股东减持暴跌背后的危与机

作 者：像 海 来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

老子在《道德经》中曰：“祸兮，福之所倚；福兮，祸之所伏。孰知其极，其无正也。”这句“祸福相依”流传千古，它所蕴含的哲理其实也非常适用于资本市场。

2008年的三聚氰胺事件把伊利股份砸出了历史大底；2012年的塑化剂风波把白酒板块砸出了价值洼地；2018年的芯片制裁把中兴通讯砸出了超级买点。“黑天鹅”事件对于成长中的企业，如果最终不会改变其主营业务和经营方向，那么，“危”可能就会转化为“机”。

亚光科技是否可能也是一个“祸福相依”的代表呢，我们需要用理性客观的视角好好探究一番。

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5大股东拟“清仓式减持”

市场用脚投票

9月9日晚间，亚光科技发布公告称，公司收到太阳鸟控股（大股东）、嘉兴锐联、天通股份、浩蓝瑞东及其一致行动人浩蓝铁马的《关于减持亚光科技集团股份有限公司股份相关事宜的告知函》。各股东合计拟减持亚光科技股份比例不超过25.08%。流通股减持期间为15个交易日后的6个月内，限售股减持期间为自持有的公司股份上市流通之日（即2020年10月23日）起的6个月内。 消息出来后第二天（9月10日）没有意外，低开19.5%，仅半小时后封死在跌停板上。第三天（9月11日）继续低开16.6%，收盘跌10.95%，一则减持公告两天时间跌去了28.8%，最深跌幅达36%，不可谓不惨烈。 其实，这则公告来的也不是时候，9月9日当晚，还有一则爆炸性的新闻，新华社发表了一篇关于坚决遏制创业板炒小炒差“歪风”的文章，在投资圈引起了巨大的波澜。第二天各路游资散户火速撤离相关概念股，这种“黑天鹅”对亚光科技来说更是雪上加霜，加剧了原本的悲观情绪，使之成为了资本市场的弃儿。
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亚光科技 基本面向好的成长股

亚光科技系由原太阳鸟游艇股份有限公司在收购成都亚光电子股份有限公司（下称成都亚光）基础上改名而来。2017年9月，上市公司太阳鸟以发行股份的方式完成亚光电子97.38%股权的收购，成为国内体量最大的军用微波射频芯片、元器件、组件和微系统上市公司，是我国军用微波集成电路的主要生产定点厂家之一。

目前其主营业务为军工电子和智能船艇两大板块，而业绩的真正看点是成都亚光所属的军工电子板块，它正在受益国内军工行业军备大幅提升带来的发展机遇。

市值观察对成都亚光近三年的营收及增长情况进行梳理如下：

通过上表可以看出成都亚光近几年的增长速度是非常惊人的。今年，亚光科技上半年整体业绩下滑34.73%。但市值观察发现，根据半年报描述：“公司上半年授予132名激励对象4,795万股期权，公司按照《会计准则》的相关规定于2020年上半年摊销股权激励费成本总计4,086.68万元并计入当期管理费用，导致表观净利润显著下降了34.73%，但资本公积也相应增加了4,086.68万元，股权激励费用的计入并不会导致公司净资产的减少。相反，未来行权时募集的资金还可用于公司项目发展。因此，若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归属于上市公司股东的净利润9,011.24万元，较去年同期上涨19.43%。”股权激励是为了企业更好的发展，激发员工更大的斗志，也更加有利于企业管理和未来业绩增长。

成都亚光主要做信号的接收和发射，产品从芯片、模块、组件一直到微系统，该企业从1965年设立，系由原国营亚光电工总厂（又称国营第970厂）改制而来，以二极管半导体起家的，一直发展到今天，在行业里和中电科13所、55所并称为“两所一厂”，行业中的地位、级别比较高，其市场份额根据半年报描述：“低于‘两所’但远远高于其它科研单位和企业，近五年来市场份额稳定。”这说明成都亚光在份额方面具有一定的统治力，但还要看市场容量有多大。

