修补调整还是范式转换，货币政策做何选择？

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经济观察网 记者 李晓丹   低增长、低通胀、低利率和高杠杆、高资产价格的现象还在持续。当前货币政策框架究竟是需要修补调整还是范式转换？

4月7日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF 宏观经济理论与思想研讨会（第1期）在中国人民大学举行。

中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员于泽代表论坛发布CMF中国宏观经济理论与思想报告。

报告主要讨论了三个方面的问题：第一、2008年之前货币政策理论取得了哪些共识；第二、2008年之后这些共识受到了哪些挑战？货币政策实践和理论作出哪些反应？第三、中国经验如何与上述理论相互印证或结合。

针对这三个问题，报告认为：金融危机后货币政策遇到空间不足问题，但是货币政策框架具有足够的弹性和包容性；预期管理和央行沟通正在体现更加核心的作用。此外，应该强化非线性金融风险管控和财政政策融合，货币政策比较符合目前的货币政策理论，但也要加快推进改革。

中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，对于货币政策有两个需要厘清：缓解经济过度下行压力，让经济保持稳定运行，这一过程中最大的得益者是收入群体；量化宽松政策在实现目标的同时并没有带来大通胀，资产价格上涨不等同于资产价格泡沫。

资产价格涨了，又跌了，或者在存在资产价格泡沫的情况下，泡沫出现了，又破了，对实体经济伤害有多大？

张斌认为，疫情之后的美股熔断就是一个很重要的测试，金融体系并为受到收到严重冲击，金融运行很快就得以恢复，这其中的关键就是，资产价格上涨过程中有相当多的是权益类投资，资产价格下跌仅仅由买方负责，不会危及到金融体系。

中国货币政策作何选择？

张斌建议，低利率可以使得私人部门的资产负债表更“强壮”，通过这种方式刺激总需求，有助于经济结构的调整，目前居民、企业、政府总体的债务之和达到250万亿元，这不是一个小数目，降一点息对企业、对家庭部门的利息支出压力会有很大改善。

“既然财政端做了减法，从保持平衡的角度来讲，货币政策就得做一点加法，或者最起码要主动一点。”张斌说。

长江证券首席经济学家伍戈认为，全球的货币政策或者货币问题已经进入了无人区，这个问题目前所处的状况是历史上没有经历过的，有的国家出现了零利率、负利率，最近看到美联储也开始修改规则，比如美联储认为通胀率不应该局限于2%，可以是2%上下，中长期实现2%就可以了。但是从短期来看，这样一种制度性的变化，对今年以来的全球的再通胀的预期形成了非常强烈的支撑，大家可以观察到的是美债的十年期收益率出现了火箭式的攀升，这是历史上从来没有过的。

近期货币政策执行报告中提及“跨周期调节”，伍戈认为，在逆周期之外进一步运用跨期思想，这与经济实际运行情况是相吻合的，上一期的投资是需求，但到了下一期它就可能变成产能供给；而这一期的供给到下一期可能又会促成新的投资。

“经济自身存在一定的自发跨期修整机制，不容忽视，这也是此次疫情应对中我国货币政策保持相对节制的重要原因之一。”伍戈说。

当前货币政策框架究竟是需要修补调整还是范式转换？中国社科院金融研究所副所长张明表示，如果从盯住CPI变为盯住名义GDP增速，或者变为盯住CPI+资产价格，抑或是变为盯住平均通货膨胀率，这仅仅是货币政策框架的修补调整，但MMT（现代货币理论）则具有一定范式转换的意味。

张明认为，现在还是要审慎地谈货币政策的范式转换，更大可能还是在传统货币政策框架下进行修补和调整。

此外，张明还表示，次贷危机之后依靠扩征性的宏观政策度过危机，并没有经历深刻调整，高政府债务限制了货币政策的正常化。