点，超出市场预期。从增速上看，8月社融增速继续上行至13.3%，创出30个月(2018年3月以来)新高。

M2增速不及预期、且未跟随社融走强，中金公司认为是8月密集发行的政府债券没有都直接用出去，而是形成了大量的财政存款，这些资金没有形成银行体系的M2，而是存放央行的财政存款，此外银行同业负债萎缩并转移至国库的存款。

而令市场更为关注的是，8月社融增量大超预期，主要贡献来自政府债券净融资1.38万亿元，同比多增8729亿元。此外，未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元，对实体发放人民币贷款同比多增1156亿元，股票融资同比多1026亿元。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，新增信贷、政府债券融资及股票融资是推动本月社融增长的主因，这三块新增占到当月社融增量的81％。其中，政府债券融资显著增加，特别是地方政府债券发行提速，是社融多增的主要原因。

“尤其是地方债发行明显提速，8月全国发行地方债11997亿元。而前两个月地方债为特别国债‘让路’，发行节奏明显放缓，7月底财政部明确要求加快新增债券发行速度，加之‘新基建’等项目加速落地，导致地方债发行明显提速。” 唐建伟进一步表示。

与此同时，股票市场升温带动股票融资创下2017年11月以来的新高，本月新增1282亿元，比上月和去年同期分别多增67亿元和1026亿元。

姜超团队预测，未来政府融资仍将大幅多增，而今年以来贷款利率小幅下降有望支撑居民房贷，库存周期的重启将支撑企业中长期贷款持续回升，从而带动广义货币和社融增速继续回升。“而货币与社融增速的回升，将支撑下半年我国经济的继续复苏，且本轮复苏有望持续到21年上半年。”

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