市值观察查阅公司以往资料以及调研信息，发现成都亚光的核心业务（军用芯片、微波电路、微波器件）主要应用于三大领域：雷达、卫星、导弹。

• 雷达领域占公司军品收入的50%左右。公司在调研中透露，雷达业务比较稳定，复合增长率约在20-30%间，这点从高德红外军品业务的高增长也可得到佐证。

• 卫星领域占军品收入的30%左右。未来3-5年来看，卫星业务带给公司的增长是巨大的。董秘在9月3日的调研信息中透露：客户要求公司的产能扩大到五倍，目前公司能生产2000-3000套，而现在要求10000套。此外，该业务按照国家战略会有所涉及，尤其5月份，国网星的项目订单客户是最先提出要求公司扩大产能。照此推算，卫星领域未来5年的复合增速可以接近40%。

• 导弹领域占公司军品收入的15%左右，由于现在国际局面越来越紧张，作为战略储备与实战化训练增强，增速大概也在30%。

综上估算，成都亚光未来3~5年复合增速应当维持在30%以上，这也符合当前国内军备行业高速发展的基本面预期。

而智能船艇板块过去一直作为一个“包袱”的状态存在，其亏损主要是折旧摊销比较高（但逐年会下降），好在收入每年有所增长。而大股东在8月28日的公告，计划要将智能船艇业务剥离，如果最后确定剥离，那么公司成长性和确定性就更加明确。

即便没有剥离，基于国家近些年的高速发展，我们认为智能船艇业务再度恶化的概率仍然较小，再加上海南岛建成自由贸易岛后，智能船艇的市场前景反而会逐渐明亮。

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25%减持大概率不会影响公司发展

其实，今年因为疫情因素，减持的企业特别多，主要是因为不少企业都面临着或多或小的资金压力，需要减持解围自然不难理解。而随着注册制的推行，投资机构的退出之路更加顺畅。作为PE机构，从一级市场介入二级市场退出，往往存在巨大获利空间，而当发现有更好的一级市场投资标的时，对已解禁的上市公司采取退出操作，对它自身而言也是一种“明智”的资本运作行为。所以，很多企业的减持未必是这个企业没有发展前景，而是“资金需求”或者“发现更好标的“。

市值观察发现此前有类似这样的公司发布了“清仓式减持”，最终股价反而涨了3倍，它就是光威复材。

首先是2018年9月20日公司公告，威海拓展、威海光威、威海光辉3家合计减持1.58%，威和合伙减持4.5%。当天股价下跌1.65%，报收26.29元。此后见该股于2018年10月12日见最低点23.59元。然后，2018年11月20日持股25.05%的中信合伙计划减持6%股份。消息出来后，当天光威下跌9.21%，报收26.04元，此后下跌最低见24.15元，自减持公告出来前28.68元最大下跌了约16%，而这一次下跌就是光威的历史最低点。此后行情发生了反转，一路开启上涨。甚至2019年6月13日，中信合伙人继续公告清仓减持剩下的19.21%股份，当天下跌6.21%，最低点30.30元竟又成为了这一轮的上涨的最低点。此后每一次公告，光威复材几乎都是螺旋式攀升，直到今天，股价自低点上涨超3倍。

从这个案例可以看出，光威各股东累计减持超出30%，但是，并没有影响企业的经营，长期来看，更没有影响股价上涨。虽然它短期，甚至仅是当天受到了压制，但长远来看，真正影响股价的还要回归公司基本面，也就是业绩。

亚光科技这次的“清仓式减持”，表面上看25%很多，但由于减持要分大宗和竞价，并且每三个月都有限制，按目前股价大概30多亿，和目前每天10多亿的成交量，其真实影响是非常有限的，而且大股东只减持3%是资金需求，其它都是属于财务投资者，市场显然是“反应过度”了。

对于亚光科技，其业绩主要集中在下半年，其减持也要到三季报之后。在这之前，股价会受情绪压制，可能不会有好的表现。我们现在需要做的是，耐心等待亚光科技三季报出炉，假如业绩还是一如既往的好，那么，这次下跌也许是个不错的机遇。

减持，尤其是大比例的“清仓式减持”对市场短期走势影响较深，但亚光科技暴跌30%大概率是市场情绪反应过度所致。而后期，就需要通过一些细枝末节理性的判定，减持是“大小非”们的财务需求，还是企业正在遭遇黑天鹅，这就要考验投资者的火眼金睛，这也是市值观察所一直追求的。

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